医疗科技行业2020年度策略：关注AI医疗、创新产业链和底部有边际变化的优质医药资产

中心思想 医药行业投资聚焦：AI赋能、创新驱动与价值重估 本报告核心观点聚焦于医药行业在2025年的三大投资主线：一是AI技术在医疗领域的深度应用及其带来的产业变革；二是创新产业链（包括CXO、创新药、创新器械及上游供应链）的持续发展与政策利好；三是底部具有边际改善的优质医药资产，如医疗服务和药房等。报告强调，在政策支持、需求复苏和技术创新的多重驱动下，医药行业有望迎来估值修复和结构性增长机遇。 市场机遇与风险并存：结构性增长与政策挑战 当前医药行业估值处于历史低位，AI医疗、商业健康险政策利好、国产替代加速、“以旧换新”政策落地以及部分细分领域（如血制品、中药OTC）的需求复苏，共同构成了行业增长的积极因素。同时，集采压力、产品研发不及预期、市场竞争加剧以及政策监管环境变化等风险因素仍需警惕，提示投资者关注具备核心竞争力、创新能力和成本优势的龙头企业。 主要内容 1. 周观点更新 1.1 CXO周观点：AI制药突破与基本面修复 AI制药在药物发现领域取得显著突破，大模型接入有望大幅提升效率，新分子新颖性持续验证，对外授权项目打开板块想象空间。基本面层面，国内需求见底，海外需求平稳向上，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。 1.2 创新药周观点：商业健康险政策利好与市场表现 中国保险行业协会积极研究商业健康保险药品目录工作，推进行业商业健康保险药品目录体系建设，预计将带来相关政策利好。本周（2.17-2.21）A股SW化学制剂板块上涨1.19%，A股SW其他生物制品板块上涨1.83%；港股SW化学制剂板块上涨10.60%，港股SW其它生物制品板块上涨18.13%。 1.3 中医药周观点：成本改善与细分市场分化 上游中药材价格水平有所回落，有望逐步体现在中药企业成本端，带来盈利能力提升。院内中药板块预计受中成药集采影响较大，但中药OTC板块有望随着下游药店板块的企稳而有所企稳，预计在低基数情况下恢复增长。本周SW二级中药指数下跌2.86%。 1.4 血制品板块周观点：静丙需求旺盛与行业上行 急重症领域需求持续扩大带来静丙需求量提升，高端层析静丙驱动价格体系上移。短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子。关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。 1.5 疫苗板块周观点：基本面承压与增量方向 新生儿人口处于历史低位水平，短期疫苗板块基本面偏弱，市场情绪仍偏弱。持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力。 1.6 医药上游供应链周观点：成长拐点与收并购浪潮 重点关注上游成长型企业经营拐点，以及2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启。此外，关注四代测序业务25年的积极变化和制药工业端大订单落地以及出海节奏。 1.7 IVD周观点：集采加速进口替代与市场出清 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。2021安徽化学发光集采结果显示，国产龙头市占率提升明显，且出厂价受影响较小，有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速行业出清。 1.8 医疗设备周观点：政策驱动与消费复苏 国内“以旧换新”政策逐步落地，有望在2025年释放重大增量需求。其次，重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹。建议关注国内CGM市场加速开拓，以及三诺生物CGM产品的FDA获证节奏。 1.9 医疗服务周观点：AI+医疗热度与互联网医疗发展 AI+医疗板块获得较大关注度，参照美股HIMS&HERS近期涨幅，映射国内互联网医疗企业亦取得较大关注度。互联网医疗的教育与普及有望带动B2C售药业务发展，行业趋势确定。本周（02.17-02.21）申万医院指数上涨5.59%。 1.10 药店周观点：盈利能力提升与行业整合 前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，上市公司毛利率均处于上升趋势。上市公司外延扩张相对谨慎，通过降本增效和新开门店亏损降低，表观净利率预期将有所提升。中小型连锁药房及单体药房因不具备供应链优势有望被动出清，行业竞争将回归正常状态。本周申万线下药店指数下跌3.06%。 1.11 原料药行业周观点：价格筑底与产业转型 多款原料药产品价格筑底企稳或出现反转迹象，心血管类、解热镇痛类、肝素和洛伐他汀等特殊品类原料药价格已处于近三年低位。例如，6-APA、7-ACA和青霉素工业盐等抗生素中间体竞争格局优化，皂素、双烯等激素类产品价格环比持续提升，当前最新价持续突破近三年价格高位。关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会，以及减肥药产业链。 1.12 创新器械周观点：AI应用拓展与国产替代加速 DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，重点关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向。器械集采加速国产替代，电生理、内镜领域进口替代加速。神经介入领域等真创新方向国产公司有望推出自膨载药支架。 1.13 仪器设备板块周观点：国产替代与多路径增长 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单仍能维持增长，并不断推出新产品提高市场覆盖面积。仪器设备板块整体逻辑仍以国产替代为主旋律，间奏国企改革、AI+、海外市场等方向谱写新篇章，通过多路径实现业绩高质量增长。 1.14 低值耗材板块周观点：行业周期上行与结构性机遇 低值耗材方向经历了2020-2023年周期，下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会。重点关注有望率先实现走出行业周期并实现业绩反转的公司，以及有望受益于GLP-1产业链变迁的公司。 2. 重点公司公告 一品红药业集团股份有限公司监事会公示了公司2025年股票期权激励计划激励对象名单及核查意见。 3. 创新药研发进展 3.1 国内企业创新药研发重点进展 信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363获FDA快速通道资格；锐正基因体内基因编辑产品ART002治疗FH临床研究数据积极；诺诚健华BCL2抑制剂ICP-248联合BTK抑制剂奥布替尼获批开展注册性III期临床；恒瑞医药HR19034滴眼液上市许可申请获受理，并登记HRS9531片治疗肥胖II期临床；百利天恒注射用BL-M07D1（HER2-ADC）II/III期临床获批；复宏汉霖汉贝泰®（贝伐珠单抗注射液）获玻利维亚批准上市；石药集团注射用西罗莫司（白蛋白结合型）拟纳入突破性治疗；诺诚健华ICP-488片（TYK2变构抑制剂）用于斑块状银屑病III期临床启动；华东医药德谷胰岛素注射液上市许可申请获受理。 3.2 国外企业创新药研发重点进展 辉瑞1类新药Pan-KRAS抑制剂PF-07934040片在国内首次获批临床；贝海生物与Zydus Lifesciences达成合作，BEIZRAY（多西他赛-BH009）获美国市场独家商业化权益；赛诺菲依特吉单抗（IL-33单抗）治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期研究启动；赛诺菲和再生元度普利尤单抗治疗大疱性类天疱疮sBLA获FDA优先审评；阿斯利康MEK抑制剂司美替尼新适应症上市申请在国内递交，度伐利尤单抗注射液新适应症上市申请获受理；苏庇医药和Apellis Pharmaceuticals宣布Aspaveli® (pegcetacoplan)获EMA批准适应症扩展，用于治疗C3肾小球病和原发性免疫复合物膜增生性肾小球肾炎；GSK宣布美泊利珠单抗注射液新适应症上市申请获中国NMPA受理，用于嗜酸性粒细胞表型的COPD患者维持治疗。 4. 投资建议 本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学、润达医疗、晶泰科技、成都先导、泓博医药、阿里健康、京东健康、三诺医疗等。同时继续关注医药创新、医药消费两条主线下的优质资产，包括恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、药明康德等。 5. 风险提示 主要风险包括集采压力大于预期、产品研发进度不及预期、竞争加剧、政策监管环境变化以及药物研发服务市场需求下降等。 总结 本周医药行业周报强调了AI医疗、创新产业链和底部优质医药资产作为2025年的核心投资主线。报告通过对CXO、创新药、中医药、疫苗及血制品、医药上游供应链、医疗设备与IVD、医疗服务、线下药店、创新器械、原料药、仪器设备和低值耗材等细分领域的深入分析，揭示了各板块的市场机遇与挑战。 具体来看，AI技术在药物发现和医疗应用中的突破性进展，以及商业健康险、国产替代、“以旧换新”等政策利好，为行业带来了新的增长动力。血制品需求旺盛、中药材价格回落带来的成本改善、药店行业整合与盈利能力提升，以及部分原料药价格筑底反转，均预示着结构性投资机会。同时，报告也提示了集采、研发风险、市场竞争和政策监管等潜在挑战。整体而言，医药行业估值处于历史低位，具备核心竞争力、创新能力和成本优势的龙头企业有望在多重因素驱动下实现估值修复和业绩增长。