医药生物周专题：关于华大制造的2个疑问

中心思想 投资主线与市场热点 本报告维持医药生物行业“强于大市”的投资建议，并指出当前市场存在两大投资主线。首先，呼吸系统疾病相关主题投资持续升温，受流感、肺支及RSV等呼吸道疾病发病率显著上升影响，体外诊断、中药治疗及线下药店等相关产业业绩有望提升。其次，基因测序产业链作为医药医疗产业中壁垒高、稀缺性强的领域，具有无限的下游想象空间，其核心价值在于上游，华大智造作为A股唯一标的，值得重点关注。 基因测序赛道价值与华大智造展望 报告深入分析了基因测序赛道的长期价值，认为其作为生物科技的“元产品”，在疾病探索和药物研发中扮演核心角色，市场空间广阔且持续增长。尽管全球测序龙头Illumina近期股价承压，但其困境主要源于Grail拆分、产线及区域收入下滑以及管理层变动等短期因素，其行业龙头地位未变。随着Illumina新一代NovaSeq X系统推广符合预期，预计2024年其产线有望复苏，这将带动国内测序产业链公司实现“β共振”，为华大智造等国内企业带来积极影响。 主要内容 行情回顾与下周投资策略 本周医药生物（申万）板块表现优于上证指数和沪深300指数，上涨4.4%。其中，线下药店（+2.54%）、中药（+1.83%）和原料药（+1.20%）等三级子板块表现突出。国家流感中心数据显示，2023年第46周（11月13日－19日）南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，流感样病例数已超过新冠疫情前往年流感季最高峰。受此影响，中药行业相关公司如大唐药业、粤万年青等涨幅显著，线下药店作为零售渠道亦有良好表现。报告建议积极关注流感检测、治疗端相关中药企业和销售端线下药店相关个股，把握流感来袭带来的主题投资机会。 基因测序产业链分析 行业空间与竞争格局 基因测序行业被视为生物科技发展的“元产品”，在医学和药物探索中具有不可替代的地位，市场空间广阔。从PCR、芯片到测序技术，成本已从一代测序单人1亿美元降至约100美元，使得技术在科研和临床（如NIPT）得以普及。未来，随着半导体和算力发展，行业性能提升和成本下降空间巨大。竞争格局方面，自2007年Illumina收购Solexa后，行业呈现寡头垄断，主要得益于强大的专利矩阵和先发优势。华大智造在2022年专利诉讼中胜诉，进一步强化了自身专利壁垒。报告强调，医疗器械尤其是设备类的核心能力在于迭代，华大智造凭借华大基因和“华小”带来的丰富场景和应用理解，具备独特优势。 2023年 Illumina股价持续下滑的因素 截至2023年11月25日，全球测序设备龙头Illumina（ILMN.O）股价为98.34美元/股，较2021年高点524.84美元下跌82.32%。报告分析其股价下滑主要有以下几方面原因： Grail拆分影响： Illumina在2020年宣布以80亿美元收购癌症早筛公司Grail，但该并购案遭到欧盟及美国委员会的反对，并被处以创纪录的4.76亿美元罚款。财务端，Grail持续对Illumina造成干扰，2022-2023年前三季度相关商誉计提分别达到39.14亿和9.86亿美元，导致公司持续亏损。 产线、区域收入下滑： 2023年前三季度，Illumina测序耗材收入为6.95亿美元，同比下降4%，主要原因是研究客户销售额下降12%。在区域表现上，除了美洲主场实现10%增长外，AMEA和中国区均出现20%以上的下滑。 公司经营问题： 2023年6月，Illumina原CEO Francis deSouza辞职，高管变动以及同期公司关闭部分工厂、连续两年人员优化等措施，不同程度影响了市场对公司经营层面的信心。 illumina/华大智造市值及收入的差异 截至2023年11月25日，Illumina市值约为1115.35亿元人民币，对应整体收入241.80亿元人民币；同期华大智造市值为384亿元人民币，整体收入22.04亿元人民币。两者市值差距远大于收入差距。尽管Illumina近年来经营层面受到干扰，但其仍是全球测序领域的绝对龙头。2022年推出的NovaSeq X系统推广基本符合公司预期，累计出货量达到273台，设备收入同比增长10%。报告认为，随着NovaSeq X系统磨合持续成熟，有望带动耗材持续增长，预计2024年Illumina有望实现产线复苏，改善表观财务指标，进而提振行业整体信心，带动国内测序产业链公司实现β共振。 产业及政策总结 2023年国家医保药品目录谈判： 11月20日，168种药品完成谈判竞价，涉及高血压、糖尿病、抗感染、罕见病、肿瘤等多个领域。预计12月公布结果，明年1月落地实施。 上海市遏制微生物耐药行动计划（2022-2025年）实施方案： 11月20日发布，旨在加强相关药物器械供应保障，加快临床急需新药和医疗器械上市，支持企业技术创新。 十九省(区、兵团)药品联盟采购公告（八）： 11月20日发布，公布了由河南省医保局牵头，涉及肌苷注射剂等24个品种的中选产品清单。 一级投融资热点跟踪 本周一级投融资热点显示，海外市场主要聚焦于体外诊断、CRO和医疗设备领域，而国内市场则集中在医疗器械研发、药物研发和耗材研发。报告列举了海外和国内投融资金额前十的事件，例如，海外Universal Diagnostics获7000万美元B轮融资，国内Rokid获1.12亿美元C轮融资，真健康获1亿人民币B+轮融资等，反映了生物医药领域持续的资本活跃度。 风险提示 报告提示投资者关注企业经营风险、贸易摩擦超预期风险以及政策性风险。 总结 本报告维持医药生物行业“强于大市”的投资评级，并强调了当前市场中呼吸系统疾病相关主题投资和基因测序产业链的长期价值。流感等呼吸道疾病发病率的上升，为体外诊断、中药治疗和线下药店等相关领域带来了短期业绩增长预期。在基因测序领域，尽管全球龙头Illumina面临短期挑战，但其NovaSeq X系统的推广和预计的2024年产线复苏，有望带动包括华大智造在内的国内测序产业链公司实现共同增长。华大智造作为A股市场中基因测序上游设备的稀缺标的，其高壁垒和广阔的下游应用空间使其具备显著的投资价值。同时，国家医保谈判、微生物耐药行动计划以及药品联盟采购等政策动态，以及国内外一级投融资的活跃，共同构成了行业发展的有利环境。投资者在把握投资机会的同时，需警惕企业经营、贸易摩擦和政策变化等潜在风险。