华东医药（000963）：创新与全球化：双轮驱动高质量成长

中心思想 创新驱动与全球化战略 华东医药作为一家深耕医药工商业多年的传统龙头企业，正坚定不移地推进“创新与全球化”双轮驱动的高质量成长战略。公司凭借深厚的历史底蕴、广泛的业务范围、突出的渠道和品牌优势，积极应对医药行业深刻变革，将创新药和医美业务打造为新的增长引擎。通过自主研发、外部引进及战略合作，公司在内分泌、肿瘤及自身免疫三大疾病领域构建了差异化的创新产品管线，并在医美领域实现了全球化经营布局。 多元业务协同增长 公司存量医药商业业务经营稳健，为公司提供了稳定的现金流。同时，随着核心存量品种集采压力的逐步出清，以及2024-2025年创新药及医美新产品的密集获批上市，公司有望凭借强大的销售资源实现快速放量，进入高质量增长阶段。预计未来三年（2024-2026年）归母净利润复合年增长率将达到17.0%，显示出公司在业务结构优化和高毛利产品驱动下的强劲盈利修复和增长潜力。 主要内容 核心业务转型与市场机遇 积极求变的传统药企龙头 华东医药股份有限公司成立于1993年，2000年上市，业务涵盖医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大板块。公司在2018年前以中药及仿制药销售为主，在肾脏病、内分泌、消化等领域积累了丰富的经验和多个销售额达数十亿元的大单品，如百令胶囊和卡博平。2018年后，公司战略转型，加大研发投入，通过“自主开发、外部引进、项目合作”等方式，积极布局肿瘤、内分泌和自身免疫等创新药及生物类似药管线，旨在从传统药企向国际化创新型药企迈进。公司管理层经验丰富，股权结构集中，背靠中国远大集团和杭州国资委，并通过中美华东、欣可丽美学和英国Sinclair等子公司，构建了全球研发生态圈，投资参股了荃信生物、诺灵生物、重庆派金、道尔生物等多家生物科技公司，加速构建自主创新体系。 公司整体经营稳健，盈利能力持续修复。2024年上半年，公司实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。医药商业业务作为公司营收占比最大的板块，经营稳健，毛利率维持在6.5%以上，为公司提供稳定现金流。同时，医药工业及医美等高毛利业务的营收占比持续升高，已成为公司毛利的主要贡献部分。2024年上半年，公司毛利率为32.70%，同比提升0.97个百分点；净利率为8.05%，同比提升0.99个百分点，显示出盈利能力的逐步修复。 创新药细分市场前景广阔 公司重点布局的创新药细分市场展现出巨大的增长潜力。 GLP-1市场： 胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂在2型糖尿病和肥胖治疗领域具有显著疗效，并有望拓展至心血管事件、慢性肾脏病、非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默症等适应症，兼具严肃医疗和可选消费品属性。司美格鲁肽和替尔泊肽等代表产品销售额持续超预期，其中司美格鲁肽2024年上半年销售额达133亿美元，同比增长42.6%。中国肥胖症和糖尿病患者规模庞大，2022年糖尿病患者达1.41亿，预计2030年将达1.64亿；2020年我国成年居民肥胖/超重患病率为50.7%，预计2035年将达65.3%，相关医疗支出将超过1700亿元。然而，2022年中国糖尿病处方中GLP-1RA渗透率仅为2%，远低于世界平均水平5%和美国市场8%，提升空间巨大。2018-2023年中国糖尿病市场中GLP-1RA处方复合年增长率高达82.9%，远超胰岛素（-0.1%）及口服降糖药物（7.8%）。随着司美格鲁肽和替尔泊肽于2024年6月和7月在中国获批减重适应症，国内GLP-1RA市场有望迎来更大增量。 ADC药物市场： 抗体偶联药物（ADC）作为一种靶向疗法，在肿瘤治疗领域备受关注。截至2023年6月，全球共有15款ADC药物获批上市，其中11款在2018年后获批。全球ADC市场规模从2018年的20亿美元增长至2022年的79亿美元，复合年增长率为40.4%，预计到2030年将增长至647亿美元，复合年增长率为30.0%。中国ADC药物的研发实力也