医药生物行业7月月报：估值仍处于历史低位，行业疫后业绩或显著修复

中心思想 估值低位叠加疫后修复，医药行业迎来战略性配置机遇 医药板块估值已跌至历史底部：截至2022年7月底，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数水平，其中医疗器械、生物制品等子板块估值更是处于历史极低位置。这一数据表明，板块已充分消化前期集采冲击、疫情扰动等多重负面因素，估值泡沫基本出清，具备了显著的安全边际和向上弹性。 疫后业绩修复是下半年核心主线：2022年3月以来，深圳、上海、北京等地疫情反弹导致全国防疫政策阶段性收紧，医疗机构停诊限流，医疗需求被压抑。但从2020年疫后经验来看，诊疗人次在疫情受控后修复速度极快，且消费医疗（眼科、医美、疫苗等）企业的季度业绩在Q2、Q3迅速反弹。因此，下半年被压制的医疗服务需求和医药企业经营将实现加速恢复，成为驱动行业重估的核心动力。 主要内容 行情回顾：板块走势偏弱，估值处于历史洼地 涨跌幅情况 整体表现：2022年7月，医药生物指数下跌6.44%，跑输主要指数，全行业涨跌幅排名第25。年初至今，医药行业累计下跌20.68%，跑输沪深300指数5.09个百分点。 子行业分化：在申万三级子行业中，仅医院和医药流通两个板块小幅上涨，其余子行业普遍回调。其中，医疗耗材、疫苗、其他生物制品跌幅最大，是拖累7月整体表现的主要板块。 个股表现：7月A股医药上市公司中，134家上涨，307家下跌。月涨幅前五的个股包括*ST辅仁（58.55%）、南新制药（51.11%）、华仁药业（43.52%）等，多为前期超跌或存在事件驱动的标的；跌幅前五的个股则包括兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）等，显示市场风险偏好仍较低，高估值标的承压明显。 板块估值情况 行业PE水平：截至7月29日，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数，这意味着当前估值仅比历史上不到10%的时间更贵。 子板块分化：医疗器械的10年分位数仅为2.00%，几乎处于历史最低水平；生物制品、中药、医药商业的10年分位数也均在30%以下。这表明集采政策对医疗器械和生物制品的冲击已在估值中得到最充分的释放，后续估值修复空间最大。 市值结构：市值大于300亿的医药上市公司有44家，较上月减少1家；而50-100亿区间的公司环比增加8家，反映出小市值品种在弱势行情中相对活跃的态势。 新冠疫情跟踪：国内疫情可控，新冠药进展成关键变量 海内外疫情发展 国内状况：7月25日至31日，本土新增确诊病例周合计479例，本土新增无症状感染者周合计2995例。整体来看，国内本轮疫情已得到有效控制，疫情封控措施处于持续优化阶段。 海外趋势：全球新增确诊周合计686.24万例，整体趋缓但分化明显。欧美、澳大利亚等地区的7月疫情小高峰已过拐点，呈现下降趋势；而日本、韩国的新增确诊仍处于上升通道，未见明确拐点，需关注其对全球供应链和原料药出口的潜在扰动。 国产新冠药临床试验进度 里程碑事件：7月25日，真实生物的阿兹夫定成为首款获批附条件上市的国产口服小分子新冠药，标志着国产新冠治疗药物从“研发期”进入“商业化期”。 在研管线：君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺、前沿生物的FB2001等药物均已进入II/III期临床。报告特别指出，新冠药被视为“补充疫情常态防控的最后一环”，将加快复工复产和经济恢复的正常化进程。 疫后医疗需求：历史经验显示修复弹性显著 需求压制与延后释放：3月以来的疫情封控导致诊疗需求被压制，尤其是眼科、牙科、医美等消费医疗领域，以及医院经营受限。 修复速度验证：基于2020年数据，医院当月诊疗人次的同比和环比增速在疫情受控后快速反弹。同时，对标2020年疫后经验，爱尔眼科、华熙生物、智飞生物等消费医疗企业在2020年Q1业绩短暂下滑后，Q2、Q3均实现了显著的加速修复。这为当前判断下半年行业业绩提供了坚实的逻辑支撑。 要闻与政策：政策环境逐步改善，聚焦医疗服务与常态化防控 政策动态：报告期内共梳理了8项重要政策，核心脉络包括：1）医疗高质量发展：7月31日发布《公立医院高质量发展评价指标（试行）》，强化对公立医院的服务能力和运营效率考核。2）常态化防控与协同：7月29日推动核酸检测结果全国互认，降低跨区域流动阻力；7月19日进一步优化医疗服务价格管理，体现出政策对医疗技术创新和医务人员劳务价值的支持。3）医养结合与基层医疗：7月21日11部委联合推进医养结合，体现老龄化社会背景下的政策侧重。 重点公司业绩预告：药明康德2022年上半年业绩大超预期，实现收入177.6亿元（+68.5%），并将全年收入增长目标上调至68-72%；凯莱英同期归母净利润同比增长283%-306%，CXO赛道的高景气度延续。华熙生物、康龙化成等龙头也实现了稳健增长，显示出头部企业抗风险能力与疫后修复的确定性。 投资建议与风险提示：聚焦消费医疗与CXO，警惕疫情反复 核心逻辑：报告明确维持“强于大市”评级，核心逻辑围绕两条主线：1）消费医疗：受益于疫后需求积压释放，关注眼科（爱尔眼科）、医美（华熙生物、爱美客、昊海生科）、HPV疫苗（万泰生物）。2）医药研发外包（CXO）：兼具高成长性与业绩确定性，关注药明康德、康龙化成。 潜在风险：报告提示三大风险，分别为防疫政策方向转变（如突然收紧或放松）、新冠病毒“升级”带来的疫情反复风险，以及行业内卷加剧带来的市场竞争风险。 总结 本报告的核心结论是：医药生物行业目前估值处于近10年的绝对低位，板块向下风险已充分释放，具备战略性配置价值。7月行情虽整体弱势，但疫情的逐步受控、首款国产新冠药的获批以及政策对医疗服务的持续支持，为行业下半年的显著修复提供了坚实支撑。从投资角度看，两条主线清晰：一是直接受益于疫后消费回归的眼科、医美及疫苗等消费医疗赛道；二是具备高景气且盈利确定性强的CXO赛道。后续关注点应放在国内防疫政策的进一步优化节奏、国产新冠药商业化放量进展，以及头部企业业绩的兑现程度。