惠泰医疗（688617）：2023全年业绩保持高增长，与迈瑞强强联合

中心思想 业绩持续高增长与市场地位巩固 惠泰医疗在2023年全年及第四季度均实现了营收和归母净利润的高速增长，分别达到35.71%和49.13%，显示出强劲的盈利能力和稳健的财务表现。公司在电生理和血管介入两大核心业务板块持续发力，通过技术创新、新产品上市以及积极参与国家带量采购，有效推动了国产替代进程，并在多个细分市场占据领先地位，进一步巩固了其市场竞争力。 迈瑞收购赋能与未来发展潜力 迈瑞医疗对惠泰医疗的战略性控股收购，预示着双方将实现强强联合。迈瑞医疗作为国内医疗器械巨头，其广泛的渠道资源和品牌影响力将为惠泰医疗的心血管耗材平台带来显著的协同效应，尤其有望加速公司在海外市场的拓展。此次合作将进一步提升惠泰医疗的综合实力和市场份额，为其长期发展注入新的增长动力，使其成为未来心血管领域的平台型企业。 主要内容 2023年全年业绩概览 财务表现强劲 2023年全年，惠泰医疗实现营业收入16.50亿元，同比增长35.71%。 归属于母公司股东的净利润为5.34亿元，同比增长49.13%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.68亿元，同比增长45.54%。 销售毛利率达到71.27%，销售净利率为31.64%，显示出公司良好的盈利能力。 季度业绩稳健增长 22023年第四季度，公司实现营业收入4.37亿元，同比增长32.80%。 归母净利润为1.31亿元，同比增长34.11%。 扣非归母净利润为1.08亿元，同比增长21.78%。 第四季度销售毛利率为70.95%，净利率为28.77%。 销售费用为7168万元，同比增长16.04%；研发费用为6959.89万元，同比大幅增长71.62%，体现了公司对研发投入的重视。 核心业务板块分析 电生理板块：技术创新与集采优势并存 2023年电生理类产品实现收入3.68亿元，同比增长25.51%。 销售毛利率约为74.45%，较2022年略有下滑。 公司于2023年上市了RFG20A心脏射频消融仪和IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统，实现了电生理射频消融设备的全覆盖。 2023年完成三维电生理手术超过10,000例，手术量较2022年度增长超过200%，表明三维冷盐水消融导管在非房颤治疗领域得到市场广泛认可。 福建电生理耗材集采联盟省份于2023年4月至6月期间陆续执行集采价格，惠泰医疗凭借成本和规模优势全线中标，在固定弯二极、可调弯四极、可调弯十级和环肺电极等多个细分品类中需求量名列前茅，进口替代趋势持续加强。 公司在研产品丰富，预计2025年将推出磁电定位环形标测导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等，有望在房颤手术领域实现突破，加速电生理板块收入增长。 血管介入板块：国产替代加速与产品线拓展 冠脉通路与外周介入双轮驱动 血管介入类产品是公司现阶段增长的主引擎。 2023年冠脉通路产品实现收入7.91亿元，同比增长38.98%。 外周介入产品实现收入2.56亿元，同比增长40.36%。 公司2023年产品入院家数较2022年底增长超过600家，整体覆盖医院数超过3,600家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。 市场份额提升与效率优化 冠脉通路器械国内市场格局正由外资品牌主导向国产品牌崛起转变，惠泰医疗的微导管、造影套件等已占据明显领先地位，导引导管、导引导丝、球囊导管等产品市场份额不断扩大。 外周血管介入产品线不断丰富，公司已建立成熟完备的血管介入器械产业化平台，产品涵盖肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两大方向。 公司拥有国内唯一被批准上市的国产外周可调阀导管鞘，以及国内首款可用于封堵血管的造影球囊。 2023年公司血管介入类耗材销售量达843万根，同比增长约44%。 通过提升自动化水平和规模化生产能力，公司毛利率有所提升：冠脉类耗材毛利率71.87%（提升2.50个百分点），外周介入类耗材毛利率74.75%（提升3.10个百分点）。 公司自主研发专用设备占比逐步上升，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%，并投入超过40台机器人，持续推进机器换人。 非血管介入业务：新兴布局与整体解决方案 2023年非血管介入业务实现收入1,638.88万元，主要得益于公司新布局的泌尿系统产品线。 公司以泌尿结石类介入耗材整体解决方案为基础，辅以部分消化介入器械、妇科介入器械进行产品布局。 子公司湖南依微迪负责非血管介入产品的生产。 在消化介入领域，已上市产品包括胆道引流套件、穿刺套件、斑马导丝、胆道取石篮等。 在妇科介入领域，产品输卵管插入术器械可应用于输卵管再通术等相关治疗。 战略合作与未来展望 迈瑞医疗控股惠泰医疗：强强联合构建心血管平台 迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控以66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东及其他股东合计持有的约21.12%股份。 交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。 迈瑞医疗作为国产医疗器械头部厂家，在生命信息与支持、IVD、医疗影像设备领域深度布局，拥有广泛的医院和经销商合作网络及强大的品牌影响力。 此次控股有利于双方发挥各自优势，惠泰医疗有望成为迈瑞医疗的心血管耗材平台。 全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二，预计在迈瑞医疗渠道资源的赋能下，惠泰医疗的海外市场有望加速拓展。 投资建议与风险提示 盈利预测上调与“买入”评级维持 华安证券上调了公司2026年的盈利预测。 预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%。 预计2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%。 对应2024-2026年EPS预计分别为10.89元、14.55元和19.55元。 对应2024-2026年的PE分别为40x、30x和22x。 维持“买入”评级。 潜在风险因素 公司手术量拓展不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。 总结 惠泰医疗在2023年展现出卓越的财务增长和强大的市场竞争力，其电生理和血管介入两大核心业务板块在国产替代浪潮中持续扩张市场份额，并通过技术创新和效率提升巩固了行业地位。迈瑞医疗的战略性控股收购，将为惠泰医疗带来显著的协同效应，尤其在渠道拓展和海外市场方面，有望加速其成长为心血管领域的平台型企业。尽管面临手术量拓展、行业竞争和研发进展等潜在风险，但基于公司强劲的业绩表现、清晰的增长战略以及与迈瑞医疗的强强联合，其未来发展前景依然广阔，投资价值值得关注。