康达新材2021年年报点评：短期利润承压，风电胶粘剂+军工持续驱动

中心思想 原材料成本飙升侵蚀利润，但双引擎战略奠定长期增长基础 康达新材2021年营收增长17.57%至22.72亿元，但归母净利润骤降89.77%至2199.59万元，主因原材料价格大幅上涨导致毛利率锐减15.42pct至15.96%，短期盈利承压显著。然而，公司核心业务维持强劲增长：风电胶粘剂保持市占率领先并成功进入SGRE供货体系，军工板块受益于国防投资扩大，营收同比增长31.53%，电源模块与滤波器业务放量。长期看，随着原材料价格预期回落、产能扩张及客户拓展，公司盈利修复与成长确定性较高。 现金流改善与研发投入并行，为后续扩张提供支撑 尽管利润萎缩，公司经营活动现金流净额达2.08亿元，同比增长269.32%，显示运营效率提升。全年研发投入0.98亿元，新增专利27项，参与制定4项国家/行业标准，技术壁垒持续强化。2022年唐山、福建胶粘剂新项目投产后，产能瓶颈有望打破，为风电+军工双轮驱动提供弹性。 主要内容 事件概述 公司发布2021年年报：营收22.72亿元（+17.57%），归母净利润2199.59万元（-89.77%），经营活动现金流净额2.08亿元（+269.32%）。Q4营收环比增长48.22%，归母净利润环比增长177.44%，呈现边际改善。 报告要点 原材料大幅涨价，公司利润空间承压 受原材料涨价冲击，整体毛利率15.96%，同比下降15.42pct；净利率仅0.94%，同比下降10.16pct。但受益于2021年Q4风电装机环比增长，当季营收8.50亿元（环比+48.22%），归母净利润1975万元（环比+177.44%），显示下游需求韧性。研发投入0.98亿元，新增授权专利27项，参与国标/行标制定4项。 保持胶粘剂领先优势，重点发力海上风电 2021年胶粘剂板块营收15.93亿元，风电叶片胶粘剂市占率领先。公司进入西门子歌美飒（SGRE）供货体系，其中国内指定叶片企业已全面切换公司产品并批量供货；海外逐步完成SGRE、LM、GE、Nordex等客户叶片测试。风电环氧基体树脂已稳定向东方风电、远景风能、天顺风能供货，中材科技、三一重能等测试推进中。唐山丰南康达与福建康达鑫宇胶粘剂项目预计2022年内完工，加码产能。 加快装备“国产化”应用，军工业务再创新高 军工科技板块（必控科技+力源兴达）营收2.83亿元，同比增长31.53%。其中电源模块营收1.18亿元（+18.37%），滤波器及组件营收1.34亿元（+58.34%）。必控科技完成电磁兼容产品型谱扩充，覆盖器件级至系统级电源、智能滤波产品，部分配套产品进入批量阶段。力源兴达入选北京市“专精特新”中小企业，持续丰富模块电源与驱动电源型谱。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年营收31.85/43.73/55.07亿元（CAGR约40%），归母净利润3.86/5.63/7.48亿元（对应EPS 1.53/2.23/2.96元），当前股价9.90元对应2022年PE 6.5倍。维持“买入”评级，核心逻辑：原材料价格回落盈利修复、风电胶粘剂市占率提升与海外突破、军工订单持续放量。 风险提示 原材料价格波动风险；风电装机量不及预期；市场竞争加剧。 总结 康达新材2021年受原材料成本高企拖累，利润大幅下滑，但核心业务亮点突出：风电胶粘剂牢牢占据龙头地位并国际突破，军工板块在国防投资驱动下高速增长，现金流显著改善、研发密集投入。2022年随着原材料价格预期回落、新产能投产及海内外客户拓展，公司盈利能力将快速修复，风电+军工双引擎带动2022-2024年归母净利润CAGR超80%。当前估值处于历史低位（2022年PE仅6.5倍），具备较高安全边际与成长弹性。