华熙生物（688363）公司点评报告：收入利润增长亮眼，进军胶原蛋白产业

中心思想 营收利润双增，化妆品业务与胶原蛋白布局成核心驱动力 华熙生物2022年一季度营收同比增长61.57%至12.55亿元，归母净利润同比增长31.07%至2.00亿元，利润增速环比改善1.55个百分点，显示公司盈利能力在战略投入期仍保持稳健。 功能性护肤品业务表现超预期，整体增长超90%，其中肌活品牌在爆款产品带动下同比增长约5倍，成为核心增长引擎。 公司以2.33亿元收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业，进一步丰富生物活性物产品管线，强化上游原料壁垒，为医疗终端产品形成协同矩阵。 战略投入与业务调整期，盈利能力结构性优化 一季度销售费用率45.12%，管理费用率6.25%，研发费用率6.49%，持续战略性投入（含股份支付费用约3500万元）导致归母净利润率同比下降3.84个百分点至15.92%，但环比提升1.55个百分点，显示费用效率逐步改善。 原料业务同比增长近30%，医疗终端业务收入同比稳定但处调整期，功能性新食品及创新业务仍处亏损阶段，整体业务结构呈现“化妆品驱动增长、原料夯实基础、医疗蓄力转型”的特征。 主要内容 事件：2022年一季度报告发布 公司于2022年4月26日发布一季度报告，核心财务指标实现高增长，业务布局再获突破。 点评：营收高增长，利润增速改善 财务表现与战略投入：营收12.55亿元（+61.57%），毛利率77.13%（-1.57pct），归母净利润2.00亿元（+31.07%），净利率15.92%（-3.84pct，环比+1.55pct）。计提股份支付费用约3500万元，功能性新食品与创新业务拖累短期利润。 费用结构分析：销售费用率45.12%维持高位，研发费用率6.49%体现对生物活性物平台的持续投入，财务费用率-0.25%受益于现金管理。 点评：化妆品业务高增长，肌活表现超预期 分业务增速：原料业务同比+30%，医疗终端同比稳定（调整期），功能性护肤品同比+90%以上。 品牌表现：润百颜+40%以上，夸迪+70%以上，米蓓尔+70%以上，肌活在糙米水带动下同比+500%，成为最大亮点。 点评：布局胶原蛋白，持续构建上游成分及原料壁垒 收购事件：以2.33亿元收购益而康生物51%股权，后者主营胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品。 战略意义：胶原蛋白成为继透明质酸后又一核心物质，丰富生物活性物管线；医疗终端产品矩阵扩充，实现多科室协同布局。 投资建议与盈利预测 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.16/2.82/3.60元，PE分别为54/41/32倍。 评级：维持“买入”评级，核心逻辑为公司正成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，四大业务板块共同驱动。 风险提示 品牌孵化不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。 总结 华熙生物2022年一季度延续高增长态势，营收与利润增速均表现亮眼，功能性护肤品业务（尤其肌活品牌）成为核心增长动力。同时，公司通过收购益而康生物进军胶原蛋白产业，进一步巩固上游原料壁垒并拓展医疗终端产品矩阵，向生物活性物全产业链平台公司迈进。尽管短期战略投入导致利润率有所下滑，但环比改善趋势及稳定的盈利预测（2022-2024年净利润复合增速约30%）显示其成长逻辑清晰。建议关注化妆品品牌持续孵化能力、胶原蛋白业务整合进展及行业竞争格局演变。