医药生物行业双周报2022年第17期总第66期：种植牙耗材纳入集中采购 关注三条主线防范两大风险

中心思想 行业持续调整，估值底部凸显配置价值 本报告期（2022年8月8日至8月19日），医药生物行业指数下跌2.58%，在申万31个一级行业中排名第29，显著跑输沪深300指数（-0.14%）。行业整体估值PE（TTM整体法，剔除负值）降至24.04倍，已低于负一倍标准差，表明板块处于历史估值底部区域。然而，子行业表现分化明显：医药流通（+1.95%）、体外诊断（+1.12%）、血液制品（+1.01%）涨幅居前，而其他生物制品（-9.79%）、医院（-7.63%）、医疗研发外包（-5.05%）跌幅较大，高估值板块面临较大回调压力。 三条主线与两大风险，指引下半年的投资方向 报告提出，在医保控费常态化背景下，后续投资应聚焦三大主线：一是创新与国际化，重点关注肿瘤、免疫治疗、代谢疾病和心血管领域的创新药企；二是中报业绩超预期且未来确定性强的传统转型龙头；三是消费性医疗，如眼科、医美等具有政策免疫性的细分赛道。同时，需防范两大风险：一是高估值板块业绩与估值不匹配引发的杀跌风险；二是新冠疫苗全球接种量逐渐饱和，相关企业业绩可能出现大幅下滑。 主要内容 1 行情回顾：指数弱势，估值承压 1.1 板块指数与子行业分化 报告期内，医药生物行业指数跌幅为2.58%，跑输沪深300指数（-0.14%）。在医药生物三级行业中，医药流通、体外诊断和血液制品涨幅居前（分别为1.95%、1.12%、1.01%）；而其他生物制品、医院、医疗研发外包跌幅居前（分别为9.79%、7.63%、5.05%），高估值板块调整压力凸显。 1.2 行业估值回归低位 截至2022年8月19日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.04倍，较上期（24.78倍）进一步回调，仍低于负一倍标准差。子行业PE分化显著：医院（80.20倍）、其他医疗服务（62.22倍）、医疗研发外包（44.39倍）居前，中位数为29.54倍，高估值板块存在杀估值风险。 1.3 上市公司股东减持规模扩大 本报告期，共有25家医药生物上市公司股东发生净减持，合计净减持26.56亿元。其中，4家增持6.01亿元，21家减持32.57亿元。减持规模较大的公司包括药明康德、海正药业等，反映市场情绪偏谨慎。 1.4 半年报业绩分化明显 截至8月19日，跟踪的436家上市公司中有122家披露2022年半年报。归母净利润增速超过100%的有14家，增速在50%-100%之间的有13家，增速在30%-50%之间的有12家，增速在15%-30%之间的有19家，增速在0%-15%之间的有18家，负增长的有46家。业绩超预期（增速≥30%）的公司集中在化学制药、医疗器械及医疗服务领域。 2 行业重要资讯：政策与创新双轮驱动 2.1 国家医保局拟开展种植牙价格专项治理 2022年8月18日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，明确将规范口腔种植收费方式、整合医疗服务价格项目，并组织实施种植体集中带量采购。此举旨在降低公立医疗机构偏高价格，加强民营机构价格监管，预计将影响口腔医疗板块的终端定价和竞争格局。 2.2 默沙东36.5亿美元布局环状RNA技术 8月16日，默沙东与Orna Therapeutics达成合作，共同开发基于环状RNA的疫苗和疗法。默沙东支付1.5亿美元预付款，并承诺最高35亿美元的里程碑付款。该合作彰显大型药企对新型RNA技术的战略看好，有望推动传染病和肿瘤学领域的研发突破。 2.3 赛诺菲庞贝病新药拟纳入优先审评 8月15日，CDE官网拟将赛诺菲注射用艾夫糖苷酶α（Nexviazyme）纳入优先审评，用于庞贝病长期治疗。该药已于2021年获FDA批准，今年6月获欧盟批准，若在国内加速上市，将为庞贝病患者提供新的酶替代治疗方案，利好罕见病领域。 3 公司动态：重点覆盖公司业绩与资本运作 3.1 重点覆盖公司投资要点及评级 报告维持对九洲药业、美诺华、健友股份、华东医药、美亚光电的“买入”评级，对基蛋生物维持“增持”评级。盈利预测显示，上述公司2022-2024年归母净利润均有望实现稳健增长，其中九洲药业、美诺华、华东医药等受益于CDMO业务扩张和集采品类放量。 3.2 上市公司重点公告亮点多 本报告期，多家公司获得药品注册证书，包括亿帆医药的乳果糖口服溶液、一品红的盐酸文拉法辛缓释胶囊、华海药业的磷酸西格列汀片和盐酸度洛西汀肠溶胶囊、恩华药业的奥氮平片等。此外，华东医药以不超3.96亿元收购芜湖华仁科技60%股权，布局核苷系列化合物研发。 3.3 股东增减持体现分化 除前述整体减持外，部分公司获得股东增持：亚辉龙（增持251万股，参考市值0.51亿元）、圣湘生物（增持587万股，1.67亿元）、新和成（增持1447万股，3.18亿元）、丽珠集团（增持206万股，0.65亿元），显示出对公司发展前景的信心。 3.4 半年报业绩超预期公司集中 在已披露半年报的公司中，归母净利润增速≥30%的公司达39家。增速居前的有亚辉龙（+651.7%）、东阳光（+646.16%）、上海谊众（+598.76%）、博腾股份（+465.01%）。高增速主要来自新冠检测相关业务（亚辉龙、凯普生物）、CDMO订单旺盛（博腾股份、百诚医药）、以及部分化学制药和医疗器械公司的恢复性增长。 总结 本报告期医药生物行业指数延续调整，整体估值已回落至历史低位，但子行业和个股表现严重分化，高估值板块（医院、医疗研发外包、其他生物制品）面临杀跌风险，而医药流通、体外诊断等板块逆市上涨。政策层面，种植牙集采征求意见稿落地，将进一步规范行业价格体系；默沙东、赛诺菲等国际巨头在环状RNA、罕见病新药上的大手笔布局，凸显创新赛道吸引力。公司层面，中报业绩分化明显，部分CDMO、检测类及消费属性公司业绩超预期，而传统药企转型初见成效。投资建议上，报告强调聚焦创新国际化、业绩确定性转型龙头、消费性医疗三大主线，同时需警惕高估值标的杀估值风险和新冠疫苗相关企业业绩下滑风险。总体而言，行业处于底部区域，结构性机会值得挖掘，但需审慎应对政策不确定性和市场情绪波动。