医药生物行业即时点评：美国药价政策仅是扰动，中国创新药出海持续看好

中心思想 美国药价政策影响有限 美国总统特朗普签署的药价行政令，其影响范围和实际执行难度较大。由于美国医药体系的复杂性，包括多重医保体系和产业链环节，大幅降价的路径充满挑战。该行政令主要影响Medicaid（约占10%），对Medicare影响有限，且商业保险不受影响。此外，药企出厂价与市场价之间存在约30%的缓冲，因此对美国大型药企的利润影响预计较小。 中国创新药出海机遇凸显 尽管美国药价政策带来一定扰动，但其反而可能加速跨国药企（MNC）寻求优质创新药资产的步伐。结合2028年前后大量专利药到期，中国创新药凭借2015年以来十年发展所积累的优势，包括高效的临床前研发、丰富的患者资源和优秀的临床体系，已成为全球最具吸引力的优质资产。因此，中国创新药的全球化前景和BD（Business Development）合作有望加速。 主要内容 美国药价政策深度解析 特朗普表态温和，降价之路复杂： 特朗普关于药价的表态较之前推特更为温和，认识到美国医药体系的复杂性。该体系涉及Medicaid、Medicare、商业保险等多种医保形式，以及制药企业、药品福利管理公司（PBMs）、保险公司、经销商、零售商、医院系统等多个产业链环节，定价系统极为复杂。 行政令影响范围有限： 特朗普的行政令主要能影响Medicaid部分，这部分约占市场总量的10%左右，对Medicare影响有限，且商业保险不受影响。 对药企利润影响微弱： 美国药品的市场价与药企出厂价之间存在约30%的缓冲空间，这意味着全面降价超过30%才会对美国药企利润产生显著影响。卫生部长需在30天内向制药商传达“最惠国价格目标”的指令，因各国医药定价体系复杂，实际执行难度大，大药企的利润预计不会受到太大影响。长期来看，美国药价可能逐步缓慢下降，但对大型药企利润影响仍较小。 中国创新药的全球竞争力 MNC寻求优质资产动力增强： 受美国药价政策扰动以及2028年前后大量专利药到期的双重影响，跨国药企（MNC）有极大的动力在全球范围内寻找优质创新药资产。 中国创新药成为全球优选： 自2015年新药研发政策改革以来，中国创新药产业链经过十年的发展，已形成显著优势。这包括拥有优秀高效的临床前工程师团队、丰富的患者资源、众多优秀的三甲医院及临床医生。中国创新药企业通过整合这些优质资源，所产生的研发成果已获得MNC的广泛认可。 BD合作有望加速： 鉴于中国创新药的全球竞争力，预计未来与MNC的BD合作将加速，为中国创新药出海提供更多机遇。 投资建议 坚定看好创新药出海前景： 美国药价政策仅是短期扰动，反而会加速MNC推进创新药BD的步伐。研究部坚定看好中国创新药的全球化前景。 关注具备全球竞争力公司： 建议关注那些拥有全球竞争力创新药管线并有望进行BD合作的公司，例如和誉-B（2256.HK）、宜明昂科-B（1541.HK）、远大医药（512.HK）、信达生物（1801.HK）、诺诚健华（9969.HK）、亚盛医药-B（6855.HK）以及石药集团（1093.HK）等优质企业。 总结 本报告分析指出，美国总统特朗普签署的药价行政令对美国大型药企利润的实际影响有限，主要原因在于美国医药体系的复杂性、行政令影响范围的局限性（主要针对Medicaid，约占10%）以及药企出厂价与市场价之间存在的缓冲。然而，这一政策的扰动，叠加2028年前后大量专利药到期的背景，将显著增强跨国药企（MNC）寻求优质创新药资产的动力。中国创新药凭借过去十年在研发、临床资源和人才方面的积累，已成为全球最具吸引力的优质资产。因此，报告坚定看好中国创新药的全球化前景，并预计BD合作将加速，建议投资者关注具有全球竞争力创新药管线的相关公司。