中国医药：预期药品集采政策优化，期待“创新药目录”落地

中心思想 政策利好驱动行业估值修复 2025年中国医药行业预计将受益于国内药品价格政策优化、国内宏观环境改善以及海外降息预期，迎来估值修复。政策层面，《政府工作报告》强调优化药品集采政策以稳定仿制药利润，并制定“创新药目录”以支持创新药发展，同时丙类医保目录的落地将拓宽创新药支付空间。 创新药与仿制药市场格局演变 全球GLP-1市场正经历显著变革，新药研发（如安进MariTide）和市场策略调整（如诺和诺德Wegovy降价）预示着市场竞争将日益激烈，并推动药物向长效化迭代。在此背景下，报告推荐了信达生物、百济神州等创新药及医疗设备龙头企业，看好其在政策支持和市场竞争中的估值修复潜力。 主要内容 政策环境持续优化：集采与创新并举 2025《政府工作报告》体现医药行业政策环境持续好转 药品集采政策优化与质量监管强化： 报告提出“优化药品集采政策，强化质量评估和监管”，旨在避免仿制药非理性价格竞争，有助于仿制药企业稳定利润预期。 创新药目录制定与发展支持： 强调“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”，预期纳入“创新药目录”的品种将享受审评审批、医保覆盖等多方面政策支持。 丙类医保目录落地与支付环境改善： 2025年将首次推出丙类医保目录，有望推动商业医疗保险对创新药的覆盖，从而打开创新药收入增长空间。 生育政策与辅助生殖需求： 报告中提及“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，预计配套政策或将推动辅助生殖需求增长。 药品耗材追溯与医保基金监管： “全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管”将有效堵塞“回流药”等漏洞，减少医保资源浪费，并有利于获批减肥适应症的司美格鲁肽等产品进行合规销售。 政策影响总结： 医药行业政策环境持续好转，仿制药盈利预期有望逐步稳定，创新药将持续受益于政策支持。 全球GLP-1市场竞争加剧与估值修复机遇 全球 GLP-1市场再迎变局 安进MariTide进入III期临床： 2025年3月，安进启动MariTide（GLP-1R激动剂/GIPR拮抗剂）两项III期试验。其差异化优势包括每月注射一次（突破现有每周注射模式），以及II期数据显示52周减重20%（非糖尿病）和17%（糖尿病）且未现平台期。MariTide未来可能打破诺和诺德与礼来的双寡头格局，推动GLP-1药物向长效化迭代。 诺和诺德Wegovy价格策略调整： 诺和诺德推出NovoCare直销计划，将Wegovy自费价格从1,349美元/月降至499美元/月，以应对替尔泊肽和司美格鲁肽仿制药的竞争。 司美格鲁肽面临IRA价格谈判： 司美格鲁肽将在2025年面临IRA的价格谈判，谈判后的价格预计将于2027年生效。 市场竞争趋势： 随着司美格鲁肽和替尔泊肽的产能提升，未来GLP-1药物市场价格竞争或将日趋激烈。 看好行业估值修复 推荐买入标的： 报告推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、药明康德（2359 HK, 603259 CH）、科伦博泰（6990 HK）等公司。 估值表现： MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨12.9%，但跑输MSCI中国指数7.6%，显示出行业估值修复的潜力。报告提供了推荐公司的估值数据，例如百济神州和信达生物2025年预期P/E分别为209.0x和217.9x，药明康德为16.1x。 总结 2025年中国医药行业在多重利好因素驱动下，有望迎来估值修复。政策层面，《政府工作报告》明确了对仿制药集采政策的优化，旨在稳定企业利润，同时通过制定“创新药目录”和推出丙类医保目录，显著改善创新药的支付环境和市场空间。全球GLP-1市场正经历新药研发和市场策略调整带来的激烈竞争，预示着行业格局的潜在变化。基于积极的政策导向和市场趋势，报告推荐了一系列具有估值修复潜力的创新药和医疗设备龙头企业，以期把握行业发展机遇。