维亚生物(01873.HK)全流程技术平台核心优势，经营拐点已现

中心思想 维亚生物：全流程AIDD平台构建核心壁垒，经营拐点确立 本报告的核心观点基于以下关键分析：第一，维亚生物依托其深厚的数据积累（累计解析超过7.4万例蛋白结构和2065个药物靶标），成功构建了覆盖小分子、抗体、多肽等领域的全流程AIDD技术平台，该平台已成为公司差异化的核心竞争力。第二，在经历了全球投融资寒潮和债务压力后，公司通过引入淡马锡等战略投资人有效化解债务危机，同时降本增效措施显著，CRO业务自2024年二季度起新签订单逐步复苏，主业盈利能力边际向上。第三，子公司朗华制药的产能建设逐步落地，叠加内部导流与外部BD协同，项目商业化进程加速，为未来持续增长提供强劲动力。 盈利能力底部反转，行业回暖与新平台技术共振 报告运用财务模型与市场数据论证了公司的投资价值。预测数据显示，公司2024-2026年经调整归母净利润将实现36.1%、25.9%和22.3%的同比增速，EPS分别达到0.12、0.15和0.18元/股。采用PE估值法，参照药明康德、康龙化成等行业可比公司，给予公司2025年15倍PE估值，对应合理价值2.41港元/股。核心驱动因素在于：CRO业务毛利率从43.06%提升至46.30%，朗华制药毛利率从29.68%提升至32.50%，整个公司的经营节奏已明确呈现见底反转态势。 主要内容 一、战略重组与全流程AIDD技术平台的崛起 （一）引入战略投资人化解债务危机，重整旗鼓再出发 报告指出，公司为应对2020年前后因业务扩张进行的可转债融资带来的债务压力，于2023年6月成功引入淡马锡、弘晖基金及淡明等战略投资者，合计获得约2.1亿美金。此举措有效化解了因股价下跌与转股价之间较大价差导致的债务危机。战略投资人的进入不仅解决了资金问题，更在公司治理、业务运营及战略发展方面发挥了显著的协同效应。公司同步推进内部重组，计划将CRO业务分拆于A股上市，理顺了业务架构，为未来发展扫清了障碍。 （二）从SBDD到全流程AIDD，AI赋能技术平台持续完善 报告详细分析了维亚生物技术平台的演进路径与竞争力。公司自创立以来在SBDD领域保持全球领先，截至2024H1已累计向客户交付超过74,109例蛋白结构，研究超过2,065个独立药物靶标，这为其AI平台提供了无可比拟的数据基础。在此之上，公司建立了自有的AIDD全流程技术平台，实现了AI与实验数据的闭环迭代。以V-DEL库为例，AI的引入使筛选命中率从平均1%提升至20%以上，苗头化合物发现周期从12-36个月缩短至6-18个月。截至2024H1末，公司已累计完成49个CADD/AIDD项目，其中长期项目占比35%，客户数达40家，平台商业化价值正在逐步显现。 二、行业回暖与项目推进推动经营节奏向上 （一）降本增效叠加行业转暖，CRO业务逐步恢复 报告通过财务数据分析指出，CRO业务收入虽在2021-2024H1期间因行业投融资遇冷及EFS业务收缩而承压，但经调整毛利率始终保持在43%以上，显示出公司成本控制的有效性。关键的积极信号是，2024年二季度后CRO新签订单已开始逐步复苏。公司通过加强海外BD团队、推广新分子模式及充分利用VBI生态圈资源，持续扩展客户群。截至目前，累计CRO客户数已达1,465家，海外收入占比高达88.8%，客户结构优质且多元。 （二）前端导流与产能建设完成，CDMO业务迎来增长推动力 报告认为朗华制药是公司未来业绩增长的重要引擎。朗华制药在2021-2024H1期间收入虽有波动，但经调整毛利率持续提升至30.17%，盈利能力表现稳定。关键的积极变化在于：一是产能建设方面，现有860立方米产能，计划至2025年新建400立方米产能，为商业化项目落地提供保障；二是项目推进方面，CMC业务累计项目数已达218个，其中一项管线已进入临床三期；三是导流协同增强，内部维亚导流客户金额占比已从37%提升至51%，内外部协同效应显著。随着商业化项目的逐步落地，公司产能利用率和盈利能力有望大幅提升。 三、VBI孵化投资逐步进入退出收获期 报告指出，公司独创的EFS商业模式正在步入回报期。截止2024H1末，公司累计投资孵化92家企业，孵化公司产品管线达222条，其中37条已进入临床阶段。该板块2024H1内通过部分退出已实现约1.441亿元人民币回款，且有5家孵化企业完成新一轮融资，融资总额超1.17亿美金。报告明确预测，随着多家孵化公司管线从临床前向临床后期推进，未来3年内公司将迎来退出高峰期，这笔丰厚的资产将为公司贡献持续且可观的投资收益。 四、盈利预测与投资建议 核心财务预测 报告基于前述逻辑，给出了量化的财务预测：预计2024E-2026E公司主营收入分别为20.53、23.93、28.23亿元，同比增长-4.77%、16.59%和17.94%。经调整Non-IFRS净利润分别为2.57、3.23、3.95亿元，同比增速36.09%、25.92%和22.31%。其中，CRO业务收入分别增长-4.05%、14.98%和15.50%；朗华制药收入分别增长-5.23%、17.64%和19.50%，利润增速将显著快于收入增速。 估值与评级 报告采用PE估值法，参考药明康德（24E PE 16.46x）、康龙化成（24E PE 14.72x）等行业可比公司，考虑到公司经营拐点已现及AIDD平台的成长性，给予公司2025年15倍PE估值，对应合理价值2.41港元/股，给予“买入”评级。 五、风险提示 报告清晰列出了三大核心风险：一是市场竞争加剧风险，AI技术的普及可能加剧行业竞争，对维亚生物的市场份额造成冲击；二是地缘政治风险，公司海外业务占比大，美国相关政策及监管变化可能直接影响业务发展；三是技术与研发风险，AI平台商业化效果验证需要时间，技术迭代滞后或研发失败可能影响长期盈利能力。 总结 技术底座与经营周期双拐点共振下的价值修复 研究报告最终得出结论，维亚生物正处于一个关键的价值修复与成长周期。公司长期以来在蛋白结构解析领域积累的底层数据构筑了极高的进入壁垒，并成功转化为最前沿的AIDD全流程技术平台，这为其在激烈的市场竞争中确立了差异化优势。同时，公司在经历债务危机和行业低谷后，通过战略重组和降本增效，经营节奏已出现明确的底部反转信号。CRO业务新签订单复苏叠加AI赋能带来的效率提升，以及CDMO业务产能扩张与商业化项目落地，共同构成了公司未来业绩增长的确定性“双引擎”。 多元布局构筑安全边际，业绩释放路径清晰 从投资价值角度，报告通过多维度的数据交叉验证，呈现了一个具备安全边际和成长弹性的投资标的。首先，公司过硬的CRO/CDMO核心主业正在恢复增长，提供了稳定的基本盘。其次，其独特的EFS投资孵化业务，在经历了漫长的培育期后，预计未来3年将进入退出高峰期，有望为公司贡献超额收益，形成股价的“期权价值”。报告给出的盈利预测与估值模型清晰展示了业绩上行路径，在25X15倍的估值体系下，当前股价具备显著的向上空间，因此给出“买入”评级。