连花清瘟持续放量，心血管产品逐步增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3实现营收64.47亿，同比+48.31%；实现归母净利10.16亿，同比+76.74%；实现扣非归母净利9.82亿，同比+81.95%。

　　三季度强劲增长态势延续。2020Q3公司实现营收19.60亿，同比+43.84%，实现归母净利3.02亿，同比+151.25%，延续2020H1强劲增长态势。三季度高增主要由连花清瘟系列产品持续放量以及心血管三大产品增速回升贡献。

　　连花清瘟持续放量。①连花清瘟2020H1销售约20.24亿元，同比+137%，Q3销售约8.5亿元，同比增长50%以上，Q3延续高增态势。②伴随秋冬季节来临，呼吸类疾病用药进入销售旺季，预计Q4连花清瘟增长仍将可观。③新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度大幅提升，空白市场覆盖增加，此外临床试验数据亦不断积累，打开未来销售空间。

　　心血管产品逐步增长。①心血管产品销逐季好转趋势明显。2020Q1受疫情影响，心血管系列产品销售额同比下降约5%，Q2伴随医疗终端诊疗陆续恢复，公司心血管系列产品实现约10%增长，Q3实现约17.5%增长，判断Q4增长趋势有望延续。②公司营销体系持续优化，销售人员大幅扩增，由19年底约6000人扩张至近万人。扩大销售队伍一方面细化了终端覆盖，另一方面，也助力产品分线销售工作的推进。营销体系优化为核心产品的销量增长奠定基础。

　　公司盈利预测及投资评级：基于连花清瘟的持续高增长以及心血管产品增速的快速提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为11.10、13.35和16.38亿元，对应EPS分别为0.92、1.11和1.36元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为29.60、24.62和20.06倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。

中心思想

连花清瘟产品持续放量驱动增长
- 连花清瘟系列产品受益于新冠疫情和呼吸道疾病高发季，销售额大幅增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。
心血管产品线复苏态势良好
- 心血管产品线在疫情影响逐渐消退后，销售额逐季回升，营销体系优化和销售团队扩张为产品增长奠定基础。

主要内容

公司简介
- 以岭药业业务覆盖专利中药、化生药、健康产业等板块，专利中药是核心业务，尤其在心脑血管病和抗感冒领域优势突出。
事件：2020年三季报分析
- 2020年前三季度，公司营收和归母净利润均实现显著增长，延续了上半年的强劲增长态势。
- 第三季度营收同比增长43.84%，归母净利润同比增长151.25%，主要得益于连花清瘟系列产品持续放量和心血管三大产品增速回升。
连花清瘟持续放量
- 连花清瘟上半年销售额同比增长137%，第三季度同比增长50%以上，延续高增长态势。
- 秋冬季节呼吸类疾病用药进入销售旺季，预计第四季度连花清瘟仍将保持增长。
- 新冠疫情提升了连花清瘟的品牌知名度，临床试验数据不断积累，为未来销售打开空间。
心血管产品逐步增长
- 心血管产品销售额逐季好转，第三季度同比增长约17.5%，预计第四季度增长趋势有望延续。
- 营销体系持续优化，销售人员大幅扩张，为核心产品的销量增长奠定基础。
盈利预测及投资评级
- 上调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为11.10、13.35和16.38亿元，对应EPS分别为0.92、1.11和1.36元。
- 维持“推荐”评级，当前股价对应2020-2022年PE值分别为29.60、24.62和20.06倍。
财务报表分析
- 资产负债表：列示了2018A-2022E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等主要科目。
- 利润表：列示了2018A-2022E的营业收入、营业成本、营业利润、净利润等主要科目。
- 现金流量表：列示了2018A-2022E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等主要科目。
主要财务比率
- 成长能力：营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率。
- 获利能力：毛利率、净利率、总资产净利润率、ROE。
- 偿债能力：资产负债率、流动比率、速动比率。
- 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率。
- 每股指标：每股收益、每股净现金流、每股净资产。
- 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA。