三鑫医疗（300453）：超额完成激励目标，期待新业务领域突破

中心思想 业绩稳健增长与激励目标超额达成 三鑫医疗在2023年面临市场挑战，但通过优化业务结构和提升运营效率，实现了归母净利润的显著增长（+11.9%），并超额完成了21年股权激励目标。尽管营业收入受特定产品基数影响略有下降，但公司整体盈利能力，如毛利率和净利润率，均得到有效提升，显示出其在成本控制和费用管理方面的成效。 业务结构优化与新增长点培育 公司核心业务板块表现出差异化增长态势。血液净化业务保持稳健增长，并通过积极的集采策略，有望在市场竞争中巩固地位并实现“以价换量”。输注类产品在剔除疫苗注射器影响后，降幅显著收窄，预计未来将迎来恢复性增长。同时，公司积极布局心胸外科和血管介入等新赛道，特别是PTA高压球囊扩张导管的获批上市，预示着新的业绩增长点正在形成，为公司长期发展注入新动力。 主要内容 2023年年度业绩回顾与盈利能力分析 整体财务表现与激励目标达成 根据公司发布的2023年年报，三鑫医疗全年实现营业收入13亿元，同比下降2.7%。尽管营收略有下滑，但归属于母公司股东的净利润达到2.1亿元，同比增长11.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.8亿元，同比增长8.6%。这一业绩表现不仅展现了公司在复杂市场环境下的韧性，更值得关注的是，公司超额完成了21年股权激励目标，体现了管理层和员工的共同努力与高效执行力。 从季度表现来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.7亿元、3.1亿元、3.5亿元和3.7亿元，同比增速分别为-15%、-9%、+7%和+5%。前两个季度收入和净利润增速承压，主要系疫苗注射器产品在2022年同期基数较大，对表观业绩产生了影响。然而，随着下半年业务的逐步恢复和增长，公司整体业绩呈现出积极的改善趋势。 盈利能力显著提升 2023年，三鑫医疗的盈利能力得到显著提升。毛利率达到34.9%，同比增加1.28个百分点（+1.28pp），表明公司产品结构优化或成本控制能力增强。销售费用率为6.02%，同比下降0.7个百分点（-0.7pp），管理费用率为7%，同比下降0.7个百分点（-0.7pp），这反映了公司在费用管控方面的有效性。研发费用率为3.9%，同比增加0.9个百分点（+0.9pp），显示公司持续加大研发投入，为未来创新和产品升级奠定基础。最终，净利润率达到17.2%，同比提升2.3个百分点（+2.3pp），综合体现了公司运营效率和盈利质量的全面改善。 核心业务板块表现与市场策略 血液净化业务稳健增长与集采应对 血液净化类产品作为公司的核心业务之一，在2023年实现了稳健增长，收入达到9.5亿元，同比增长7.6%。这一增长得益于行业需求的稳定以及公司在市场中的持续深耕。 在河南联盟血透耗材集采中，公司展现了清晰的报价策略。针对血液透析器（高通量）等相对成熟且竞争激烈的品种，公司报价降幅为50%，按规则中选申报价排名第四。通过较好的中标价，公司有望在保证一定盈利空间的同时，扩大市场份额。对于透析用留置针这类竞争格局较好、国产化率较低的产品（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证的持有者，采取了更具竞争力的报价策略，降幅高达70%。此举旨在通过集采快速实现“以价换量”，进一步提升该产品的市场渗透率和国产化率。预计2024-2026年，血液净化类产品收入增速将分别达到15%、13%和12%，毛利率维持在30%左右。 输注类业务调整与恢复性增长预期 2023年，输注类产品收入约为2.3亿元，同比下降33.5%。这一大幅下降主要受疫苗注射器产品高基数的影响。若剔除疫苗注射产品的影响，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入2.2亿元，同比下降1.2%，降幅显著收窄。 展望未来，由于2023年疫苗注射器产品基数较低，输注类产品有望迎来恢复性增长。根据预测，2024-2026年输注类产品收入增速预计分别为10%、10%和10%，毛利率维持在35%左右。这表明公司对该业务板块的未来发展持谨慎乐观态度，并预计其将逐步摆脱短期波动影响，回归常态化增长。 心胸外科及新业务领域突破 心胸外科业务在2023年实现收入0.7亿元，同比增长7.8%，保持了良好的增长势头。随着相关产品的陆续获批和市场推广，预计该业务将进入业绩放量期，2024-2026年收入增速预计分别为15%、18%和18%，毛利率维持在55%左右。 更值得关注的是，公司积极拓展血管介入新赛道。2022年，公司进入该领域，PTA高压球囊扩张导管已获批上市。目前，公司在该领域在研项目超过30个，预计2024年有望贡献增量业绩。这一战略布局有望为公司开辟新的增长曲线，降低对传统业务的依赖，并提升公司的长期竞争力。 财务预测与投资建议 未来业绩展望 基于对各业务板块的增长预期和关键假设，西南证券预测三鑫医疗在未来几年将保持稳健的盈利增长。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到2.3亿元、2.6亿元和3亿元。 具体到财务指标，根据附表数据： 营业收入：预计2024年为14.99亿元（增长15.34%），2025年为17.16亿元（增长14.46%），2026年为19.41亿元（增长13.09%）。 归属母公司净利润：预计2024年为2.31亿元（增长11.61%），2025年为2.62亿元（增长13.80%），2026年为2.96亿元（增长12.96%）。 每股收益（EPS）：预计2024年为0.44元，2025年为0.51元，2026年为0.57元。 净资产收益率（ROE）：预计2024年为16.24%，2025年为15.86%，2026年为15.44%。 这些预测数据表明，公司在未来几年有望持续实现营收和利润的双增长，盈利能力保持在较高水平。 投资评级与风险提示 基于上述分析和盈利预测，西南证券维持对三鑫医疗的“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险： 产品价格或大幅下降：市场竞争加剧或集采政策变化可能导致产品价格低于预期，影响公司盈利能力。 血液净化产能释放或不及预期：若新建或扩建的血液净化产品产能未能按计划释放或市场需求不及预期，可能影响该业务的增长。 总结 三鑫医疗在2023年展现了强劲的经营韧性和盈利能力，成功超额完成股权激励目标，并通过精细化管理实现了毛利率和净利润率的显著提升。尽管输注类业务受疫苗注射器高基数影响短期承压，但核心的血液净化业务保持稳健增长，并通过积极的集采策略巩固了市场地位。公司在心胸外科领域持续发力，并成功布局血管介入等创新赛道，PTA高压球囊扩张导管的获批上市预示着新的业绩增长点。综合来看，公司业务结构持续优化，新旧动能转换有序推进，未来业绩增长可期。基于对公司未来盈利能力的积极预测，西南证券维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品价格波动和产能释放等潜在风险。