康龙化成（300759）：海外布局加速，“买入”

中心思想 业绩符合预期，一体化平台优势凸显 康龙化成2022年上半年实现收入人民币46.35亿元，同比增长41.1%，经调整非IFRS股东净利达人民币8.12亿元，同比增长24.7%，基本符合市场预期。公司依托实验室服务为核心的技术平台，不断向小分子CDMO、临床CRO及大分子CGT领域延伸，一体化协同效应逐步兑现，为未来高增长奠定坚实基础。 海外并购加速全球产能布局 继收购Absorption Systems和ABL后，公司于2022年1月和7月先后收购英国Cramlington及美国Coventry的原料药生产基地，进一步拓展全球小分子生产服务能力。海外布局的持续推进不仅强化了供应链韧性，也为承接国际订单与扩大市场份额提供了新动能。 主要内容 实验室服务 2022年上半年实验室服务实现收入人民币28.60亿元，同比增长41.1%。其中，高毛利的生物科学服务占比达47.5%，预计未来该占比将进一步提升，带动板块利润率优化。该业务作为核心增长引擎，收入规模与盈利能力均保持强劲。 小分子CDMO 小分子CDMO业务实现收入人民币10.85亿元，同比增长42.3%。来自药物发现服务现有客户的收入占比约76%，凸显了前端客户导流与平台整合优势。绍兴基地400立方米新增反应釜产能将于2022年下半年逐步投产，有效缓解生产瓶颈，支撑后续订单增长。 临床CRO 临床开发服务实现收入人民币5.85亿元，同比增长38.3%。受益于国内临床试验需求持续释放及公司服务能力的提升，该板块保持稳定增长，并有望在临床一体化协同下进一步扩大客户覆盖。 大分子和CGT 大分子与细胞基因治疗服务实现收入人民币0.95亿元，同比增长33.2%，目前仍处于投入期。自2020年起，CGT检测服务CAGR超过95%；已具备从质粒制备到基因治疗CDMO的完整流程能力，CDMO项目约20个。大分子GMP产能预计于2023年上半年投入使用，标志着公司进入更高附加值的生物药市场。 海外布局 海外布局继续深入推进。2022年收购英国Cramlington与美国Coventry的原料药基地，完善了全球小分子生产网络。通过整合海外技术与产能资源，公司有望提升对跨国客户的响应速度和服务深度，同时降低区域集中风险。 总结 康龙化成2022年上半年业绩增长稳健，各项业务板块均保持较高增速，利润增速放缓属于短期波动。实验室服务与CDMO是当前收入的主要驱动力，海外并购为中长期成长打开空间。基于2023年28.2倍市盈率，目标价设定为70.31港元，维持“买入”评级。催化剂包括新兴业务贡献业绩及运营效率提升，但需关注经济周期、政策变化及汇率波动等风险。