天康生物(002100)8月出栏点评：养殖成本持续下降，成长性可期

中心思想 核心观点：养殖成本持续优化叠加猪价上行，公司成长性凸显 天康生物8月出栏量环比同比双增，销售收入与销售均价显著提升，表明公司正处于猪周期上行阶段的量价齐升通道。 养殖成本持续下降，上半年完全成本17.4元/公斤，7月已降至17元/公斤，未来随着产能利用率进一步提高，2022年整体育肥成本有望继续降低，盈利弹性将进一步释放。 下半年至年底供给端收缩（能繁母猪存栏低位影响持续至2023年一季度）与需求端改善共同驱动猪价缓步上涨，将直接助推公司业绩增长。 维持2022-2024年EPS预测0.32元、1.22元、1.44元，目标价15.89元，维持“增持”评级，当前股价9.27元存在较大上行空间。 主要内容 投资要点 维持“增持”评级，目标价15.89元不变；2022-2024年EPS预计分别为0.32元、1.22元、1.44元。 核心逻辑：出栏稳步增长、养殖成本持续降低、猪价上行带来业绩弹性。 事件 公司公布8月生猪销售月报：销售生猪20.60万头，销量环比+24.17%，同比+3.26%；销售收入4.44亿元，环比+35.78%，同比+28.32%。 商品猪（扣除仔猪、种猪）销售均价20.92元/公斤，均重119.90公斤。 整体出栏增长，养殖成本有望继续下降 8月出栏量环比同比均有增长，猪价同比显著上涨带动收入增加。 上半年完全养殖成本平均为17.4元/公斤，7月已降至17元/公斤；未来随产能利用率提高，2022年整体育肥成本有望继续降低。 下半年猪价缓步上涨，助推公司业绩增长 供给端：能繁母猪存栏下降影响仍在持续，2022年4月行业能繁母猪达最低点，产能周期影响猪价至少延续至2023年一季度。 需求端：越接近年底消费越好，供给收缩与需求改善叠加，预计下半年猪价缓步上行。 风险提示 疫病风险、产品价格波动、原材料价格波动。 财务摘要 损益表（2020A-2024E） 营业收入：2020年119.87亿元，2021年157.44亿元，2022E 175.20亿元，2023E 247.40亿元，2024E 298.35亿元。 归母净利润：2020年17.20亿元，2021年-6.86亿元，2022E 4.29亿元，2023E 16.51亿元，2024E 19.52亿元。 EPS：2020年1.27元，2021年-0.51元，2022E 0.32元，2023E 1.22元，2024E 1.44元。 资产负债表（2020A-2024E） 资产合计：2020年157.29亿元，2021年171.85亿元，2022E 213.87亿元，2023E 269.06亿元，2024E 324.81亿元。 股东权益：2020年68.68亿元，2021年77.83亿元，2022E 102.39亿元，2023E 117.61亿元，2024E 135.74亿元。 净负债率：2020年129.0%，2021年120.8%，2022E 108.9%，2023E 128.8%，2024E 139.3%。 现金流量表（2020A-2024E） 经营现金流：2020年-6.01亿元，2021年15.33亿元，2022E 9.44亿元，2023E 13.11亿元，2024E 11.66亿元。 自由现金流：2020年-13.69亿元，2021年3.53亿元，2022E -3.29亿元，2023E 1.73亿元，2024E 2.02亿元。 财务指标 毛利率：2020年28.3%，2021年9.8%，2022E 12.8%，2023E 16.9%，2024E 16.4%。 ROE：2020年27.6%，2021年-9.6%，2022E 4.5%，2023E 14.9%，2024E 15.2%。 市盈率（PE）：2020年7.39，2021年亏损，2022E 29.61，2023E 7.70，2024E 6.51。 公司简介 天康生物是集兽用生物制品与动物疫病防治、现代生猪科学育种与养殖、饲料研发与生产、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类上市公司。 作为首批农业产业化国家重点龙头企业，围绕现代农牧产业链精耕细作。 总结 天康生物8月出栏量环比增长24.17%、同比增长3.26%，销售收入环比增长35.78%，商品猪均价20.92元/公斤，量价表现强劲。 养殖成本持续改善：上半年完全成本17.4元/公斤，7月降至17元/公斤，产能利用率提升有望进一步降低成本。 猪价方面，供给端能繁母猪低位影响持续至2023年一季度，需求端年底消费好转，猪价预计缓步上行，利好公司业绩。 财务预测显示2022年扭亏为盈，归母净利润预计4.29亿元，2023-2024年利润高增长（EPS 1.22元、1.44元），成长性可期。 主要风险包括疫病、产品价格波动和原材料价格波动，但公司成本优势与出栏弹性提供安全边际，维持“增持”评级。