中心思想
业绩显著改善与业务结构优化
天康生物2024年上半年财务表现呈现显著改善，尽管营业收入同比下降10.82%至79.93亿元，但归属于母公司净利润实现161.86%的同比增长，达到2.77亿元。这一业绩扭转主要得益于生猪养殖业务的扭亏为盈以及饲料和动保业务的稳定发展。公司通过优化业务结构和成本控制，有效提升了整体盈利能力，销售毛利率和净利率均大幅提升，分别同比增加8.26和9.31个百分点。
未来增长潜力与投资展望
展望未来，公司业绩有望逐步改善。分析师预计2024-2026年营业收入将逐步回升，归母净利润在经历2023年的低谷后将实现强劲增长，预计2024年同比增长151.36%。生猪价格回暖是核心驱动力，而饲料和动保业务的稳健表现则提供了坚实支撑。基于此，报告维持了对天康生物的“买入”评级，显示出市场对其未来发展潜力的积极预期。
主要内容
2024年中期业绩概览与财务表现
天康生物2024年上半年实现营业收入79.93亿元，同比下降10.82%。收入下滑主要系玉米收储及蛋白油脂加工业务的销量和售价较去年同期均有所下降。然而，公司归属于母公司净利润达到2.77亿元，同比增长161.86%，实现扭亏为盈。盈利能力的显著提升体现在销售毛利率达到11.49%（同比增加8.26个百分点）和销售净利率达到3.50%（同比增加9.31个百分点）。费用方面，销售费用同比下降6.31%，财务费用同比下降23.21%，而管理费用和研发费用则分别增长2.55%和56.26%。
各业务板块运营分析
- 饲料业务: 受生猪存栏量偏低影响，饲料销量小幅增长7.6%至134.94万吨。由于主要原料价格波动下行，饲料价格下降，导致该业务销售收入为28.38亿元，同比下降5.63%。饲料业务毛利率为13.39%，同比提升3.30个百分点。
- 动物疫苗及制药业务: 动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与上年同期基本持平。制药业务表现良好，实现销售收入5.00亿元，同比增长12.04%。兽药业务毛利率为67.49%，同比略有下降0.60个百分点。
- 生猪养殖业务: 受益于生猪价格回暖，生猪养殖产业链实现销售收入28.76亿元，同比增长11.17%。上半年出栏生猪140.14万头，同比增长7.00%。该板块实现较好盈利，毛利率达到10.23%，同比大幅提升20.83个百分点，是公司整体利润增长的主要驱动力。
- 其他业务: 玉米收储业务毛利率为-4.25%，同比下降1.75个百分点；蛋白油脂加工业务毛利率为1.64%，同比下降2.13个百分点，这两项业务的下滑是导致公司总营收下降的主要原因。
未来业绩预测与投资评级
分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为181.95亿元、202.05亿元和215.80亿元，同比增速分别为-4.37%、+11.05%和+6.80%。归母净利润预计分别为7.00亿元、8.46亿元和6.68亿元，同比增速分别为151.36%、20.82%和-21.04%。每股收益（EPS）预计分别为0.51元、0.62元和0.49元。基于对公司业绩逐步改善的预期，报告维持了“买入”的投资评级。
主要风险因素
报告提示了公司面临的主要风险：
- 原材料价格波动风险: 饲料业务成本绝大部分来源于原料，原料产区变化、进口政策、收储及补贴情况、汇率波动、物流成本等因素均可能引发原料行情波动，进而影响公司饲料业务的成本及毛利率。
- 畜禽价格波动风险: 养殖业是典型的周期性行业，畜禽价格的大幅波动，或将加大行业内企业业绩的不确定性。
- 重大疫病风险: 畜禽疫病是养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生疫病，或将引起市场消费心理的恐慌，进而引起需求下降、产量下降、收入缩减、成本上升；而饲料行业主要服务于下游养殖业，下游养殖业的景气与否或将影响饲料业务的业绩情况。
总结
天康生物2024年上半年通过生猪养殖业务的显著盈利和饲料及动保业务的稳定运营，成功实现了归母净利润的大幅增长，扭转了亏损局面。尽管部分业务收入有所下滑，但公司整体盈利能力得到显著改善。未来，随着生猪价格的持续回暖和公司业务结构的优化，预计业绩将继续向好。然而，原材料价格波动、畜禽价格周期性波动以及重大疫病风险仍是公司需要持续关注和应对的关键挑战。报告维持“买入”评级，体现了对公司未来发展潜力的信心。
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