慕思股份（001323）：积极布局健康智慧睡眠，25H1AI产品表现亮眼

中心思想 AI驱动增长与海外拓展并进，业绩韧性显现 本报告核心观点指出，慕思股份在2025年上半年虽面临营收小幅下滑（同比下降5.76%），但归母净利润降幅相对收窄（同比下降4.14%），且单季度第二季度净利润实现同比正增长（同比增长3.35%），体现了公司经营的韧性。报告强调，公司积极布局健康智慧睡眠领域，AI产品收入实现同比增长超三倍，成为业务增长的强劲引擎；同时，海外市场拓展取得显著成效，境外收入同比增幅高达73.97%，初步构建起国际销售网络。此外，通过加强营销投入和品牌高端化建设，公司毛利率与净利率双双提升，显示出盈利能力的改善。报告维持“买入”评级。 盈利能力优化与战略深耕，奠定长期增长基础 报告通过财务数据分析指出，2025年上半年公司毛利率同比提升0.64个百分点至51.9%，归母净利率同比提升0.25个百分点至14.44%，表明成本控制和产品结构优化成效显著。公司在智慧睡眠领域持续深耕，发布AI智能床垫T11+、升级慕思潮汐算法2.0，并与华为鸿蒙合作构建生态，进一步巩固技术壁垒。同时，会员规模快速扩张（注册总量超392万）和高端俱乐部落地，强化了品牌的高端定位。整体来看，公司在巩固传统床垫优势的基础上，通过创新产品和渠道拓展开辟了新的增长空间，预计2025-2027年营收和净利润将保持稳定增长。 主要内容 事件与业绩概览：短期承压，第二季度净利润转正 报告以公司2025年中报为事件背景，财务数据显示：2025年上半年实现营业收入24.78亿元，同比下降5.76%；归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%。但分季度看，2025年第二季度营收13.56亿元，同比下降5.01%，环比降幅有所收窄；归母净利润2.4亿元，同比增长3.35%，实现正向恢复。这表明公司在行业调整期展现了较强的盈利韧性。 AI产品与海外市场：AI产品收入同比增超三倍，境外业务高速增长 报告详细分析了产品与市场表现：（1）分产品看，床垫实现营收12.56亿元（同比增长1.25%），床架6.95亿元（同比下降10.68%），沙发1.76亿元（同比下降15.64%），床品1.16亿元（同比下降22.23%），其他1.94亿元（同比下降7.97%）。床垫毛利率63.55%（同比+1.79pct），床架毛利率49.35%（同比+1.56pct）。（2）AI产品收入1.21亿元，同比增幅超三倍，成为报告亮点。公司推出AI智能床垫T11+，升级算法2.0，并与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，共同构建智慧睡眠生态。（3）分地区看，境内营收23.69亿元（同比下降7.71%），境外营收1.09亿元（同比大幅增长73.97%），境外毛利率未单独披露但境内毛利率52.85%（同比+1.13pct）。公司已在香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等地设立专卖店。 营销投入与盈利能力：费用率微升，毛利率与净利率双升 报告从财务角度分析了盈利能力的变化：2025年上半年毛利率51.9%，同比提升0.64个百分点；归母净利率14.44%，同比提升0.25个百分点。期间费用率方面，销售费用率26.85%（同比+1.66pct）、管理费用率6.7%（同比+0.55pct）、研发费用率4.03%（同比+0.31pct）、财务费用率0.27%（同比+1.10pct）。第二季度毛利率51.95%（同比-0.24pct），但归母净利率17.67%（同比+1.43pct），显示出费用管控和规模效应的积极影响。尽管销售投入有所增加，但整体盈利水平提升。 品牌建设与服务体系：高端品牌认知强化，会员规模快速扩大 报告指出公司通过三大活动（CES展会、321AI新品发布会、618世界除螨日）革新品牌推广方式，线上线下协同发力。同时发布慕思金管家4.0智慧服务体系，依托客户反馈闭环与标准化培训提升服务专业度。AI产品服务体系强调快速响应和高效解决客诉，并搭建AI产品知识库赋能经销商。会员运营方面，四城落地高端会员俱乐部，覆盖成员逾400人，截至2025年上半年会员注册总量超392万，会员规模快速扩张，有助于提升品牌黏性和复购率。 投资建议与风险提示：维持“买入”评级，关注五大风险 报告基于对产品、渠道、产能、技术壁垒和智慧睡眠生态的乐观预期，给出投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为59.34/62.98/66.65亿元（同比+5.9%/+6.1%/+5.8%），归母净利润分别为7.90/8.67/9.41亿元（同比+3.0%/+9.8%/+8.5%），对应EPS为1.82/1.99/2.16元，PE为16.63/15.15/13.96倍，维持“买入”评级。同时提示风险包括经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险以及应收账款等资产回收风险。 财务预测与估值：盈利能力持续改善，估值具备吸引力 报告提供了详细的财务报表与盈利预测数据：2024年营收56.03亿元，毛利率50.1%，ROE 17.0%；预计2025年营收59.34亿元，毛利率50.5%，ROE 15.5%；2026年营收62.98亿元，毛利率50.9%，ROE 15.1%；2027年营收66.65亿元，毛利率51.2%，ROE 14.6%。三大财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表）显示公司现金流状况良好，每股收益逐步提升，负债率可控。估值方面，P/E从2024年的19.39倍逐步下降至2027年的13.96倍，P/B从3.35倍降至2.03倍，EV/EBITDA从13.17倍降至8.05倍，表明随着盈利增长，估值吸引力增强。 总结 报告对慕思股份2025年上半年业绩进行全面复盘，核心亮点包括：AI产品收入同比大增超三倍，海外市场营收同比增长74%，毛利率和净利率双双提升，品牌高端化战略成效初显。尽管营收因传统业务调整略有下滑，但第二季度净利润恢复正增长，显示了公司应对周期的能力。在智慧睡眠领域，公司通过技术创新（算法2.0、鸿蒙合作）和服务升级（金管家4.0、会员俱乐部）不断巩固护城河，预计未来三年营收和净利润将保持稳健增长（营收CAGR约5.9%，净利润CAGR约7.1%）。基于当前估值水平（2025年PE 16.63倍）和成长逻辑，报告维持“买入”评级。风险方面需关注宏观经济、房地产市场及竞争加剧等不确定性。总体而言，慕思股份在传统床垫龙头地位的基础上，正通过AI和国际化双轮驱动开启新成长周期。