Q2业绩继续领跑行业，加快向口腔大健康布局

中心思想 业绩逆势增长，市场份额稳固 登康口腔在2023年上半年展现出强劲的业绩韧性，在口腔护理行业整体增长疲软的背景下，实现了营收和归母净利润的逆势增长。公司凭借其在抗敏感牙膏细分市场的领先地位和全渠道策略，有效提升了市场份额，尤其在线上渠道表现突出。 渠道多元发展，布局口腔大健康 公司通过线上线下双渠道协同发力，实现了各渠道的全面增长。同时，积极拓展产品品类，特别是牙刷类产品和口腔医疗与美容护理产品实现高速增长，并加快向口腔大健康产业布局，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023上半年财务表现与市场分析 事件概述 2023年上半年，登康口腔实现营业收入6.67亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.66亿元，同比增长13.48%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长2.99%。 分季度看，第二季度单季营业收入3.24亿元，同比增长7.69%；归母净利润0.34亿元，同比增长13.43%。 公司经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比增长69.59%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。 分析判断 收入端：增速领先行业，全域全渠道持续发力。 受宏观经济影响，2023年上半年国内线下牙膏市场整体销售规模同比下降6.5%（尼尔森数据），但登康口腔实现逆势增长。 线下渠道营收达5.13亿元，同比增长5.12%，核心牙膏品牌冷酸灵线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四。 电商及其他线上渠道营收1.54亿元，同比增长24.44%，线上线下双渠道持续发力。 产品结构方面，成人牙刷、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现22.73%、35.63%、22.13%和100.98%的同比高增长，显示多品类齐头并进。 盈利能力提升与未来发展展望 盈利端：毛利率稳健向上，期间费用率有所上升。 2023年上半年公司毛利率为42.80%，同比提升1.03个百分点；净利率为9.89%，同比提升0.37个百分点。第二季度毛利率和净利率分别为44.42%和10.39%，同比分别提升1.54和0.53个百分点。 盈利能力提升主要得益于毛利率较高的线上渠道占比上升（同比提升2.82个百分点至23.02%）以及公司主要产品实现量价齐升。 同期，公司期间费用率为32.45%，同比上升1.80个百分点，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升。 投资建议 公司深耕中国口腔清洁护理市场，在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，有望跟随抗敏感细分领域渗透率提升而优先享受行业发展红利。 通过线上线下双渠道协同发展，公司营收能力预计保持强劲；积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定有利基础。 维持“买入”评级，预计公司2023-2025年营收分别为15.41/18.27/21.36亿元，EPS分别为0.92/1.10/1.30元，对应2023年8月27日收盘价36.17元/股，PE分别为39/33/28倍。 风险提示 行业竞争加剧；渠道推进不及预期；营销模式不受市场认可。 盈利预测与估值 根据预测，公司营业收入在2023-2025年将分别同比增长17.3%、18.6%和16.9%。归母净利润预计将分别同比增长18.1%、19.4%和17.6%。毛利率预计将从2023年的41.3%逐步提升至2025年的43.3%。 总结 登康口腔在2023年上半年展现出超越行业平均水平的增长韧性，营收和净利润均实现稳健增长。公司通过优化线上线下渠道布局，成功应对市场挑战，并有效提升了盈利能力，这主要得益于高毛利率线上渠道占比的提升以及主要产品的量价齐升。其在抗敏感细分市场的领先地位以及向口腔大健康领域的战略拓展，预示着公司未来广阔的发展空间。尽管面临行业竞争和渠道推进等风险，但鉴于其强劲的业绩表现和清晰的战略规划，华西证券维持“买入”评级。