医药生物行业周报：海外政策再扰动，CXO对医药基金影响减弱

中心思想 海外政策扰动加剧 CXO 板块分化，医药基金持仓结构已显著优化 本报告的核心观点集中于：2022年9月12日美国总统拜登签署鼓励美国生物技术生产和制造的行政命令，再次引发CXO板块大幅杀跌，但通过对比2022年2月8日（药明生物被列入UVL）与9月13日两次政策冲击后的市场表现与基金持仓数据，揭示出以下关键变化：CXO行业总市值下跌幅度（-17.17%）显著大于医药板块整体跌幅（-11.25%），且其市值占比从10.94%降至10.21%；然而，医药基金受CXO影响的边际效应已明显减弱——两次冲击后194支医药基金的平均涨跌幅差距仅0.10%-0.12%，测算CXO持仓（权益部分）占比从36.40%快速下降至28.17%。这一数据表明，尽管CXO板块仍面临外部政策不确定性，但医药基金已通过减持和结构调整，大幅降低了对单一子板块的风险暴露。 医药基金逆势加仓，弱化短期波动，聚焦三大结构性机会 报告进一步指出，医药基金在Q2医药指数下滑3.87%的背景下，规模环比仍增长5.29%，显示逆势加仓趋势。结合全球通胀或见顶、政策转向宽松的长期逻辑，报告建议弱化个股，重点布局三大方向：医疗消费（疫情边际减弱，民营医疗受益）、医疗新基建后周期（前端土建向设备采购扩散）、CRO/CDMO（估值回撤后业绩兑现与资本寒冬终结带来的双击机会）。统计数据显示，剔除CXO后医药板块在9月13日仅微跌0.02%，而2月8日上涨0.45%，说明CXO波动对整体医药板块的拖累在减小，但基金整体表现却差异不大，强化了基金持仓结构调整的有效性。 主要内容 1 中邮观点：海外政策再扰动，CXO 对医药基金影响减弱 1.1 本周观点：政策冲击下的 CXO 板块表现与基金持仓变化 本部分核心分析2022年9月13日CXO板块因拜登行政命令单日下跌8.47%的事件，并与2022年2月8日（药明生物被列入UVL，下跌7.05%）进行对比。通过提取17家A股CXO企业的市值数据发现，CXO行业总市值从2月8日的7416.91亿元降至9月13日的6143.64亿元，跌幅达17.17%；同期医药板块总市值从67806.27亿元降至60175.16亿元，跌幅仅11.25%。CXO市值占医药板块比例从10.94%降至10.21%，下降0.73个百分点。 进一步分析医药基金规模变化：Q1医药指数大幅回撤导致基金规模缩减，但Q2在指数下滑3.87%时，基金规模环比扩张5.29%，达到约3180亿元，显示逆势加仓。通过计算，194支医药基金在两次冲击日的平均涨跌幅差距仅0.10%（2月8日为-1.55%，9月13日为-1.65%），加权后涨跌幅差距为0.12%（-2.28% vs -2.40%）。根据加权涨跌幅推算，CXO持仓（权益部分）占比从2月8日的36.40%快速降至9月13日的28.17%，表明基金已大幅减持CXO，降低了对该子板块的依赖。 1.2 重点推荐：三大结构性机会 医疗消费：疫情边际减弱，政策支持民营医疗服务。建议关注天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。国家第九版防控方案及配套措施表明防控政策或进一步放松，医疗服务机构受益。 医疗新基建后周期：2020-2021年立项数量快速增长，当前景气度从前端土建扩散至医疗专项工程、设备采购、信息化。建议关注迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 CRO/CDMO：前期受一级市场投融资不景气、中美关系、新冠大订单等扰动，估值快速回撤。预计随着业绩兑现、海外生物科技并购潮及资本寒冬终结（关注Q3投融资数据），将迎来估值与业绩双升。建议关注药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 2 医药生物行业概览 2.1 本周行业表现：医药板块跑输沪深300，CXO跌幅居首 本周（2022.09.12-2022.09.16）医药板块下跌5.71%，跑输沪深300指数1.77个百分点。二级子行业中，疫苗（-0.66%）、医疗设备（-1.02%）、创新药（-3.37%）表现居前；医药外包（-11.59%）、药用包装和设备（-7.35%）、原料药（-7.22%）表现居后。个股方面，周涨幅前3为康跃科技（+18.46%）、成都先导（+9.41%）、安图生物（+9.30%）；跌幅前3为兰卫医学（-19.57%）、三圣股份（-19.46%）、迈普医学（-15.28%）。估值方面：截至9月16日，医药行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为21.61倍，相对A股剔除金融行业的溢价率为17.45%。 2.2 公司动态：多家企业获FDA批准或临床试验进展 华海药业芬戈莫德胶囊ANDA获FDA批准；九典制药瑞舒伐他汀钙片拟中选渝川蒙鄂滇藏陕宁联盟集采；普利制药与谷森医药签订GS-00202片剂委托生产战略合作协议；泽璟制药盐酸杰克替尼片治疗强直性脊柱炎II期临床试验达到统计学标准；恒瑞医药HRS-6209胶囊获临床试验批准；通策医疗拟1-2亿元回购股份用于员工持股；乐普医疗申请发行GDR并在瑞士上市；益丰药房向245名激励对象授予限制性股票。 2.3 行业动态：拜登行政命令、NASH新药数据、基因编辑疗法等 拜登签署扩大美国生物制造行政命令；Akero Therapeutics的Efruxifermin在NASH IIb期研究达主要终点；Eligo Bioscience与瑞士医院合作开发炎症性心脏病基因编辑疗法；工信部披露全国新冠疫苗产量达55亿剂；国家药典委员会发布《化学药品通用名称命名指导原则》；正大天晴申报达雷妥尤单抗注射液临床。 3 医药生物行业市场表现 3.1 医药生物行业表现比较：一级行业跌幅居前，CXO拖累 本周医药生物在申万一级行业中跌幅较大（-5.71%），跑输沪深300。二级行业分化明显，疫苗、医疗设备相对抗跌，医药外包、药用包装、原料药跌幅居前。个股方面，涨跌幅前十可见CXO相关标的大幅下跌（凯莱英-15.18%、康龙化成-15.03%、药明康德-13.07%等）。 3.2 医药生物行业估值跟踪：整体PE 21.61倍，溢价率17.45% 子行业估值方面，原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、中药各自的PE与相对医药板块溢价比例均呈现长期波动趋势。截至9月16日，各子行业估值处于历史较低分位，部分子行业溢价比例转负，显示市场情绪偏弱。 3.3 沪深港通资金持仓情况：泰格医药被减持，益丰药房持仓比例高 截至2022.09.05-2022.09.11，沪深港通持股占比变动前十中，兰卫医学、康希诺、新产业获增持；泰格医药、英科医疗、京新药业被减持。持股比例前十中，益丰药房（16.47%）、泰格医药（16.43%）、海尔生物（16.35%）居前。 4 原材料价格及海外新冠药物分发汇总 4.1 主要原材料价格：维生素A、泛酸钙价格大幅下跌，地塞米松磷酸钠上涨 截至9月16日，缬沙坦、阿托伐他汀钙、布洛芬价格平稳；饲用维生素价格指数104.18，月跌13.90%；维生素A 113.59元，月跌10.57%，年跌59.10%；泛酸钙175.22元，月跌51.71%，但年涨138.39%；中药材价格指数2689.86，月涨1.78%，年涨5.07%；地塞米松磷酸钠12500元，年涨58.23%。（具体数据详见报告图表20） 4.2 美国新冠口服药周分发量：Paxlovid占比持续提升 2022年9月12-18日，美国分发新冠口服药总量703,980疗程，其中Paxlovid（Standard and Renal）612,060疗程，占比86.94%；Lagevrio 91,920疗程。Paxlovid占比自5月以来持续提升，已从77.56%升至86.94%。 5 风险提示：多重不确定性叠加 报告提示风险：全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 总结 核心结论：CXO 冲击边际减弱，医药基金结构调整有效 本报告基于2022年9月12日拜登行政命令引发CXO板块调整的突发事件，通过对比两次相似政策冲击（2月7日UVL事件与9月12日行政令），运用详实的统计数据（17家CXO企业市值变化、194支医药基金涨跌幅、CXO持仓占比推算）得出核心结论：尽管CXO板块短期仍受海外政策扰动，但医药基金已通过大幅减持降低了对CXO的依赖，CXO持仓（权益部分）占比从36.40%降至28.17%，医药基金受CXO影响的边际效应显著减弱。同时，医药基金整体规模逆势扩张，Q2在指数下跌时仍环比增长5.29%，显示资金对医药板块长期信心。 市场与估值：整体承压，子板块分化明显 本周医药板块下跌5.71%，CXO跌幅达11.59%成为主要拖累。但剔除CXO后，医药板块跌幅仅为0.02%，表明其他子板块相对稳定。估值方面，医药行业整体PE 21.61倍，处于历史低位，相对A股溢价率17.45%，部分子行业如原料药、化学制剂等溢价比例转负，可能孕育超跌反弹机会。 投资策略：弱化个股，聚焦三大结构性机会 报告建议弱化个股，重视子板块策略：医疗消费（疫情边际减弱，政策支持民营医疗，关注天坛生物、爱尔眼科等）；医疗新基建后周期（2020-2021年项目立项高峰后，设备采购等进入受益期，关注迈瑞医疗、华康医疗等）；CRO/CDMO（估值大幅回撤后，业绩兑现与资本寒冬终结有望带来双击，关注药明康德、昭衍新药等）。同时需警惕全球供给约束、美联储加息、一级市场投融资、医药政策及疫情防控等风险。 整体而言，本报告以数据驱动、专业分析的角度，揭示了CXO板块对医药基金影响的结构性变化，为投资者提供了基于统计规律的决策参考。