康师傅控股（00322）：年报点评报告：售价改善+成本下行拉动盈利能力较好提升，期待25年收入提速

中心思想 盈利能力显著提升 康师傅控股在2024年实现了显著的盈利能力提升，主要得益于产品售价的改善和原材料成本的下行。公司营收同比增长0.3%至806.51亿元，归母净利润同比大幅增长19.8%至37.34亿元。毛利率同比上升2.68个百分点至33.1%，净利润率同比上升0.75个百分点。此外，公司以100%的股利支付率进行现金分红，显示了良好的股东回报意愿。 业务结构优化与未来展望 饮品业务板块，特别是茶饮料，展现出强劲的增长动能和盈利能力，成为公司业绩增长的主要驱动力。方便面业务通过产品升级和售价优化，也保持了良好的毛利表现。展望未来，分析师预计康师傅在2025-2027年将继续保持收入和净利润的稳健增长，并维持“优于大市”的投资评级，但需关注市场竞争、原材料波动等风险。 主要内容 投资要点 2024年业绩概览 康师傅控股于2024年3月24日披露年度业绩，实现主营收入806.51亿元人民币，同比增长0.3%。 归属于母公司净利润为37.34亿元人民币，同比增长19.8%。 公司宣布2024年末期现金分红37.45亿元，股利支付率高达100%，其中普通分红和特别分红各占50%。 盈利能力提升驱动因素 2024年，公司营收同比增长0.29%，毛利率同比上升2.68个百分点至33.1%，主要受益于售价改善及原材料价格走低，带动毛利额同比上升9.11%。 期间费用率同比增加0.26个百分点（销售费用率增加0.13个百分点，管理费用率增加0.25个百分点）。 其他收入4.4亿元，叠加所得税率提升2.25个百分点，最终归母净利润率同比上升0.75个百分点，对应归母净利润同比上升19.79%。 饮品业务板块表现 2024年饮品业务实现营收516.21亿元，同比增长1.3%，业务规模突破500亿元大关。 受益于售价有利，饮品业务毛利率同比上升3.2个百分点至35.3%，归母净利润同比大幅提高52.3%至19.19亿元。 茶饮料业务： 实现营收217亿元，同比增长8.2%。其中“康师傅冰红茶”扩展餐饮场景，实现稳定正成长；“茉莉系列”产品焕新，全年实现双位数增长。 水业务： 实现营收50.13亿元，同比下降6.7%。 果汁业务： 实现营收64.78亿元，同比下降9.4%。 碳酸饮料及其他产品： 实现营收184.3亿元，同比增长0.4%。其中“百事可乐无糖”通过联名“黑神话：悟空”实现产品破圈；“百事生可乐”强化重点市场推广；“星巴克即饮咖啡”推出星选系列馥芮白口味，并拓展休闲零食渠道。 方便面业务方面 2024年方便面业务实现营收284.14亿元，同比下降1.3%。 受益于售价及原材料价格有利，方便面业务毛利率同比提升1.6个百分点至28.6%，归母净利润同比提升1.8%至20.45亿元。 容器面： 实现营收140.12亿元，同比增长3.7%。 高价袋面： 实现营收110.98亿元，同比下降6.3%。其中“番茄鸡蛋牛肉面”销量稳步增长；“剁椒鱼片汤面”和“酸香爽金汤肥牛面”吸引年轻人尝鲜；“迷你桶”针对特定场景销量持续攀升。 中价袋面： 实现营收28.75亿元，同比下降3.6%。 干脆面及其他： 实现营收4.29亿元，同比下降5.1%。 盈利预测与投资建议 财务预测 预计2025-2027年公司营业收入分别为839.16亿元、869.28亿元和895.06亿元。 预计2025-2027年归母净利润分别为42.39亿元、46.94亿元和51.54亿元。 对应全面摊薄EPS分别为0.75元/股、0.83元/股和0.91元/股。 投资评级与目标价 参照可比公司PE估值，并考虑到公司较高的分红比例及未来几年良好的利润增长，给予公司22倍2025年PE估值。 对应目标价16.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应目标价17.74港元/股。 维持“优于大市”评级。 风险因素 市场竞争激烈。 原材料成本波动。 产品质量及安全问题。 未能获取新用户或留住现有客户。 财务报表分析和预测 资产负债表概览 报告提供了2024年及2025E-2027E的资产负债表数据，显示流动资产和非流动资产的构成及未来预测。 利润表概览 报告提供了2024年及2025E-2027E的利润表数据，包括营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、营业利润、净利润等关键指标。 现金流量表概览 报告提供了2024年及2025E-2027E的现金流量表数据，涵盖经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流。 主要财务比率分析 报告列出了2024年及2025E-2027E的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等主要财务比率，如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE、资产负债率等。 每股指标与估值比率 报告提供了2024年及2025E-2027E的每股收益、每股经营现金流、每股净资产等每股指标，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率。 总结 康师傅控股在2024年展现出强劲的财务表现，营收微增0.3%至806.51亿元，而归母净利润则实现19.8%的显著增长至37.34亿元。这一增长主要得益于有效的成本控制和产品售价的优化，使得毛利率和净利润率均有所提升。饮品业务，特别是茶饮料，是主要的增长引擎，其营收和归母净利润均实现大幅增长。方便面业务通过产品结构升级和售价调整，也保持了稳定的盈利能力。分析师对康师傅的未来发展持乐观态度，预计2025-2027年公司收入和净利润将持续增长，并维持“优于大市”的投资评级，目标价为17.74港元/股。然而，市场竞争、原材料价格波动以及客户获取与留存等风险因素仍需密切关注。