锦欣生殖（01951）：医保首城落地，全国有望跟进

中心思想 政策驱动下的辅助生殖市场新机遇 本报告核心观点指出，随着中国人口结构变化及积极生育支持政策的实施，辅助生殖市场正迎来重大发展机遇。北京市率先将辅助生殖技术纳入医保报销，不仅是政策支持的明确信号，更预示着全国范围内相关政策有望跟进，将显著提升辅助生殖服务的可及性和渗透率。 锦欣生殖作为行业龙头的长期受益 作为国内最大的私立体外受精（IVF）医疗机构，锦欣生殖在此政策背景下将成为长期受益者。医保覆盖将降低患者负担，刺激市场需求，从而推动公司业务增长和市场份额的进一步扩大。报告维持对锦欣生殖的“买入”评级，并对其未来业绩增长持乐观预期。 主要内容 北京医保率先覆盖辅助生殖技术 北京市医保局于2023年6月15日宣布，自2023年7月1日起，将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销，报销比例达100%。这些项目基本涵盖了公立医疗机构开展辅助生殖的常用技术，包括第一、二、三代IVF技术，覆盖从促排卵到胚胎培养/移植的整个IVF流程，且项目价格与现行价格基本保持不变。根据测算，针对第一、二代IVF治疗，北京医保覆盖总费用约1.5万元，占单周期总费用（约4万元）的38%。此举凸显了国家层面积极支持生育的政策导向，国家卫健委等17个部门在2022年8月已发布指导意见，国家医保局在2023年3月也表态将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围。北京作为首个将辅助生殖纳入医保的城市，其经验对全国其他地区及国家层面政策的出台具有重要的指导意义。 辅助生殖渗透率提升与市场潜力 我国辅助生殖渗透率目前处于较低水平，Frost & Sullivan数据显示，2018年中国辅助生殖渗透率为7.0%，远低于美国的30.2%。这表明中国辅助生殖市场存在巨大的发展空间。国际经验表明，将辅助生殖服务纳入医保报销或提供补助，能够显著加快渗透率的提升。例如，我国台湾地区在2008年颁布“台湾人口政策文件”和2014年提出“人工生殖补助方案”后，人工生殖周期治疗数从2003年的5,831例增长到2018年的39,840例，年均增长14%，显示出政策激励对市场增长的显著推动作用。随着医保覆盖的逐步推广，预计我国辅助生殖的可及性将大幅提高，从而刺激市场需求，推动行业快速发展。 锦欣生殖的财务展望与投资评级 报告维持对锦欣生殖的“买入”评级，并将目标价调整至9.15港元，潜在升幅达106.5%。此次目标价调整主要反映了港币兑人民币汇率假设的变化。财务预测显示，锦欣生殖在未来几年将保持稳健增长。预计2023年、2024年和2025年的收入增速分别为22.1%、20.6%和20.1%。经调整净利润增速预计更为强劲，2023年为84.9%，2024年为19.5%，2025年为21.7%。这些预测基于公司作为行业龙头的市场地位以及辅助生殖市场整体增长的积极预期。 总结 本报告深入分析了中国辅助生殖市场在政策支持下的发展前景，并重点评估了锦欣生殖作为行业领导者的投资价值。北京市将辅助生殖技术纳入医保报销，标志着国家对生育支持政策的进一步深化，为辅助生殖行业带来了前所未有的发展机遇。鉴于中国辅助生殖渗透率的巨大提升空间以及政策红利的逐步释放，锦欣生殖有望凭借其领先的市场地位和专业的医疗服务，实现持续的业绩增长。报告维持“买入”评级，强调了公司在医保覆盖背景下的长期受益潜力。