亿帆医药（002019）：自有产品高增长，创新管线商业化进程推进

中心思想 创新驱动业绩显著增长 亿帆医药在2024年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，其中归母净利润同比增长170.0%，成功扭亏为盈。这主要得益于其医药自有产品，特别是创新药亿立舒和易尼康的商业化进程加速及高速放量。 战略布局明确，未来增长可期 公司2025年目标清晰，将持续推进核心创新产品在全球市场的上市销售，并优化国内产品结构，同时在研发管线方面积极布局。西南证券基于此给予“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将持续高速增长，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2024年及2025年一季度业绩回顾 亿帆医药在2024年表现出色，实现营业收入51.6亿元，同比增长26.8%；归母净利润达3.9亿元，同比增长170.0%，成功实现扭亏为盈。2025年第一季度，公司营业收入为13.3亿元，与上年同期基本持平；归母净利润为1.5亿元，同比增长4.8%。 核心业务板块表现分析 自有产品高速增长与创新药商业化 2024年，公司医药自有产品实现营业收入36.6亿元，同比增长50.6%。其中，国内医药自有产品收入31.5亿元，同比增长56.7%，收入达千万的自有产品合计贡献30.0亿元，同比增长67.2%。2025年一季度，创新药产品收入同比增长327.7%，按发货口径计算，亿立舒发货同比增长293.6%，易尼康发货同比增长1158.2%。亿立舒作为首个自主研发I类大分子创新药，已于2024年10月底开始向德国、希腊和塞浦路斯等市场发货，目前已在全球34个国家获准上市销售，对外发货超过27万支，国内终端市场逐步放量。 维生素及其他业务 2024年维生素产品实现营业收入7.2亿元，同比减少10.2%，主要受泛酸钙市场价格底部运行影响，但公司销量仍保持增长，维持细分领域领先地位。医药其他产品、高分子材料产品和医药服务业务分别实现营业收入5.1亿元（-8.5%）、1.8亿元（+6.7%）和0.9亿元（-20.7%）。 财务状况与盈利能力改善 减值扰动消除与费用率下降 2024年公司毛利率为47.4%，同比微降0.4个百分点。各项费用增速低于收入增速，使得销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降3.8个百分点、1.5个百分点和2.0个百分点，分别为23.7%、7.9%和5.7%。此外，2024年资产减值损失大幅收窄至1.1亿元，远低于2023年因F-627相关专利技术计提的8.9亿元非常态减值。综合以上因素，公司2024年归母净利率达到7.5%，实现归母净利润3.9亿元，较2023年扭亏为盈，较2022年增长101.8%。 2025年发展目标与战略布局 市场拓展与产品规划 2025年，公司计划推动亿立舒产品在美国、巴西和中东市场的上市销售。在国内市场，公司力争实现35个销售额千万级产品、10个五千万级产品和8个过亿产品。 研发管线进展 研发方面，公司计划完成3项生物类似药的中国IND申请，同时争取完成创新药N-3C01的Pre-IND申请，并推进F-652的临床试验开展。 盈利预测与投资建议 西南证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元、8.7亿元和10.3亿元，对应的EPS分别为0.51元、0.72元和0.85元。考虑到亿帆医药医药自有产品板块的快速发展和创新药管线迈入收获期，给予其2025年27倍动态估值，对应目标价13.77元，维持“买入”评级。 总结 亿帆医药在2024年凭借自有产品的高速增长和创新药商业化进程的显著推进，实现了业绩的强劲反弹，归母净利润成功扭亏为盈。公司通过优化费用结构和资产减值损失收窄，进一步提升了盈利能力。展望2025年，亿帆医药制定了明确的全球市场拓展和国内产品结构优化目标，并持续推进创新药研发管线。基于其核心业务的增长潜力和清晰的战略规划，预计公司未来几年将保持稳健的盈利增长态势，投资价值凸显。