中心思想
业绩稳健增长与核心业务驱动
三诺生物在2023年上半年展现出符合预期的经营业绩，尽管归母净利润受心诺健康并表影响出现表观下滑，但剔除该因素后，公司核心业务收入实现稳健增长，特别是血糖监测系统、血脂检测系统和糖化血糖蛋白检测系统等板块均保持良好增长态势。经营活动现金流的显著改善，也进一步印证了公司业务的健康发展和盈利质量。
CGM产品放量在即与未来增长潜力
公司自主研发的连续血糖监测（CGM）产品已于2023年3月底在国内获批上市，并于5月正式启动销售，上半年已贡献近2000万元收入。CGM产品作为糖尿病管理领域的前沿技术，其成功获批和初步放量，预示着三诺生物在高端医疗器械市场的新增长极正在形成。随着产能提升和国际市场拓展，CGM产品有望成为公司未来业绩持续高速增长的核心驱动力，为公司带来显著的市场份额和盈利能力提升。
主要内容
2023年上半年经营业绩概览与财务表现
三诺生物2023年上半年实现营业收入20.1亿元，同比增长8.5%（调整后）。在利润方面，归属于母公司股东的净利润为1.8亿元，同比下降23.6%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到2.0亿元，同比增长20.3%，这表明公司主营业务的盈利能力持续增强。经营活动产生的现金流量净额为2.5亿元，同比大幅增长41.0%，显示出公司良好的现金创造能力和运营效率。报告指出，业绩表现符合分析师预期，为公司后续发展奠定了坚实基础。
各业务板块收入表现与CGM产品进展
核心业务板块收入增长分析
2023年上半年，公司各核心业务板块均实现稳步增长。其中，血糖监测系统实现收入13.8亿元，同比增长5.12%。值得注意的是，若刨除子公司Trividia的BGM业务下滑影响，公司血糖监测系统整体销售收入增长预计超过12%；进一步刨除CGM业务后，该板块增长仍超过10%，凸显了公司传统BGM业务的内生增长动力。血脂检测系统表现尤为突出，实现收入1.5亿元，同比大幅增长76.11%。糖化血糖蛋白检测系统收入8705万元，同比增长23.38%。iPOCT业务收入8311万元，同比增长7.39%。血压计业务收入6035万元，同比增长14.17%。经营品收入8024万元，同比增长12.68%。此外，糖尿病营养、护理等辅助产品也贡献了1.3亿元的收入。这些数据显示公司在糖尿病及相关慢病管理领域的多元化布局正逐步显现成效。
连续血糖监测（CGM）产品市场突破
公司在连续血糖监测（CGM）领域取得重大进展。2023年3月底，三诺生物的4个型号CGM产品在国内顺利取得注册证，其中i3及I3型号适用于家庭环境，最长可使用15天；H3及h3型号适用于医疗机构，最长可使用8天。2023年5月，三诺iCAN CGM正式上市销售，并在2023年上半年实现了接近2000万元的销售收入。分析师预计，随着公司CGM产品产能的持续提升以及未来在欧洲等地区的拿证，CGM产品有望实现持续快速放量，成为公司未来业绩增长的重要引擎，进一步巩固公司在糖尿病管理领域的领先地位。
心诺健康并表影响及盈利预测调整
并表心诺健康对利润的短期影响
2023年6月，三诺生物以4.97亿元现金认购长沙心诺健康产业投资有限公司3.4亿元新增注册资本，持股比例达到55%，完成对其控股并表。2023年上半年，心诺健康实现营业收入5.1亿元。然而，心诺健康并表对公司净利润产生了-7760万元的影响，导致公司利润由盈转亏。这主要是由于心诺健康子公司在2022年收到一笔2167万美元的一次性仲裁赔偿款及利息，使得其2022年利润基数较高，而2023年上半年无此非经常性收益，导致并表后对三诺生物的利润贡献为负。若剔除合并报表影响，三诺生物2023年上半年实现收入14.95亿元，同比增长15.7%，显示出公司原有业务的强劲增长势头。
盈利预测调整与投资评级维持
考虑到心诺健康在2023年上半年并表后存在的较大亏损，分析师对三诺生物2023年至2025年的盈利预测进行了下调。原预测的归母净利润分别为4.8亿元、6.0亿元和7.8亿元，现调整为4.1亿元、5.3亿元和6.8亿元。根据当前市值，调整后的盈利预测对应P/E分别为33倍、26倍和20倍。尽管短期利润预测有所调整，但分析师对公司CGM产品的放量前景持乐观态度，认为其将为公司带来长期增长动力。因此，东吴证券维持对三诺生物的“买入”评级。同时，报告提示了新品推广不及预期和市场竞争加剧等潜在风险。
总结
三诺生物2023年上半年业绩表现符合市场预期，核心业务板块如血糖监测、血脂检测和糖化血糖蛋白检测等均实现稳健增长，经营活动现金流表现强劲，凸显了公司良好的内生增长动力和运营质量。尽管对心诺健康的并表在短期内对归母净利润造成了表观上的负面影响，但这是由于非经常性因素所致，公司原有业务的健康发展态势并未改变。更重要的是，公司自主研发的连续血糖监测（CGM）产品已成功获批并开始放量销售，预计将成为未来业绩增长的关键驱动力。分析师虽下调了短期盈利预测以反映并表影响，但基于对CGM产品广阔市场前景的看好，维持了“买入”评级，表明公司长期投资价值依然显著。
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