可孚医疗（301087）：业绩符合预期，康复品类表现突出

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 可孚医疗2024年上半年业绩符合市场预期，常规产品收入实现稳健增长，尤其康复辅具和听力保健等核心品类表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。第二季度公司盈利能力显著改善，显示出良好的发展韧性。 核心品类驱动未来发展 公司通过聚焦核心品类、优化销售策略并积极拓展线上渠道，有效提升了市场占有率和盈利能力。健耳听力业务的快速扩张和并购整合，进一步巩固了公司在特定细分市场的领先地位，为未来持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩回顾 整体财务表现 2024年上半年，可孚医疗实现营业收入15.59亿元，同比增长2.60%。归属于母公司股东的净利润为1.85亿元，同比下降7.00%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.66亿元，同比下降2.76%。经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比下降11.21%。 值得注意的是，公司在2024年第二季度表现出强劲的增长势头，实现营业收入7.51亿元，同比增长13.21%。同期归母净利润达到0.84亿元，同比增长30.06%；扣非归母净利润为0.74亿元，同比大幅增长62.14%，表明公司盈利能力在第二季度得到显著改善。 产品线与渠道分析 在产品结构方面，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，公司常规类产品收入同比增长超过20%，展现出稳健的内生增长态势。具体来看： 康复辅具：收入达到6.01亿元，同比高速增长72.84%，毛利率显著提升15.61个百分点至61.52%，成为上半年业绩的最大亮点。 医疗护理：收入3.86亿元，同比下降7.24%。 健康监测：收入2.40亿元，同比下降33.44%。 呼吸支持：收入1.75亿元，同比下降34.59%。 医疗护理、健康监测和呼吸支持品类的收入下滑，可能与市场需求变化或公司产品策略调整有关。 在销售渠道方面，公司积极发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等方式为线上渠道注入新的增长动力。线上渠道实现收入10.69亿元，同比增长8.08%，成为公司收入增长的主要引擎。相比之下，线下渠道收入为4.21亿元，同比下降10.21%。 战略聚焦与业务拓展 核心品类策略成效 公司战略重心逐渐转移至重点推广核心品类，旨在提高核心产品的市场占有率。2024年上半年，敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长均超过30%，有效促进了公司整体收入增长和盈利能力的提升。这一策略的实施，使得公司在市场竞争中更具优势。 健耳听力业务扩张 听力保健板块是公司持续加大拓展力度的重点领域。2024年上半年，健耳听力业务通过自开门店和积极开展并购整合（包括湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵），实现了快速扩张。截至2024年上半年末，健耳听力已开业验配中心达到814家，较2023年末增加了49家。听力业务实现收入1.33亿元，同比增长33.48%，显示出该业务板块强劲的增长潜力和市场扩张能力。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值分析 华安证券维持对可孚医疗的“买入”评级。根据预测，公司2024-2026年的营业收入将分别达到34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，同比增长率分别为19.4%、19.5%和18.9%。归属于母公司股东的净利润预计分别为3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，同比增长率分别为39.5%、32.0%和24.5%。 对应的每股收益（EPS）预计在2024-2026年分别为1.69元、2.24元和2.78元。基于这些盈利预测，公司对应的市盈率（P/E）分别为18倍（2024E）、13倍（2025E）和11倍（2026E），显示出随着盈利增长，估值将更具吸引力。此外，公司毛利率预计将从2023年的43.3%逐步提升至2026年的45.2%，净利率和ROE也呈现稳步上升趋势，反映出盈利能力的持续改善。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍存在潜在风险。主要风险包括公司销售费用投放效率不及预期，这可能影响其市场拓展和盈利能力；以及行业竞争格局恶化的风险，激烈的市场竞争可能对公司的市场份额和利润率造成压力。 总结 可孚医疗2024年上半年业绩符合预期，常规产品收入实现稳健增长，尤其康复辅具和听力保健等核心品类表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过聚焦核心品类、优化销售策略并积极拓展线上渠道，有效提升了市场占有率和盈利能力。健耳听力业务的快速扩张和并购整合，进一步巩固了公司在特定细分市场的领先地位。尽管面临销售费用效率和行业竞争加剧的风险，但基于其清晰的战略方向和核心业务的良好表现，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司收入和净利润将持续保持较高增速，盈利能力将稳步提升。