医药行业周报（3.17-3.21）：财报来临，关注业绩和估值匹配标的

中心思想 医药行业面临业绩与估值重塑，政策催化与创新出海成核心驱动 本报告核心观点指出，在年报和一季报密集发布之际，医药行业正经历业绩与估值的再匹配。政策层面，中药产业高质量发展和药品试验数据保护新规为行业带来结构性支持。市场表现上，医药生物指数虽短期下跌，但年初至今跑赢大盘，估值水平相对A股仍有溢价。 聚焦三大投资主线，把握结构性增长机遇 报告强调2025年医药行业将围绕“新质生产力”和“高质量发展”两大背景，重点关注三大投资主线：一是“创新+出海”，特别是创新药和医疗器械的研发突破与国际化进程；二是“主题投资”，涵盖减肥药、AI医疗、银发经济、中药基药目录及CXO生物安全法案等多元化热点；三是“红利主线”，即在低利率环境下，具备长期稳定增长、良好现金流和高分红比例的防御性资产。 主要内容 投资策略及重点个股 当前行业投资策略 本周（3.17-3.21）医药生物指数下跌1.41%，跑赢沪深300指数0.88个百分点，行业涨跌幅排名第20。年初至今，医药行业上涨2.52%，跑赢沪深300指数2.92个百分点，排名第17。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为26.01倍，相对全部A股溢价率为70.63%。子板块中，医疗研发外包表现最佳，本周上涨0.8%，年初至今涨幅达13.3%。 政策方面，中药产业迎来高质量发展意见，强调品牌打造、研发创新及流通储备体系建设。药品试验数据保护新规将仿制药和改良型新药纳入保护范围，有望促进仿制药产业健康发展，并可能导致CXO市场进一步集中。报告看好具备“低估值”属性且业绩匹配度高的标的。 2025年投资主线聚焦： 创新+出海： 创新药方面，国家政策支持创新药发展，医保谈判强调“真创新”，商业保险对创新药械的支持值得关注。研发端，国产创新药在肺癌等适应症上取得出色临床数据，授权出海交易活跃（如恒瑞医药GLP-1产品组合授权超60亿美元）。医疗器械方面，关注国采常态化下的国产替代（如人工耳蜗、外周血管支架），以及器械出海机遇，同时需观察“以旧换新”政策对业绩的影响。 主题投资： 关注国产减肥药临床数据、医疗设备更新政策、AI医疗影像与信息化、银发经济、呼吸道检测、消费医疗政策刺激、中药基药目录进展及CXO生物安全法案等。并购重组预期也是关注点。 红利主线： 在10年期国债收益率下降背景下，具备长期稳定增长、良好现金流和高分红比例的红利资产（如高股息OTC个股、国企改革相关板块）具有防御和进攻配置价值。 上周推荐组合分析 上周推荐组合整体下跌2.2%，跑赢大盘0.1个百分点，跑输医药指数0.8个百分点。其中，亿帆医药、康辰药业、科伦药业表现相对稳健。 上周港股组合分析 上周港股组合整体上涨0.4%，跑赢恒生指数1.5个百分点，跑赢恒生医疗保健指数0.7个百分点。荣昌生物、科伦博泰生物-B、爱康医疗表现突出。 上周科创板组合分析 上周科创板组合整体下跌2.7%，跑输沪深300指数0.4个百分点，跑输医药指数1.3个百分点。赛诺医疗、泽璟制药-U表现较好。 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体上涨0.1%，跑赢沪深300指数2.4个百分点，跑赢医药指数1.5个百分点。新产业、太极集团、马应龙、美好医疗表现积极。 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌1.41%，年初至今上涨2.52%。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26.10倍，相对全部A股溢价率为70.63%。本周表现最好的子板块是医疗研发外包（上涨0.8%），年初至今表现最好的前三板块为医疗研发外包（+13.3%）、医院（+9.2%）、原料药（+5.5%）。 个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有134家上涨，346家下跌。涨幅前三的个股为康惠制药（+33.1%）、东方海洋（+27.5%）、*ST景峰（+20.7%）。跌幅前三的个股为辰光医疗（-18.9%）、赛隆药业（-17.4%）、普瑞眼科（-15.0%）。 宏观流动性方面，2月M2同比增长7.06%。短期指标R007加权平均利率近期回涨，短期流动性偏紧。十年期国债到期收益率下降至2%以下。 大宗交易情况 本周医药生物行业共有14家公司发生大宗交易，成交总金额为258.42百万元。成交额前三名为益方生物-U、九强生物、和元生物，合计占总成交额的81.34%。 期间融资融券情况 本周融资买入额前五名包括药明康德、金城医药、三博脑科、恒瑞医药、润达医疗。融券卖出额前五名包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、浙江医药、百济神州-U。 医药上市公司股东大会召开信息 截至2025年3月22日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共有46家。 医药上市公司定增进展信息 截至2025年3月22日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有34家，其中迪哲医药-U、华海药业等已通过证监会审批。 医药上市公司限售股解禁信息 截至2025年3月22日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有27家，涉及股权激励限售股份、首发原股东限售股份及定向增发机构配售股份等类型。 医药上市公司本周股东减持情况 截至2025年3月22日，本周共有11家医药上市公司股东减持，包括华仁药业、药易购、诺禾致源等。 医药上市公司股权质押情况 截至2025年3月22日，股权质押占总市值比重前三名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（49.15%）、海王生物（46.15%）。 最新新闻与政策 审批及新药上市新闻 本周医药行业有多项审批及新药上市进展：博瑞医药全资子公司博瑞制药的硫酸艾沙康唑原料药获批上市，用于侵袭性曲霉病和毛霉病治疗；立方制药控股子公司诺瑞特制药的加替沙星滴眼液药品注册上市许可申请获受理，用于治疗感染性疾病。 研发进展 本周医药研发领域亮点频出： 西点药业抗病毒片、汇宇制药注射用盐酸美法仑、华海药业西格列汀二甲双胍片（获美国FDA暂时批准文号）、赛升药业达格列净片、国药现代二羟丙茶碱注射液（通过仿制药一致性评价）、华森制药茶愈胶囊、醋酸泼尼松片、醋酸地塞米松片、人福医药甲苯磺酸卢美哌隆胶囊、智飞生物四价流感病毒裂解疫苗等药物获得上市批准或临床试验批件。 恒瑞医药HRS-6213注射液获批开展临床试验，用于实体肿瘤的PET显像诊断和评估。 通化东宝德谷胰岛素利拉鲁肽注射液启动III期临床试验，用于2型糖尿病治疗。 奥精医疗人工骨修复材料产品获得越南卫生部注册批准。 人福医药盐酸艾司氯胺酮注射液获批开展“伴急性自杀意念或行为的抑郁症”适应症临床试验。 智飞生物15价肺炎球菌结合疫苗III期临床试验总结报告显示良好免疫原性和安全性。 复星医药控股子公司Henlius USA Inc.的HLX2（重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液）获得美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗胃癌。 恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗被国家药监局纳入拟突破性治疗品种公示名单，用于HER2表达的复发或转移性宫颈癌。 迪哲医药舒沃哲和高瑞哲克服非小细胞肺癌耐药的研究进展获选2025年欧洲肺癌大会报告。 普门科技子公司深圳辉迈的血细胞分析仪用校准物获得医疗器械注册证。 新诺威控股子公司局势生物SYS6040抗体偶联药物获得药物临床试验批准通知书，适应症为晚期实体瘤。 红日药业注射用盐酸兰地洛尔获得药物临床试验批件，用于手术过程中发生的快速性心律失常的紧急治疗。 报告梳理 本报告的“报告梳理”章节提供了西南证券研究院近期发布的医药行业研究报告列表，涵盖了年度投资策略、季度业绩总结、基金持仓分析、医保谈判专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读以及各类细分领域的深度报告，旨在为投资者提供全面的行业研究支持。 风险提示 本报告提示投资者关注医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药行业在市场波动中展现出结构性机会，尽管医药生物指数短期下跌，但年初至今表现优于大盘。估值方面，医药行业相对A股仍有溢价。政策利好中药产业高质量发展和仿制药数据保护，为行业注入增长动力。投资策略上，报告明确了“创新+出海”、“主题投资”和“红利主线”三大方向，强调创新药和医疗器械的国际化、减肥药及AI医疗等新兴主题的潜力，以及高股息防御性资产的价值。二级市场表现方面，医疗研发外包子板块领涨，多项新药审批和研发进展预示着行业创新活力持续。投资者需密切关注政策变化、研发进度及公司业绩，并警惕相关风险。