三诺生物（300298）：2024Q3费用投入加大影响利润，CGM出海在即

中心思想 费用投入影响短期利润，CGM业务蓄势待发 三诺生物2024年第三季度业绩显示，公司营收保持稳步增长，但归母净利润出现下滑，主要原因在于公司为推动连续血糖监测（CGM）业务的快速成长，加大了销售费用和研发费用的投入。尽管短期利润承压，但这些战略性投入旨在培育公司第二增长曲线，为CGM产品在国内外的市场拓展和技术升级奠定基础。 战略性投入布局未来增长 报告强调，公司在CGM业务上的积极布局已初见成效，产品已在多个海外国家和地区获批，美国市场的临床进展顺利，预计2025年将实现获批上市。海外子公司Trividia的持续盈利能力，结合CGM产品在海外市场的推广，有望显著提升公司整体盈利能力并降低商誉减值风险。分析师维持“买入”评级，看好公司在血糖监测领域的深耕以及CGM业务带来的长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 三诺生物于2024年10月28日发布了2024年三季报。报告显示，公司在2024年前三季度实现营业收入31.82亿元人民币，同比增长4.83%；归属于母公司股东的净利润为2.55亿元人民币，同比下滑19.71%。具体到第三季度，公司实现营业收入10.49亿元人民币，同比增长2.05%；归属于母公司股东的净利润为0.58亿元人民币，同比大幅下滑59.44%。这表明公司在第三季度面临较大的利润压力，主要受费用投入增加的影响。 费用结构变化与CGM业务拓展 2024年第三季度，公司收入端保持稳步增长，预计血糖监测（BMG）业务保持平稳，而连续血糖监测（CGM）业务仍维持较高增速。从费用率来看，第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%和1.36%。与2023年第三季度相比，销售费用率同比增加了4.0个百分点，管理费用率增加了0.9个百分点，研发费用率增加了2.04个百分点，财务费用率增加了1.09个百分点。其中，销售费用率的显著提升预计与公司CGM业务在国内线上和线下市场的积极拓展有关。 在研发方面，公司前三季度累计投入研发费用2.78亿元人民币，同比增长13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，同时加速公司第二代CGM产品在国内外的注册，并积极开展第三代CGM产品的研发工作。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，旨在培育和促进以CGM为基础的第二增长曲线快速成长。 海外市场布局与CGM出海进展 公司海外子公司Trividia在2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场拥有广泛的销售渠道。预计CGM产品在美国上市后，将进一步提升Trividia的盈利能力，从而大大降低公司的商誉减值风险。 在CGM产品的国际化布局方面，三诺生物的CGM产品已相继在印度尼西亚、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。此外，公司在美国CGM临床进展顺利，预计在2025年中或第三季度实现获批上市。在欧洲市场，公司正积极推进CGM产品与大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。分析师预计，2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，并在2026年进入大规模放量阶段。 投资建议与未来业绩预测 基于对公司业务发展和市场前景的分析，华安证券维持三诺生物“买入”的投资评级。分析师对公司2024-2026年的业绩预测进行了调整： 营业收入： 预计分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%。 归母净利润： 预计分别为3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%。 每股收益（EPS）： 预计2024-2026年分别为0.63元、0.84元和1.09元。 市盈率（P/E）： 对应2024-2026年的P/E分别为44x、33x和25x。 分析师认为，公司深耕血糖监测领域，BMG业务稳定增长，CGM在国内已初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告中也提示了潜在风险，包括： CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。 总结 三诺生物2024年第三季度业绩反映出公司在战略转型期的特点，即为培育CGM这一第二增长曲线而进行的销售和研发投入，导致短期利润承压。尽管归母净利润同比下滑，但营收保持增长，且CGM业务在国内市场展现出较高增速，海外市场拓展也取得显著进展，尤其是在多国获批和美国临床试验的顺利推进，预示着未来海外市场将成为重要的增长引擎。分析师维持“买入”评级，认为公司在血糖监测领域的深厚积累和CGM业务的巨大增长潜力，将支撑其长期价值。同时，投资者需关注CGM销售、海外子公司经营及市场竞争等潜在风险。