巨子生物（02367）：可复美带动收入业绩高增，净利率保持高位

中心思想 业绩强劲增长与核心品牌驱动 巨子生物在2023年展现出卓越的财务表现，实现收入35.2亿元人民币，同比增长高达49%，归母净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%，各项业绩指标均超出市场预期。这一强劲增长主要得益于其核心品牌“可复美”的显著贡献，该品牌通过持续拓展线上和线下销售渠道，并成功推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等新品类产品，实现了72.9%的收入增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 盈利能力稳健与未来增长潜力 尽管面临产品结构变化和线上渠道快速扩张带来的销售费用率提升，巨子生物在2023年仍保持了高达41.2%的归母净利率，显示出其强大的盈利能力和高效的运营管理。公司通过优化管理费用和持续加大研发投入，为未来的可持续发展奠定了基础。基于其稳健的增长态势和盈利能力，分析师维持了“买入”评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将持续增长，分别达到17.6亿元、21.1亿元和25.4亿元，展现出显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 2023年度业绩回顾与核心增长驱动 事件回顾：2023年财务表现超预期 巨子生物在2023财年取得了令人瞩目的业绩，公司全年实现营业收入35.2亿元人民币，相较于去年同期增长了49%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%。每股基本盈利为1.49元，每股摊薄盈利为1.48元。这些关键财务指标均显著超出市场预期，充分体现了公司在美容护理市场的强劲增长势头和卓越的经营效率。 事件点评：品牌与品类结构优化驱动增长 按品牌拆分：可复美引领增长，可丽金调整 可复美（Kefume）：作为公司的核心增长引擎，可复美品牌在2023年实现了27.9亿元人民币的收入，同比大幅增长72.9%。这一显著增长主要归因于以下几个方面： 渠道拓展：公司持续有效地拓展了线上和线下销售渠道，扩大了市场覆盖范围。 品类创新：成功拓展了精华、乳液、面膜等多个品类产品，例如重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳以及重组胶原蛋白修护贴等新品的推出，极大地丰富了产品线，满足了消费者多样化的需求。 可丽金（Collagen）：该品牌在2023年实现收入6.2亿元人民币，与去年同期基本持平。报告指出，可丽金品牌目前仍处于调整期，表明公司可能正在对其市场定位、产品策略或运营模式进行优化。 其他品牌：其他品牌合计实现收入1.0亿元人民币，同比增长14.2%。这一增长主要得益于可预等产品的收入贡献，显示出公司在多品牌战略上的初步成效。 按品类拆分：功效性护肤品贡献突出，保健食品策略调整 功效性护肤品：在新品的强力带动下，功效性护肤品品类在2023年实现收入26.5亿元人民币，同比大幅增长69.52%。该品类在总收入中的占比也显著提升了9.1个百分点，达到66%，成为公司收入结构中的主导力量。 医用敷料：医用敷料品类保持了稳健的增长态势，实现收入8.6亿元人民币，同比增长13.25%。这表明公司在医疗美容领域的专业产品依然保持着稳定的市场需求和竞争力。 保健食品：保健食品品类在2023年实现收入0.2亿元人民币，同比下降62.53%。报告解释称，这一下降主要受公司经营策略调整的影响，可能意味着公司正在重新评估或优化该品类的发展方向。 渠道策略、盈利能力与未来展望 渠道扩张：线上直销高速增长，线下覆盖持续深化 分渠道看：DTC线上直销成为主要增长动力 DTC线上直销：2023年，DTC（Direct-to-Consumer）店舖的线上直销收入达到21.5亿元人民币，同比激增77.5%。该渠道在总收入中的占比提升了9.9个百分点，达到61.2%，成为公司最主要的收入来源和增长动力。这一高速增长主要得益于： 电商平台表现：天猫、抖音等主流电商平台的收入实现快速增长，有效触达了更广泛的消费群体。 精华类产品贡献：可复美Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等精华类产品的快速上升，为线上直销贡献了显著的收入增量。 电商平台线上直销：电商平台的线上直销收入为1.8亿元人民币，同比增长42.7%。这主要归因于公司持续优化平台营销策略和货品结构，提升了转化效率和用户体验。 线下直销：线下直销收入为0.9亿元人民币，同比增长39.6%，占比为2.5%。该增长主要系大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店数量和产品覆盖范围得到有效提升。 经销商销售：通过经销商销售实现的收入为11亿元人民币，同比增长14.6%，占总收入的31.3%。经销商渠道实现了稳健增长，为公司提供了稳定的市场渗透。 线下覆盖度：截至报告期末，公司产品通过线下直销和经销途径已进入全国约1,500家公立医院、约2,500家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌以及约6,000家CS/KA门店，显示出公司在专业和零售渠道的广泛布局和深度覆盖。 盈利能力分析：毛利率微降，净利率保持高位 毛利率：2023年公司毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点。这一下降主要系产品结构变化以及原材料占比提升所致，反映了公司在产品组合和成本控制方面面临的挑战。 销售费用率：公司销售费用率提升3.2个百分点至33%。这一增长主要系线上直销渠道快速扩张带来的结构性提升，表明公司在市场推广和渠道建设方面投入了更多资源。 管理费用率：管理费用率下降1.69个百分点至4.9%。这一下降主要得益于上市开支的减少以及规模效应的显现，体现了公司在运营管理方面的效率提升。 研发费用率：研发费用率提升0.2个百分点至2.1%。公司持续加大基础研究以及管线产品的研发投入，这对于保持产品创新力和市场竞争力至关重要。 归母净利率：综合各项因素，公司2023年归母净利率下降1.9个百分点至41.2%。尽管有所下降，但41.2%的净利率仍处于行业高位，彰显了巨子生物强大的盈利能力和健康的财务状况。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级 分析师对巨子生物的盈利预测进行了调整，预计公司在未来三年将继续保持稳健增长。 2024年：预计归母净利润为17.6亿元人民币，同比增长21.44%。 2025年：预计归母净利润为21.1亿元人民币，同比增长19.51%。 2026年：预计归母净利润为25.4亿元人民币，同比增长20.51%。 对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为22倍、19倍和15倍。基于公司强劲的业绩表现、核心品牌的增长潜力以及持续的盈利能力，分析师维持了对巨子生物的“买入”投资评级。 风险提示：行业景气度与竞争加剧 报告同时提示了潜在的投资风险，包括： 行业景气度不及预期：美容护理行业可能面临宏观经济波动或消费需求变化带来的不确定性。 竞争加剧，净利率大幅下降：市场竞争的加剧可能导致公司产品定价承压，进而影响净利率水平。 总结 巨子生物在2023年取得了显著的财务成就，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，分别达到35.2亿元和14.5亿元，同比增幅分别为49%和44.9%。这一强劲表现主要由核心品牌“可复美”驱动，该品牌通过线上线下渠道的有效拓展和新品类的成功推出，实现了72.9%的收入增长。在渠道方面，DTC线上直销模式表现尤为突出，收入同比增长77.5%，占比提升至61.2%，成为公司主要的增长动力。尽管毛利率因产品结构变化略有下降，且线上渠道扩张导致销售费用率提升，但公司通过优化管理费用和加大研发投入，成功将归母净利率保持在41.2%的高位，展现了卓越的盈利能力和运营效率。展望未来，分析师维持了“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，凸显其长期投资价值，但投资者仍需关注行业景气度和市场竞争加剧等潜在风险。