巨子生物（02367）：2025 年半年报点评：业绩稳健增长，期待下半年表现

中心思想 双品牌驱动营收高增长 2025年上半年，公司实现营收31.13亿元，同比增长22.52%，其中可复美收入25.42亿元（+22.74%），可丽金收入5.03亿元（+26.91%），两大核心品牌均保持强劲增长态势。 销售渠道拓展与运营策略优化是增长主要驱动力，明星产品市场认可度提升及产品矩阵完善进一步拉动收入。 盈利能力稳健，研发创新拓宽成长边界 毛利率81.68%，同比微降0.72pct，主要受产品品类结构变化影响；销售费用率同比改善1.10pct，管理效率提升；经调整净利率38.72%，同比略降1.69pct，整体盈利能力保持稳健。 公司成功将重组胶原蛋白研究延伸至增发护发、美白等新领域，获得多项专利授权，并参与制定行业标准，为未来增长奠定技术基础。 新品推出及产品升级（如可复美次抛精华、可丽金大膜王3.0）进一步丰富产品矩阵，医美管线前景可期。 主要内容 事件与概览 巨子生物发布2025年半年度报告，25H1实现营收31.13亿元（yoy+22.52%），经调整净利润12.05亿元（yoy+17.39%），业绩符合预期，维持“推荐”评级。 25H1营收：双品牌增速亮眼，业务结构稳定 分业务：专业皮肤护理产品收入31.03亿元（+22.55%），保健食品及其他收入0.1亿元（+16.28%），主业保持高占比。 分品牌：可复美收入25.42亿元（+22.74%），主要受线上线下渠道拓展、运营优化及明星产品认可度提升拉动；可丽金收入5.03亿元（+26.91%），得益于线上渠道拓展及明星单品大膜王迭代成功；其他品牌收入0.58亿元（-10.48%），主要因可预品牌产品升级过渡阶段影响。 盈利能力：毛利率微降，费用率改善 毛利率：25H1为81.68%，同比-0.72pct，系产品品类结构调整所致。 费用率：销售费用率34.01%（同比-1.10pct），管理费用率3.98%（同比-0.52pct），研发费用率1.32%（同比-0.59pct），其中研发费用率下降因部分项目进入成果转化阶段及股份奖励开支减少。 净利率：经调整净利率38.72%，同比-1.69pct，整体盈利水平保持稳健。 重组胶原蛋白应用拓展 25H1成功将重组胶原蛋白研究延伸至增发护发、美白等新领域，获得《具有增发护发功效的重组人XVII型胶原蛋白及其应用》等专利授权。 截至25H1，公司已获得授权及申请中专利186项，上半年新增19项；参与起草的医药行业标准《重组胶原蛋白敷料》正式发布，为行业首个标准。 产品矩阵持续丰富 25H1推出可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华液，首次添加专有重组IV型胶原蛋白，618期间位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1。 可丽金胶原大膜王升级至3.0版本，618期间位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4、京东滋养面膜热卖榜TOP1。 投资建议与风险提示 投资建议：预计25-27年归母净利润分别为25.0/31.3/38.8亿元，同比增长21.4%/25.0%/24.0%，当前市值对应25-27年PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品研发进度不及预期。 总结 业绩增长稳健，品牌势能持续强化 25H1营收与净利润均实现双位数增长，可复美与可丽金两大品牌贡献主要增量，销售费用率优化体现运营效能提升，毛利率微降但整体盈利能力仍处高位。 研发驱动与产品创新奠定长期成长基础 重组胶原蛋白应用边界向增发护发、美白等新领域拓展，专利储备和行业标准参与巩固技术壁垒；新品与升级产品在618大促中表现优异，产品矩阵持续丰富。 未来展望：医美管线与多品牌矩阵可期 公司依托深厚研发实力，功效性护肤品矩阵不断完善，医美产品管线提供后续增长弹性，预计2025-2027年归母净利润年均复合增长约23.5%，当前估值具备吸引力，维持“推荐”评级。