公司简评报告：可洛派韦医保谈判结果好于预期，长效干扰素治疗乙肝临床研究稳步推进

中心思想 核心产品市场前景广阔 本报告的核心观点在于凯因科技的两大核心产品——派益生®和可洛派韦®——均展现出广阔的市场前景和增长潜力。派益生®作为新型长效干扰素，在乙肝治疗领域临床研究稳步推进，有望填补市场空白；可洛派韦®通过医保谈判实现支付范围大幅拓展，预计将迎来新一轮快速增长。 盈利能力持续提升 基于核心产品的积极进展和市场表现，凯因科技的盈利能力预计将持续提升。报告预测公司未来几年营收和归母净利润将保持高速增长，反映出市场对其创新药企地位和商业化能力的认可。 主要内容 派益生®治疗乙肝临床 III 期研究稳步推进，市场前景广阔 凯因科技自主研发的创新药派益生®（培集成干扰素α-2注射液）治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已于2022年上半年完成全部受试者入组，预计整个临床研究有望在2023年内完成。该产品具有活性高、不良反应发生率低等优势，有望在乙肝治疗中占据重要临床地位。 目前国内长效干扰素市场竞争格局良好，主要产品包括特宝生物的派格宾®、罗氏的派罗欣®和默沙东的佩乐能®，其中派罗欣®和佩乐能®已逐步退出市场。据测算，截至2021年，派格宾®在乙肝临床治愈优势人群中的累计渗透率仅为5.90%，表明仍有大量乙肝治愈优势患者尚未接受长效干扰素治疗。随着口服核苷（酸）类似物价格降低和治疗指南范围扩大，优势人群数量将不断增加，为派益生®获批后提供了充足的市场空间。 可洛派韦以较小降幅实现医保覆盖范围拓展，有望迎来新一轮快速增长 2023年1月，盐酸可洛派韦胶囊在国家医保目录谈判中，医保支付价降幅仅为5%（从119.5元调整至113.53元），但医保支付范围从“限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的丙肝患者”大幅调整为“限基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎”。这意味着可洛派韦成功覆盖了我国丙肝患者中占比最大的基因1b型（56.8%），以及基因2型（24.4%）、3型（8.7%）和6型（6.3%）患者，患者覆盖范围显著扩大，销量弹性远大于降价损失。 我国丙肝患者总数预计约1000万左右，但仍有近70%的患者未被发现。随着2023年医疗机构诊疗量恢复和《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》政策的落地执行，预计可洛派韦有望迎来新一轮快速增长。 盈利预测与投资评级 报告预测凯因科技2022-2024年营业收入分别为13.40亿元、18.20亿元和23.84亿元，同比增速分别为17.1%、35.8%和31.0%。归母净利润分别为1.09亿元、1.49亿元和2.02亿元，同比增速分别为1.7%、36.6%和35.9%。以2月13日收盘价计算，对应PE分别为46.3倍、33.9倍和25.0倍。鉴于公司核心产品的市场潜力和盈利增长，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情反复可能影响药品销售、可洛派韦放量速度低于预期、可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期，以及长效干扰素治疗乙肝临床研究失败的可能性。 总结 凯因科技凭借其核心产品派益生®和可洛派韦®展现出强劲的市场增长潜力。派益生®在乙肝治疗领域的Ⅲ期临床研究进展顺利，有望在长效干扰素市场中占据重要地位，尤其是在现有产品竞争格局良好且市场渗透率较低的背景下。可洛派韦®通过医保谈判成功扩大了支付范围，以较小的价格降幅覆盖了更广泛的丙肝基因型患者，预计将受益于诊疗量恢复和政策推动，实现销量快速增长。基于这些积极因素，报告对凯因科技的未来营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。然而，公司也面临疫情影响、产品放量不及预期、医保谈判降价超预期以及临床研究失败等风险，投资者需予以关注。