欧普康视（300595）：订单短期波动，后续表现值得追踪

中心思想 业绩稳健增长与结构性调整 报告显示，公司在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，尤其第二季度表现强劲，归母净利润增速高于营收增速。然而，这种增长伴随着产品结构的调整，如普通框架镜及其他产品因新并表子公司贡献实现高速增长，而护理产品收入则有所下滑。部分核心产品如OK镜订单受市场竞争加剧和消费疲软影响出现波动，反映出公司在复杂市场环境下寻求多元化增长和应对挑战的策略。 市场竞争加剧下的战略应对 面对OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜分流以及居民消费预期疲软等多重挑战，公司通过优化产品结构、加强产品研发和终端建设来应对。同时，股权激励费用减少和闲置资金理财收益增加等非业务性因素对利润端产生了积极影响，凸显了公司在财务管理上的灵活性和对利润的支撑作用。公司对未来业绩恢复持乐观态度，并预计通过持续的产品创新和渠道拓展实现长期增长。 主要内容 业绩简评 2023年上半年及第二季度财务表现 2023年上半年（H1）: 公司实现营业收入7.80亿元，同比增长14.0%；归属于母公司股东的净利润为3.11亿元，同比增长20.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.65亿元，同比增长11.1%。数据显示，归母净利润增速显著高于营业收入增速。 2023年第二季度（Q2）: 公司单季度业绩表现更为突出，实现营业收入3.79亿元，同比增长20.9%；归属于母公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长24.7%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.16亿元，同比增长14.7%。 经营分析 产品收入结构与订单波动 产品收入构成（2023年H1）: 硬性角膜接触镜（OK镜）收入3.83亿元，同比增长10.9%。 护理产品收入1.22亿元，同比下降7.9%。 医疗收入1.31亿元，同比增长18.5%。 普通框架镜及其他收入1.41亿元，同比增长51.2%。值得注意的是，该项高增长主要源于新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入，若剔除此影响，增幅为18.91%。 订单波动原因: 镜片订单: 在经历3月和4月的高增长后，5-6月订单有所滑落。主要原因包括OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜营销管控较松导致部分近视儿童选择其作为矫正工具，以及居民消费较预期疲软，未出现“报复性消费”。 护理品订单: 上半年总体订单量下降，这与市场竞争加剧、电商平台销售份额提高以及公司调整产品结构等多种因素有关。 毛利率与利润端分析 总体毛利率与费用率: 2023年H1，公司总体毛利率为75.6%，同比微降0.74个百分点，保持相对平稳。期间费用方面，销售费用率为21.3%（同比上升1.06个百分点），管理费用率为5.8%（同比下降2.47个百分点），研发费用率为2.4%（同比下降0.04个百分点）。净利率为44.76%，同比提升3.08个百分点。 产品毛利率影响: 新并表子公司的收入拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率7.58个百分点，但剔除此影响后，该产品毛利率为65.95%，与去年同期基本持平。 归母净利润增速高于营收增速的原因: 主要受两项非业务性因素的积极影响：一是股权激励计划分摊费用同比减少约1500万元；二是闲置资金理财收益同比增加3177万元。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与投资建议 业绩展望: 报告认为第三季度是配镜高峰期，看好公司业绩恢复。同时，公司在产品研发和终端建设方面的稳步推进，有望在未来持续助力公司业绩增长。 盈利预测: 预计2023年至2025年公司归属于母公司股东的净利润将分别达到8.20亿元、10.69亿元和13.59亿元，同比增长率分别为31.52%、30.36%和27.10%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.92元、1.20元和1.52元。 估值与评级: 基于当前股价，对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为34倍、26倍和21倍。报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 主要经营风险 医疗事故风险: 公司在医疗服务和产品领域存在因操作不当或产品质量问题引发医疗事故的潜在风险。 行业竞争格局加剧风险: OK镜及其他视光产品市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 商誉减值风险: 公司通过并购扩张，存在因被并购企业经营不善导致商誉减值的风险，可能对公司财务状况产生不利影响。 视光服务终端建设不及预期风险: 视光服务终端网络的扩张速度和运营效率若未能达到预期，可能制约公司长期业绩增长。 附录：三张报表预测摘要 财务预测概览 营业收入预测: 预计公司营业收入将持续增长，2023年至2025年分别达到20.20亿元、26.30亿元和34.05亿元，年增长率分别为32.44%、30.18%和29.49%。 归母净利润预测: 预计归母净利润在2023年至2025年分别为8.20亿元、10.69亿元和13.59亿元，年增长率分别为31.52%、30.36%和27.10%。 盈利能力指标: 净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年保持在16.50%至18.84%之间，显示出公司持续的盈利能力和资本回报效率。 估值指标: 市盈率（P/E）预计从2023年的34.46倍逐步下降至2025年的20.80倍，表明随着业绩增长，公司的估值吸引力将逐步提升。 现金流: 经营活动现金净流量预计在2023年大幅增长至16.56亿元，并在后续年度保持健康水平，为公司运营提供充足的现金支持。 总结 本报告对公司2023年半年度业绩进行了专业分析，指出公司上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其第二季度表现亮眼，净利润增速高于营收增速。在经营层面，公司面临OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜分流以及消费疲软等多重挑战，导致部分产品订单波动。然而，通过新并表子公司的收入贡献以及股权激励费用减少、理财收益增加等非业务性因素的积极影响，公司利润端仍保持较快增长。展望未来，报告对公司业绩恢复持乐观态度，并预计未来三年归母净利润将保持约30%的复合增长。同时，报告也提示了医疗事故、行业竞争加剧、商誉减值及终端建设不及预期等潜在风险。综合来看，公司在复杂市场环境下展现出较强的韧性和增长潜力，维持“增持”评级。