海外库存消化完成，一季度业绩表现亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　业绩简评

　　公司发布2024年年报和2025年一季度报，2024年公司实现营业收入4.43亿元，同比减少5.90%；实现归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比减少7.11%；公司2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.29亿元，同比减少5.26%。

　　2025年Q1公司实现营业收入1.47亿元，同比增长24.86%；实现归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增长21.45%；2025年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.46亿元，同比增长26.89%。

　　24年经营分析

　　2024年公司各年度任务目标顺利完成。（1）公司配套美国客户的新系统2023年9月正式上市后，在2024年实现平稳上量，销售持续上扬；（2）美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接；（3）泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化；（4）与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围；（5）公司4K摄像系统24年顺利量产，在国内市场取得快速增长；（6）加大围绕重点科室的品牌建设和市场推广活动，公司品牌影响力得以加强；（7）围绕重点科室布局的产品研发持续进行，从内窥镜核心产品扩展到手术器械以及周边设备。

　　公司高瞻远瞩，提前中、美、泰三地布局产线，抗风险能力突出。为了应对美国对华关税政策，公司在几年前就开始了海外布局。公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建设，目前绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。另外公司已经开始就关税问题与美国客户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，公司与客户会形成相应方案。我们认为公司产品是医疗产品，受关税影响较小，且海外客户对供应链体系管控非常严格，公司和客户间为强绑定关系，关税对公司实际经营影响可控。

　　25年经营计划

　　2025年公司将重点关注新镜种销售和自牌产品品牌建设工作。（1）持续推进全国市场和营销团队的建设，在重点专科全面开展品牌建设工作和全国营销活动，加强品牌影响力；（2）配套美国客户实现2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜的量产；（3）加强美国子公司和泰国子公司生产线建设，持续优化和完善国内外生产和供应链；（4）紧密协同美国客户开发新一代内窥镜系统，从腹腔镜产品延展到关节镜、鼻窦镜产品以及气腹机等配套设备；（5）围绕妇科和头颈外科等重点科室完善摄像系统、光源系统、内窥镜、手术器械等组合型产品方案；（6）进一步完善远程诊断和远程外科影像管理平台，结合内窥镜影像和自动显微扫描成像系统，引进AI技术，形成“外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案；（7）开展外科手术显微镜和外科电子软镜研发，与内窥镜影像系统配合形成多镜联合影像方案；（8）围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机产品的技术研究和产品开发；（9）配合重点客户丹纳赫集团的供应链重建需求，形成新的合作模式，获得更多的业务机会。

　　盈利预测

　　预计公司2025-2027年收入端分别为5.62亿元、7.62亿元和9.67亿元，收入同比增速分别为27.0%、35.6%和26.9%，归母净利润预计2025年-2027年分别为1.82亿元、2.41亿元和3.09亿元，归母净利润同比增速分别为34.7%，32.1%和28.1%。2025-2027年PE分别为23.8倍、18.0倍和14.1倍，对应PEG分别为0.69、0.56和0.50。

　　风险提示：

　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

中心思想

海泰新光业绩强劲反弹与海外布局成效显著

本报告核心观点指出，海泰新光在经历2024年业绩调整后，于2025年第一季度实现营收和净利润的显著增长，表现亮眼。这主要得益于公司与美国客户合作的新系统平稳上量、海外生产基地（美国和泰国子公司）的成功建设与运营，有效应对了中美贸易政策变化，并实现了对美订单的顺利承接。

多元化产品战略与创新技术驱动未来增长

公司积极拓展产品合作范围，从普外科产品延伸至运动医学、妇科、泌尿、关节及头颈外科等多个科室，并成功量产4K摄像系统。2025年经营计划进一步聚焦新镜种销售、自牌产品品牌建设、新一代内窥镜系统开发、AI技术整合以及外科手术显微镜研发，显示出公司通过多元化产品布局和技术创新驱动未来业绩增长的强大潜力。

主要内容

2024年业绩回顾与2025年Q1强劲反弹

海泰新光2024年实现营业收入4.43亿元，同比减少5.90%；归母净利润1.35亿元，同比减少7.11%。然而，2025年第一季度业绩表现强劲，实现营业收入1.47亿元，同比增长24.86%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.45%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长26.89%。这表明公司已成功消化海外库存，并进入新的增长周期。

2024年战略布局与业务进展

2024年，公司顺利完成多项年度任务目标：

美国客户新系统上量： 配套美国客户的新系统于2023年9月上市后，在2024年实现平稳上量，销售持续增长。
海外生产能力建设： 美国子公司顺利通过三方及客户二方认证，实现对美订单承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品的生产。通过中美泰三地协同，有效应对贸易政策变化。
下一代系统研发： 与美国客户开展下一代系统协助研发，引入公司专利技术，合作产品扩展至运动医学、妇科、泌尿、关节及头颈外科等科室。
国内市场拓展： 4K摄像系统于2024年顺利量产，在国内市场取得快速增长。
品牌与研发投入： 加大重点科室品牌建设和市场推广，加强品牌影响力；围绕重点科室持续进行产品研发，从内窥镜核心产品扩展到手术器械及周边设备。

2025年核心经营策略与创新方向

2025年，公司将重点关注新镜种销售和自牌产品品牌建设：

市场与营销团队建设： 持续推进全国市场和营销团队建设，在重点专科全面开展品牌建设和营销活动。
新镜种量产： 配套美国客户实现2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜的量产。
全球供应链优化： 加强美国和泰国子公司生产线建设，持续优化和完善国内外生产和供应链。
新一代内窥镜系统开发： 紧密协同美国客户开发新一代内窥镜系统，从腹腔镜产品延展到关节镜、鼻窦镜产品以及气腹机等配套设备。
产品组合方案完善： 围绕妇科和头颈外科等重点科室完善摄像系统、光源系统、内窥镜、手术器械等组合型产品方案。
AI与远程诊疗： 进一步完善远程诊断和远程外科影像管理平台，结合内窥镜影像和自动显微扫描成像系统，引进AI技术，形成“外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案。
多镜联合影像方案： 开展外科手术显微镜和外科电子软镜研发，与内窥镜影像系统配合形成多镜联合影像方案。
核心部件与整机开发： 围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机产品的技术研究和产品开发。
深化客户合作： 配合重点客户丹纳赫集团的供应链重建需求，形成新的合作模式，获得更多业务机会。

未来三年业绩展望与估值分析

预计公司2025-2027年营业收入分别为5.62亿元、7.62亿元和9.67亿元，同比增速分别为27.0%、35.6%和26.9%。归母净利润预计分别为1.82亿元、2.41亿元和3.09亿元，同比增速分别为34.7%、32.1%和28.1%。对应2025-2027年PE分别为23.8倍、18.0倍和14.1倍，PEG分别为0.69、0.56和0.50。

潜在风险因素

报告提示的风险包括带量采购政策不确定因素以及产品销售放量不及预期。

总结

海泰新光在2024年业绩承压后，于2025年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和净利润均实现显著增长。这主要得益于公司前瞻性的全球化布局（中美泰三地生产协同）有效规避了贸易风险，并成功推动与美国客户合作的新系统上量。展望未来，公司通过深化与美国客户的下一代系统研发、拓展产品线至更多科室、量产4K摄像系统、以及积极布局AI与远程诊疗等创新技术，有望持续驱动业绩增长。尽管面临带量采购政策和销售放量不及预期的风险，但公司多元化的产品战略和强大的抗风险能力使其具备显著的投资价值。

报告正文