天坛生物（600161）：业绩快速增长，持续拓展新品

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 天坛生物在2024年实现了营业收入和归母净利润的双位数高速增长，特别是第四季度业绩表现突出，显示出公司强劲的市场竞争力和卓越的经营效率。销售毛利率的显著提升以及销售、管理和研发费用率的有效控制，共同驱动了公司盈利能力的持续增强。 战略布局深化与创新驱动发展 公司通过战略性收购中原瑞德，成功拓展了血浆资源，为血液制品业务的长期发展奠定了坚实基础。同时，多款重磅创新产品，如皮下注射人免疫球蛋白和重组人凝血因子Ⅶa，已进入上市申请阶段，预示着公司在产品管线创新和市场拓展方面取得了重要突破，为未来业绩增长注入强大动力。 主要内容 2024年度财务表现深度解析 营收与净利润高速增长: 2024年，天坛生物实现营业收入60.3亿元，同比大幅增长16.44%；归属于母公司股东的净利润达到15.5亿元，同比激增39.58%；扣除非经常性损益后的归母净利润为15.2亿元，同比增长37.5%。这一系列数据表明公司在市场拓展和盈利能力方面均取得了显著成就。 季度业绩亮点与结构优化: 尤其值得关注的是，第四季度收入高达19.6亿元，同比飙升69.1%；同期归母净利润为5亿元，同比暴涨123.6%。这不仅显示了公司在年末的强劲冲刺能力，也可能预示着产品结构优化或市场需求旺盛。 盈利能力与成本控制成效: 2024年销售毛利率达到54.7%，同比提升3.9个百分点，反映了公司产品议价能力的增强或高毛利产品占比提升。同时，销售费用率从5.2%降至2.2%（-3pp），管理费用率从9.1%降至8%（-1.1pp），研发费用率从2.7%降至2.4%（-0.3pp）。销售费用率的显著下降主要归因于市场开发费和职工薪酬的同比大幅减少，体现了公司在精细化管理和成本控制方面的卓越能力。 现金流与资产负债状况: 筹资活动支付现金增加，主要系子公司成都蓉生偿还长期借款3.66亿元，这反映了公司在优化资本结构方面的努力。此外，本期因收购国药集团西安生物制药而计提商誉减值准备4600万元，虽然对当期利润有所影响，但属于并购整合过程中的正常风险管理。 浆站资源拓展与创新产品布局 采浆量稳步提升: 2024年，公司血浆采集量达到2781吨，同比增长15.2%，这一增长速度高于行业平均水平，为公司血液制品生产提供了充足的原料保障。 战略性浆站资源整合: 成都蓉生以总金额1.85亿美元成功收购中原瑞德，此举旨在进一步开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模，巩固公司在血液制品行业的领先地位。 研发管线成果显著: 皮下注射人免疫球蛋白（SCIG）: 成都蓉生研发的SCIG于2024年末递交上市申请，有望成为国内首家获批的同类产品。SCIG相较于静脉注射人免疫球蛋白（IVIG）具有更高的便利性和安全性，市场潜力巨大。 重组人凝血因子Ⅶa: 该产品于2025年1月递交上市申请，进一步丰富了公司在凝血障碍治疗领域的产品线，有望填补国内市场空白。 人凝血酶原复合物: 兰州血制的人凝血酶原复合物已获批上市，而贵州血制的相关产品也已进入Ⅲ期临床试验阶段，显示公司在凝血类产品梯队建设上的持续投入和进展。 盈利能力展望与关键财务指标分析 未来盈利预测: 基于对采浆量、产品销量及市场趋势的审慎评估，预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到16.16亿元、16.86亿元和18.61亿元，年复合增长率保持在4%至10%之间，显示出稳健的增长预期。 核心业务增长假设: 预测的关键假设包括：2025-2027年采浆量分别同比增长17%、14%、15%；人血白蛋白销量分别同比增长7%、10%、11%；静注人免疫球蛋白销量分别同比增长16%、11%、13%。这些假设反映了公司对未来市场需求和自身产能扩张的信心。 分业务收入与毛利率趋势: 人血白蛋白：2024年收入25.1亿元，预计2025-2027年收入将分别增至26.86亿元、29.54亿元、32.79亿元，毛利率预计维持在48%左右。 静注人免疫球蛋白：2024年收入27.58亿元，预计2025-2027年收入将分别增至31.85亿元、35.36亿元、39.95亿元，毛利率预计从2024年的57%逐步下降至2027年的53%，可能反映了市场竞争加剧或产品结构调整。 其他产品：2024年收入7.64亿元，预计2025-2027年收入将分别增至8.63亿元、9.50亿元、10.45亿元，毛利率预计从2024年的58%逐步下降至2027年的54%。 综合来看，公司整体毛利率预计将从2024年的55%逐步调整至2027年的51%，这需要公司在成本控制和产品结构优化方面持续努力。 估值与风险提示: 估值指标: 2024年公司PE为26.43倍，PB为3.68倍。随着盈利的增长，预计2027年PE将下降至22.01倍，PB下降至2.67倍，显示估值趋于合理。ROE预计从2024年的14.53%逐步下降至2027年的12.32%，但仍保持在较高水平。 主要风险: 报告提示了采浆量不达预期、行业竞争加剧、新产品推广销售不及预期以及并购资产运营整合不及预期等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩和市场表现构成挑战。投资者需密切关注这些风险因素。 总结 天坛生物在2024年展现了强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数高增长，尤其第四季度表现突出。公司通过战略性收购中原瑞德，有效拓展了血浆资源，为血液制品业务的持续发展提供了坚实保障。同时，多款创新产品如皮下注射人免疫球蛋白和重组人凝血因子Ⅶa的研发进展和上市申请，预示着公司在产品结构优化和市场竞争力提升方面取得了重要突破。尽管面临采浆量、市场竞争和新产品推广等潜在风险，但基于其丰富的浆站资源、不断丰富的产品管线以及稳健的财务表现，公司预计未来几年将保持持续的盈利增长。西南证券维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的积极认可。