固生堂(02273.HK)25Q1就诊人次同比增长12.7%，并购+AI+院内制剂有望贡献业绩增量

中心思想 业绩韧性与战略转型并举 固生堂25Q1就诊人次实现12.7%的同比增长，展现了公司业务的稳健韧性。尽管面临24Q1高基数效应，但线下门诊量呈现逐季度加速回暖的积极态势。公司正通过深化国内外并购、引入AI名医分身技术以及拓展院内制剂产品线，积极构建多元化的业绩增长引擎，以应对市场变化并抓住发展机遇。 增长潜力获认可，维持“优于大市”评级 分析师对固生堂未来的增长前景持乐观态度，预计2025/2026年收入和经调整净利润将持续保持双位数增长。公司作为国内连锁中医医疗服务领域的领军企业，凭借其强大的品牌影响力和持续的创新能力，有望在激烈的市场竞争中保持领先地位。基于此，报告维持了“优于大市”的投资评级，并建议投资者持续关注。 主要内容 事件回顾 25Q1就诊人次数据 公司公告显示，2025年第一季度（25Q1）固生堂的总就诊人次约为121.0万，同比增长12.7%。 经营情况分析 就诊人次增速分析 增速放缓原因： 25Q1就诊人次增速相对放缓，主要原因在于2024年第一季度（24Q1）公司外延扩张节奏较快，导致基数较高。24Q1就诊人次达到约107.4万，同比增长42.1%，其中新收购及自建门店贡献了约7.4万就诊人次，带来9.8%的增长。 线下业务加速回暖： 25Q1线下门诊量增速达到16.0%，快于线上业务。此外，公司经营情况交流会透露，3月整体就诊量同比增长近20%，4月线下门诊量同比增长近25%，显示出逐季度加速回暖的趋势。 未来业绩增长驱动因素 国内外收购稳步推进： 25Q1公司已与4家国内标的签署股权转让协议，包括武汉未来中医院、常熟广仁医院、北京昌平博华京康中医院、无锡同康中医院。 2025年签约标的平均估值降至0.8-1xPS，具有较高性价比。 公司计划今年在海外实现1.5-2亿元收入体量的收购，目前已完成部分海外标的尽职调查。 AI名医分身赋能： 公司计划于7月推出首批10个中医领域头部专家的AI分身，覆盖皮肤科、妇科、呼吸科等科室。 预计AI分身全年将贡献3000万元的业绩增量。 目前该项目处于数据采集和内部测试阶段。 院内制剂创新发展： 公司计划在2025年新增10个院内制剂。 预计院内制剂收入将超过5000万元。 盈利预测与估值 财务业绩展望 收入预测： 预计公司2025年和2026年收入分别为37.9亿元和46.3亿元，同比增长25.3%和22.2%（与此前预测保持不变）。 净利润预测： 预计经调整净利润分别为4.8亿元和5.8亿元，同比增长20.6%和21.0%（与此前预测保持不变），该预测已考虑公司2025年将投入5000万元进行AI技术研发。 投资评级与目标价 公司定位： 固生堂作为国内连锁中医医疗服务行业的龙头企业，具备强大的品牌影响力和业绩韧性。 目标价与评级： 维持目标价HKD 67.35/股（不变），对应2025/2026年30x/25x的市盈率（PE），并维持“优于大市”的投资评级，建议投资者关注。 风险提示 潜在经营风险 政策性风险： 包括医保政策调整、饮片集采等可能带来的不确定性。 海外扩张风险： 海外市场拓展可能不及预期，影响国际业务发展。 AI营销效果风险： AI技术在营销和业绩贡献方面的实际效果可能不及预期。 总结 固生堂在2025年第一季度实现了12.7%的就诊人次同比增长，尽管受到2024年高基数的影响，但线下门诊量呈现出逐季度加速回暖的积极趋势。公司正积极通过国内外并购、推出AI名医分身以及拓展院内制剂等多元化战略，为未来的业绩增长注入新动能。分析师维持对固生堂“优于大市”的评级，并预计其2025/2026年收入和净利润将保持稳健增长，看好其作为中医医疗服务龙头的长期发展潜力。然而，投资者仍需关注医保政策、海外扩张进展以及AI技术应用效果等潜在风险。