康哲药业(00867.HK)2024年业绩释放压力，创新转型持续推进-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩承压下的创新转型与市场展望

康哲药业2024年业绩受到国家集采政策的显著影响，导致营收和净利润短期内承压。然而，公司通过持续加大研发投入和积极推进创新药管线，展现出向创新驱动型企业转型的坚定决心。尽管短期业绩面临挑战，但非集采独家产品及创新产品的稳健增长，以及丰富的创新药储备和商业化进展，为公司未来发展奠定了基础，市场对其长期增长潜力持“优于大市”的积极评价。

核心业务调整与未来增长引擎

报告指出，康哲药业的核心业务结构正在调整，传统心脑血管和消化/自免产品线受集采影响较大，而皮肤和眼科等新兴业务线则实现快速增长。公司已有多款创新药进入商业化阶段，并有多个重磅产品如芦可替尼乳膏等有望在未来获批上市，这些创新产品将成为公司未来业绩增长的主要驱动力，逐步抵消集采带来的负面影响，推动公司实现可持续发展。

主要内容

2024年业绩回顾与集采影响

财务表现概览

康哲药业2024年实现营业收入74.7亿元，同比下降6.8%；若按药品销售收入口径计算，营收为86.2亿元，同比下降9.0%。年度溢利为16.1亿元，同比大幅下降32.3%；经调整净利润为17.1亿元，同比下降36.7%。毛利率为72.6%，同比下降3.6个百分点，主要系三个进入国家集采的产品价格下降所致。

成本结构与投入

研发开支达到8.9亿元，同比增长8.9%，占总营业额的比例提升1.7个百分点至11.9%。研发费用为3.3亿元，同比激增69.1%，占总营业额的比例提升2.0个百分点至4.4%，主要由于研究和临床试验费用增加。销售费用为26.6亿元，同比增长6.0%，占总营业额的比例提升4.3个百分点至35.6%，主要源于新产品销售投入的增加。

集采产品影响与存量业务出清

公司三款国采产品在2024年实现收入26.9亿元，同比下降28.8%，表明集采对存量业务的短期影响已基本出清。与此同时，非国采独家产品及创新产品（按药品销售收入口径）实现45.5亿元收入，同比增长4.1%，显示出非集采业务的韧性。

业务线表现分析

各疾病领域销售数据

按全药品销售收入口径，心脑血管相关疾病线销售额为40.9亿元，同比下降18.8%，占比47.4%。消化/自免相关疾病线销售额为28.8亿元，同比下降6.7%，占比33.3%。皮肤和医美线销售额为6.7亿元，同比增长18.2%，占比7.8%。眼科疾病线销售额为6.3亿元，同比增长24.3%，占比7.3%。其他产品销售额为3.6亿元，同比增长26.5%，占比4.2%。

增长亮点

报告强调，皮肤和眼科线产品销售增长迅速，成为公司业务结构调整中的亮点，显示出这些新兴领域的市场潜力和公司的拓展成效。

创新药研发与商业化进展

已商业化创新药

康哲药业已成功商业化5款创新药，包括莱芙兰、美泰彤、维福瑞、益路取和维图可，标志着公司在创新转型方面取得初步成果。

NDA递交与潜在重磅产品

公司有2款创新药已递交中国NDA，分别是德都司他片和芦可替尼乳膏。其中，芦可替尼乳膏被视为潜在的50亿大单品，有望在2025年下半年获批。

丰富的临床阶段管线

公司拥有十余项中国临床项目稳步推进：

注射用 Y-3：用于卒中治疗的新型脑保护剂，正在推进3期临床。
VEGFA+ANG2四价双特异性抗体：拟用于新生血管性年龄相关黄斑变性，目前正在推进中国2期临床。
CMS-D002：GnRH受体拮抗剂，拟用于子宫内膜异位症相关的中重度疼痛治疗，正在推进1期临床。
CMS-D001：高选择性TYK2抑制剂，拟用于银屑病、AD适应症的IND申请已于2025年1月获批，即将开展1期临床。
CMS-D005：GLP-1R/GCGR双激动剂，拟用于肥胖/超重及代谢相关脂肪性肝炎、T2DM等，正在筹备1期临床试验。

新增合作开发产品

公司新增4款合作开发创新产品，包括Povorcitinib（JAK1抑制剂）、ABP-671（URAT1抑制剂）、ZUNVEYL和MG-K10（长效IL-4Rα），进一步丰富了公司的产品管线，增强了未来增长潜力。

盈利预测与估值

收入与净利润调整

考虑到集采影响基本出清以及创新药产品陆续上市，海通国际调整了康哲药业2025-26E的收入预测。2025年收入调整为83.7亿元（原预测91.9亿元），2026年为94.4亿元，分别同比增长11.5%和13.3%。同时，考虑到公司创新转型的研发投入和创新药市场推广投入，2025-26E归母净利润调整为16.7亿元（原预测20.7亿元）和19.1亿元，分别同比增长3.2%和14.0%。