中心思想
日本制药行业专利纠纷的里程碑式裁决
日本知识产权高等法院近期对东丽与泽井制药的专利侵权诉讼做出了具有里程碑意义的裁决，判令泽井制药支付巨额赔偿金。此案不仅对涉事双方的财务和战略产生深远影响，更可能重塑日本仿制药行业的竞争格局和知识产权风险认知。
仿制药企与原研药企市场策略的再评估
此次裁决凸显了原研药企在延长专利保护方面的成功，并可能促使仿制药企重新评估其通过规避专利实现市场扩张的策略。市场将对仿制药公司的估值模型中专利纠纷风险的权重进行调整，同时增强对拥有强大知识产权组合的原研药企的信心。
主要内容
专利侵权诉讼裁决详情
- 法院判决： 2025年5月27日，日本知识产权高等法院裁定泽井制药（Sawai Pharmaceutical）因侵犯东丽（Toray）止痒药Remitch（通用名：纳呋拉啡）的使用专利，需向东丽支付143亿日元（约合9100万美元）的赔偿金。
- 案件背景： 东丽于2018年提起诉讼，指控泽井制药和扶桑药品（Fuso Pharmaceutical）侵犯其Remitch的使用专利。此前，东京地方法院在2021年3月曾裁定泽井制药胜诉（不侵权），但东丽随后提出上诉。
- 赔偿总额： 根据日经报道，知识产权高等法院还判令扶桑药品支付75亿日元赔偿金，使得东丽在此次专利侵权案中可能获得的总赔偿金达到217亿日元。
- 泽井制药的回应： 泽井制药表示不接受该裁决，并计划在仔细研究裁决细节后，迅速考虑包括提起上诉在内的所有法律措施。
- 法律先例： 值得注意的是，日本此前在延长使用专利的保护范围方面尚无明确的判例。
裁决对泽井集团（卖出评级）的影响分析
- 财务风险具象化： 143亿日元的赔偿金对泽井集团构成显著的财务负担。考虑到其截至5月27日收盘市值为2138亿日元，该赔偿金额约占其市值的约6.7%，可能对股价产生直接的负面影响。尽管泽井制药可能上诉，但赔偿风险已然显现。
- 增长战略受挫： 泽井集团此前致力于通过其知识产权策略和药物制剂技术，在物质专利到期后，通过规避使用专利和制剂专利，率先上市或独家供应产品以抢占市场份额。此次裁决可能对其“少竞争者产品”的上市策略构成重大打击，迫使其重新评估并调整其增长路径。
- 行业风险重估： 此次判决可能促使日本股权市场重新审视整个仿制药行业面临的专利纠纷赔偿风险。这可能导致投资者对仿制药子行业的估值模型进行调整，普遍下调该行业的估值预期。
裁决对东丽（买入评级）的影响分析
- 知识产权战略的重大胜利： 对于东丽而言，此次裁决是其核心知识产权战略的重大胜利，验证了其在专利保护方面的投入和努力。这对于其将知识产权战略与业务战略和研发战略紧密结合的综合策略具有重要的肯定意义。
- 显著的财务提振： 若东丽最终能收到217亿日元的赔偿金，考虑到其FY3/26财年指导净利润为820亿日元，这笔赔偿金将对其盈利和现金流产生非常可观的积极影响，可能大幅超出市场预期。
- 市场信心增强： 此次裁决有望促使投资者重新确认东丽在知识产权方面的强大实力，从而提升市场对其长期竞争优势和估值水平的信心。
评级、目标价及关键风险
- 泽井集团（4887.T）： 高盛维持“卖出”评级，12个月目标价为1,650日元。该目标价基于12年期DCF模型，假设WACC为8%，终端增长率为0%。主要风险包括仿制药价格/医疗系统政策变化、仿制药市场结构调整、产能扩张资本支出趋势以及汇率对销货成本的积极影响。
- 东丽（3402.T）： 高盛维持“买入”评级，12个月目标价为1,300日元。该目标价基于材料行业的企业价值/总资本投入（EV/GCI）和FY3/26E现金回报率/加权平均资本成本（CROCI/WACC）相关性（现金回报倍数为0.45X），并给予20%的溢价。主要风险包括民用航空需求前景急剧恶化（碳纤维复合材料业务的关键驱动因素）、ABS树脂利润率大幅低于预期以及汇率波动。
高盛披露信息
- 高盛集团及其关联公司与本报告中涵盖的公司存在业务往来，并寻求开展业务。
- 截至报告发布前一个月末，高盛实益拥有泽井集团和东丽1%或以上的普通股。
- 高盛预计或计划在未来3个月内向东丽寻求投资银行服务报酬，并在过去12个月内与东丽存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务以及非证券服务客户关系。
总结
日本知识产权高等法院对纳呋拉啡使用专利侵权案的裁决，对日本制药行业的两大参与者——仿制药企泽井制药和原研药企东丽——产生了截然不同的、深远的影响。对于泽井制药而言，此次判决不仅带来了143亿日元的巨额赔偿金风险，更对其依赖知识产权策略和制剂技术以实现市场扩张的增长模式构成了严峻挑战，并可能促使市场重新评估整个日本仿制药行业的专利纠纷风险和估值水平。相反，东丽则通过此次裁决成功捍卫了其核心知识产权，并有望获得高达217亿日元的赔偿金，这将对其财务表现产生显著的积极影响，同时增强投资者对其整合知识产权战略实力的信心。高盛对两家公司的“卖出”和“买入”评级，以及相应的目标价，充分反映了此次裁决带来的财务和战略影响，并详细阐述了各自面临的关键风险因素。
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