需求疲软业绩短期承压，生物新材料前景广阔

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 凯赛生物在2022年及2023年一季度面临终端需求疲软的挑战，导致业绩短期承压，归母净利润出现下滑。然而，公司在生物新材料领域的深耕和技术突破，特别是生物基聚酰胺和生物制造工艺的创新，为其长期发展奠定了坚实基础。 生物智造赋能低碳生活与产业升级 公司通过拓展生物基新材料应用场景，利用农业废弃物生产高附加值产品，并推行节能减碳的生物制造工艺，积极响应全球低碳化趋势。其产品在性能、成本和环保方面的优势，预示着在多个工业领域实现“以塑代钢”、“以塑代铝”及“热塑替代热固”的巨大潜力，有望重塑人类低碳生活并推动产业升级。 主要内容 财务表现回顾与市场挑战 2022年及2023年一季度业绩概览 凯赛生物2022年实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%；归母净利润5.53亿元，同比下降6.97%。进入2023年一季度，营收进一步下滑至5.05亿元，同比下降23.56%；归母净利润仅为0.57亿元，同比大幅下降67.09%。业绩下滑主要受终端需求疲软影响。 核心产品销售与毛利率分析 2022年，长链二元酸销量为5.87万吨，同比下降4.48%，毛利率下降1.64个百分点至40.69%。生物基聚酰胺销量为1.10万吨，同比下降22.59%，毛利率为-7.34%，主要原因在于产品进入市场时间较短，客户对新材料的性能理解和熟练使用尚需时日。为应对挑战，公司加大了研发投入，研发费用同比增长40.58%至1.88亿元，以改进菌种和纯化工艺，提高生产效率。 生物新材料创新与应用前景 生物基聚酰胺5X新材料的多元化发展 公司在现有产品基础上，持续开发九碳、十碳、十六碳、十八碳二元酸产品，并结合自有二元酸与二元胺单体，合成一系列生物基聚酰胺5X产品。例如，聚酰胺56性能接近通用型聚酰胺66；戊二胺与长链二元酸聚合得到的长链聚酰胺具有接近聚酰胺11、12的低温柔韧性能；聚酰胺5T性能接近聚酰胺6T。这些产品根据不同品牌特点开发不同的应用市场。 生物基高温尼龙的成本与性能优势 凯赛生物在生物基高温尼龙方面取得了突破性新工艺，并在产业化示范线上得到验证。该工艺充分体现了生物基单体构造的高分子材料的性价比优势。公司开发的一步法聚合工艺相比传统化工同类产品的二步法聚合工艺具有显著的成本优势，使得生物基聚酰胺具备“原料可再生、产品可回收、成本可竞争”的综合优势。 复合材料技术突破与广阔应用 公司在系列生物基聚酰胺连续纤维增强热塑型复合材料的关键产业化技术开发方面进展顺利。该材料具有高性能、易加工、轻量化、可回收、低成本、耐磨耐腐蚀等综合优势，突破了传统热塑性复合材料的成本和性能局限。未来有望在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”，为用户带来更低的全周期成本和环境压力。 农业废弃物资源化利用与零碳目标 公司已部分建成并获得产品的万吨级农业废弃物为原料生产乳酸的示范线。通过研发利用农、林、湖泊等来源的生物废弃物中的C5糖和C6糖，经生物转化生产乳酸（用于聚乳酸）、戊二胺（用于生物基聚酰胺）、乙醇/丁醇（生物燃料）、氨基酸和蛋白质等多种产品。研发目标是实现商业上的经济性，做到“不与人争粮、不与粮争地”，并回收利用秸秆中的木质素、磷、钾等营养物质。 生物制造的节能减碳与环境效益 生物制造过程条件温和，具有显著的节能减碳效果。公司生物基产品采用可再生的农作物为原料，通过光合作用将二氧化碳转化为有机碳，再经生物转化生产产品。经第三方检测，生产每吨生物基聚酰胺56比传统尼龙66或尼龙6减少碳排放一半以上；生产每吨生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%。此外，生物基聚酰胺产品在轻量化应用中实现“以塑代钢”和“以塑代塑”替代热固性材料，均能为碳中和做出贡献。绿色生产和轻量化是公司产品的核心特点，以高性价比与石油化学品竞争，发展空间广阔。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与投资评级 鉴于2022年及2023年一季度需求疲软，以及生物基聚酰胺市场拓展所需时间，上海证券研究所调整了凯赛生物2023-2025年归母净利润预测，分别为6.73亿元、8.02亿元和9.69亿元。尽管短期承压，但报告认为长期来看生物新材料前景广阔，公司在聚酰胺产业链的技术优势和合成生物学技术上的开拓将使其保持行业领先地位，因此维持“买入”评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括放大量产不及预期、新品市场验证不及预期、原材料和能源价格波动、下游客户拓展不及预期以及产能建设不及预期等。 财务数据预测 根据预测，凯赛生物的营业收入将从2022年的24.41亿元增长至2025年的46.24亿元，归母净利润将从2022年的5.53亿元增长至2025年的9.69亿元。对应的市盈率（P/E）将从2022年的56.93倍逐步下降至2025年的32.50倍。 总结 凯赛生物在2022年及2023年一季度受终端需求疲软影响，业绩短期承压，但公司在生物新材料领域的战略布局和技术创新展现出巨大的长期增长潜力。通过开发多元化的生物基聚酰胺产品、突破性的生物基高温尼龙工艺、先进的复合材料技术以及农业废弃物资源化利用，公司不仅在性能和成本上具备竞争力，更在节能减碳和可持续发展方面走在前沿。尽管面临市场拓展和量产风险，但其在生物智造领域的领先地位和广阔的应用前景，使其在长期投资中仍具吸引力。