鱼跃医疗（002223）：高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼

中心思想 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现表观下滑，但核心业务如糖尿病护理解决方案和海外市场拓展表现亮眼，展现出强劲的内生增长动力。 公司作为家用医疗器械平台型企业，受益于老龄化趋势、新产品（如CGM）的推广以及全球化布局，未来业绩增长潜力显著，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现与业务亮点 整体业绩概览： 2024年上半年，公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。 2024年第二季度，营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。业绩下滑主要受2023年同期公共卫生事件带来的高基数影响。 核心业务表现： 呼吸治疗解决方案： 收入16.42亿元，同比下降28.88%。其中，制氧机收入同比下滑，但较2022年上半年仍实现双位数复合增长；雾化器和家用呼吸机业务获得较好增长，核心产品在海外市场拓展顺利。 糖尿病护理解决方案： 收入5.62亿元，同比增长54.94%。血糖监测（BGM）市场占有率持续攀升，持续葡萄糖监测（CGM）产品研发稳步推进，新品销售快速拓展。 急救板块： 收入1.08亿元，同比增长34.66%，自主研发的M600产品获证后加速市场拓展。 海外市场拓展： 上半年外销收入达4.79亿元，同比增长30.19%，显示公司海外产品准入和属地化布局日益完善，海外业务持续顺利拓展。 盈利能力与费用结构分析 毛利率： 2024年上半年和第二季度公司整体毛利率分别为50.06%和50.19%，同比分别下降1.62和0.28个百分点，整体保持稳定。 费用率： 2024年上半年，销售、管理、研发费用率分别为14.25%、4.82%、6.26%，同比分别提升1.95、0.81、0.76个百分点。2024年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为16.39%、5.30%、6.99%，同比分别提升2.61、1.29、0.91个百分点。费用率有所提升，主要系2023年上半年受公共卫生事件影响，收入高基数导致销售、管理及研发费用率相对较低。 投资评级与风险提示 未来业绩预测： 考虑终端需求变化及公司未来新品和海外投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64亿元、100.05亿元、115.95亿元，同比增速分别为7.44%、16.82%、15.90%。归母净利润分别为20.91亿元、24.05亿元、28.25亿元，同比增速分别为-12.72%、15.01%、17.49%。 投资评级： 鉴于公司作为国内家用医疗器械龙头企业，受益于老龄化市场空间广阔，CGM等新产品以及海外业务将推动公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品市场推广不及预期风险：CGM业务处于推广早期，可能受用户习惯、消费意愿等因素影响。 竞争加剧导致产品降价风险：家用医疗器械市场竞争激烈，可能导致产品降价。 终端需求下降风险：呼吸制氧产品需求受公共卫生事件影响，后续可能波动；其他家用产品也可能受经济环境影响。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩虽受高基数影响而出现同比下滑，但其糖尿病护理解决方案和海外业务表现出强劲的增长势头。公司毛利率保持稳定，费用率因基数效应有所提升。展望未来，公司作为家用医疗器械领域的领军企业，凭借新产品（如CGM）的持续推出和全球化战略的深入实施，有望实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，但提示了新产品推广、市场竞争和终端需求波动等潜在风险。