卫宁健康（300253）公司点评报告：新签合同额快速增长，WiNEX交付不断推进

中心思想 营收增长与利润分化 2021年公司实现营业收入27.50亿元，同比增长21.34%，但归母净利润同比下降22.99%至3.78亿元，扣非净利润降幅更大达43.20%，主要受并表子公司沄钥科技低毛利率业务拖累；扣除该业务后毛利率为51.43%，仍维持较高水平。 互联网医疗健康业务收入同比增长191.61%至4.39亿元，成为增长新引擎，而传统医疗卫生信息化业务收入增长9.33%，核心软件及技术服务收入占比67.88%，显示主业结构持续优化。 订单高增与新产品推进 2021年新签合同订单金额同比增长超过25%，千万级项目36个，金额同比增长约16%；2022Q1订单增速进一步加快至35%以上，千万级项目达15个（含WiNEX项目6个），订单质量与规模双升。 WiNEX系列产品已在220余家医院落地，覆盖25省份，天津海河医院成为首家上线大临床产品的医院，上海浦东医院40天快速切换成功，标志着产品成熟度与交付效率显著提升，为未来收入转化奠定基础。 主要内容 事件 点评 营业收入同比增长21.34%，持续打造高水平医疗卫生信息化标杆 2021年营业收入27.50亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润2.12亿元，同比下降43.20%。主营业务中，医疗卫生信息化收入23.11亿元（同比+9.33%），软件及技术服务收入占比67.88%；互联网医疗健康收入4.39亿元（同比+191.61%）。总体毛利率46.35%，同比下降7.73pct，主要受并表沄钥科技低毛利率业务拖累，扣除该业务后毛利率为51.43%。销售、管理、研发费用率分别为14.08%、7.23%、9.30%。 新签合同订单金额同比增长超过25%，WiNEX落地交付不断推进 2021年新签合同订单金额同比增长超过25%，千万级项目36个（较上年减少5个），但订单金额同比增长约16%。WiNEX系列产品持续迭代，已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。天津海河医院成为全国首家上线WiNEX大临床产品的医院；上海浦东医院上线仅历时40天，成为快速切换的成功案例。 2022年第一季度，公司调整策略应对疫情影响，业绩实现快速增长 2022Q1营业收入4.46亿元，同比增长29.25%；归母净利润0.32亿元，同比增长121.73%；扣非净利润0.31亿元，同比增长3842.44%。医疗卫生信息化业务收入同比增25.90%，互联网医疗健康业务收入同比增48.81%。新签合同订单金额同比增长超35%，千万级项目15个（含WiNEX项目6个），数量及金额同比大幅增长。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%（扣除约4000万元延期付款影响后约26%）。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年营业收入分别为34.26、41.66、49.84亿元，归母净利润分别为5.27、6.41、7.61亿元，EPS分别为0.25、0.30、0.35元/股。给予2022年50倍目标PE，目标价12.50元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；医疗卫生信息化行业政策落地低于预期；创新业务拓展低于预期；新产品WiNEX推广进度低于预期。 总结 卫宁健康2021年营收稳健增长，互联网医疗健康业务实现爆发式增长，但受并表业务毛利率拖累导致利润下滑。关键亮点在于新签合同订单增速显著提升（2021年>25%，2022Q1>35%），千万级项目订单金额增长，WiNEX产品落地加速（220余家医院覆盖25省），交付效率提升（上海40天快速切换）。2022Q1业绩恢复强劲增长，收入、利润及订单均表现亮眼。展望未来，随着WiNEX产品进一步推广及行业信息化需求释放，公司有望实现收入和利润的双重增长。盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增速约26%，当前估值（2022年PE约31.5倍）处于历史较低分位，具备配置价值。风险主要来自疫情反复、政策落地及新产品推广不确定性。