华东医药（000963）：2024年净利YOY+24%，净利端增长好于预期

中心思想 业绩稳健增长与财务结构优化 华东医药在2024年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比增长23.7%，显著好于预期。公司通过提升综合毛利率和有效控制期间费用，进一步优化了财务结构，展现出良好的盈利能力和经营效率。 创新驱动与未来发展潜力 公司在医药工业和国内医美领域均保持了积极的增长态势，并通过持续高强度的研发投入，在肿瘤、内分泌、自身免疫等创新药领域以及医美新品方面取得了显著进展。多款创新药和医美产品正积极推进上市，预示着公司未来业绩增长的强大驱动力和广阔发展空间。 主要内容 公司业绩概览与分红方案 华东医药在2024年取得了令人满意的业绩表现。 年度营收与净利润： 公司全年实现营收419.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润达到35.1亿元，同比增长23.7%，表现超出市场预期。扣非归母净利润为33.5亿元，同比增长22.5%。 第四季度表现： 单季度营收104.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润9.5亿元，同比增长46.2%；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长50.9%，显示出强劲的季度增长势头。 分红方案： 公司计划每10股派发现金红利5.80元（含税），体现了对股东的回报。 核心业务板块分析 医药工业及国内医美稳步增长 医药工业： 核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）138.1亿元，同比增长13.1%；录得扣非归母净利润28.8亿元，同比增长29.0%。这主要得益于百令产品集采边际影响的降低，以及利拉鲁肽注射液在2023年获批后的持续销售增长。 医美业务： 海外医美： 英国Sinclair营收9.7亿人民币，同比下降25.8%，受到大环境影响。 国内医美： 子公司欣可丽美学实现营收11.4亿元，同比增长8.3%。公司正积极推进多个产品在国内外的上市，预计后续医美业务将恢复增长。 医药商业： 实现营收270.9亿元，同比增长0.4%；录得净利润4.6亿元，同比增长5.6%。在控费背景下，该板块表现相对稳健。 财务结构优化与费用控制 毛利率回升： 公司2024年综合毛利率为33.2%，同比提升0.8个百分点。这主要得益于医药商业板块毛利率提升0.3个百分点，以及医药工业营收比重增加对整体毛利率的拉动作用。 费用率下降： 公司期间费用率为22.1%，同比下降1个百分点，其中销售费用率和管理费用率下降明显，显示出公司在成本控制方面的有效性。 创新研发与产品布局进展 创新药领域布局与进展 研发投入： 2024年研发投入27亿元，同比增长16.8%。 重点领域： 公司已重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，医药在研创新药及生物类似药项目达94个。 关键产品： 全球首创ADC新药索米妥昔单抗已于2024年11月获批。 公司1类新药迈华替尼片上市申请已于2024年5月受理。 此外，公司多个产品已处于临床阶段，为未来增长奠定基础。 医美新品上市与管线推进 KIO015： 新一代注射用皮肤填充产品KIO015已处于欧盟技术审批阶段，预计2025年可获得CE认证。 V30医美平台机： 于2025年3月收到NMPA的注册受理。 MaiLi®系列： MaiLi®Precise（眶下凹陷适应症）处于安全随访中。 MaiLi®Extreme（改善下颌轮廓适应症）于2025年1月获得NMPA批准上市。 Ellansé®伊妍仕®系列： S型新增适应症（改善额部轮廓）于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组。 长效胶原再生的Ellansé®伊妍仕®M型（改善颞部凹陷适应症）已于2025年1月获得NMPA注册受理通知。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2025-2027年净利润分别为40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，同比增长15.9%、17.6%、16.5%。 每股盈余（EPS）： 预计分别为2.32元、2.73元、3.18元。 市盈率（P/E）： 对应PE分别为16X、13X、12X。 投资评级： 给予“买进”的投资评级，目标价47.8元。看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长。 风险提示 新药研发进度及销售不及预期。 医美销售不及预期。 汇兑损益风险。 财务数据概览 合并损益表关键数据（人民币百万元） 项目 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 40624 41906 43928 46415 49094 营业利润 3453 4325 5041 5922 6924 归母净利润 2839 3512 4069 4784 5574 数据显示，公司营收和利润预计将持续增长，营业利润和归母净利润的增长速度快于营收，体现了盈利能力的提升。 合并资产负债表关键数据（人民币百万元） 项目 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 4663 5276 6068 6978 8025 流动资产合计 18497 21052 24210 27841 32017 资产总计 15013 16827 18847 20920 23012 流动负债合计 33509 37879 43056 48761 55029 股东权益合计 11927 14315 16918 20247 24239 公司货币资金和流动资产持续增长，显示出良好的现金流管理和资产扩张能力。股东权益的稳步增长也反映了公司价值的提升。 合并现金流量表关键数据（人民币百万元） 项目 2023 2024 2025F 2026F 2027F 经营活动所得现金净额 3929 3749 4272 5023 5852 投资活动所用现金净额 -1751 -2170 -2394 -2812 -3267 融资活动所得现金净额 -1393 -750 -985 -1199 -1436 现金及现金等价物净增加额 791 782 893 1012 1149 经营活动现金流保持健康，为公司的投资和发展提供了坚实基础。投资活动现金流出增加，反映了公司在研发和新产品布局上的积极投入。 总结 华东医药在2024年展现了强劲的业绩增长，归母净利润同比增长23.7%，超出市场预期。公司在医药工业和国内医美两大核心业务板块均实现了稳步发展，并通过优化财务结构，提升毛利率并有效控制费用。展望未来，公司持续高强度的研发投入和在创新药及医美新品方面的积极布局，将成为其业绩持续增长的关键驱动力。鉴于公司稳健的财务表现、清晰的增长战略以及丰富的产品管线，分析师给予“买进”的投资评级，并预计未来几年净利润将保持两位数增长。同时，报告也提示了新药研发及销售不及预期、医美销售不及预期以及汇兑损益等潜在风险。