CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点：

　　事件：三诺生物发布2025年一季报。25Q1公司实现收入10.4亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.7亿元，同比-10.9%。

　　传统业务稳健，CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压。2025Q1传统业务在高基数背景下保持稳健增长，CGM收入增速超过50%，表现亮眼。2025Q1PTS受后疫情时代体检需求回调影响，收入较2024Q1的高基数有所回落，但基本稳定在2024年后三季度的平均水平。2025Q1Trividia在美国BGM

　　市场下滑的背景下实现逆势增长。2025Q1从费用端来看，毛利率为48.7%，同比-1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct。

　　CGM海外商业化进程稳步推进，2025年开始海外有望持续发力。继2024年跟Menarini达成独家经销合作后，目前在欧洲合作的国家的医保准入、推广工作正在持续推进中，进展符合预期。同时公司正在大力推进中东、东南亚、东欧等地区的本土销售，进展积极。美国方面，目前正处于发补阶段，后续申报注册工作正在有序推进中。总体来看，公司在海外的商业化进程稳步推进中，2025年开始海外有望持续发力。

　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%/20.0%/25.1%，当前股价对应的PE分别为29X、24X、19X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海

　　外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

核心业绩驱动与挑战

三诺生物2025年第一季度业绩显示，公司整体收入实现小幅增长，但归母净利润同比下降。核心驱动力在于持续血糖监测（CGM）业务的快速增长，其收入增速超过50%，表现亮眼。然而，受后疫情时代体检需求回调及海外子公司PTS业务高基数影响，部分传统业务短期承压，导致毛利率和部分费用率波动，对净利润构成挑战。

未来增长潜力与战略布局

尽管面临短期压力，公司在海外市场的商业化进程稳步推进，尤其是在欧洲、中东、东南亚及东欧等地区积极布局，并持续推进CGM在美国的注册申报工作。分析师预计公司未来三年归母净利润将保持20%以上的增长，表明CGM的海外发力被视为打开公司成长天花板的关键，维持“买入”评级。

主要内容

2025年一季度业绩概览

2025年第一季度，三诺生物实现营业收入10.4亿元，同比增长2.8%。
同期归母净利润为0.7亿元，同比下降10.9%。

业务板块表现与费用结构

传统业务：在高基数背景下保持稳健增长。
CGM业务：收入增速超过50%，表现突出。
PTS业务：受2024年第一季度高基数影响，收入有所回落，但基本稳定在2024年后三季度的平均水平。
Trividia业务：在美国BGM市场下滑的背景下实现逆势增长。
费用端分析：
- 毛利率为48.7%，同比下降1.2个百分点。
- 销售费用率为27.8%，同比上升3.9个百分点。
- 管理费用率为7.3%，同比上升0.8个百分点。
- 研发费用率为7.1%，同比下降2.4个百分点。
- 财务费用率为0.5%，同比上升0.4个百分点。

CGM海外市场拓展

欧洲市场：继2024年与Menarini达成独家经销合作后，在欧洲合作国家的医保准入和推广工作持续推进，进展符合预期。
新兴市场：公司正大力推进中东、东南亚、东欧等地区的本土销售，进展积极。
美国市场：目前处于发补阶段，后续申报注册工作有序推进。
总体展望：公司海外商业化进程稳步推进，预计2025年开始海外市场有望持续发力。

盈利预测与投资评级

盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元。
增长率：对应增速分别为27.5%、20.0%、25.1%。
市盈率（PE）：当前股价对应的PE分别为29X、24X、19X。
投资评级：维持公司“买入”评级，理由是公司作为血糖监测行业龙头，CGM新产品快速增长，海外市场即将发力，有望持续打开成长天花板。

风险因素提示

CGM国内销售进展不及预期。
CGM美国注册进展不及预期。
市场竞争加剧风险。

总结

三诺生物2025年第一季度业绩显示，在CGM业务强劲增长的带动下，公司收入实现温和增长，但受高基数及部分业务调整影响，归母净利润短期承压。公司正积极推进CGM的海外商业化进程，在欧洲、中东、东南亚及美国市场均有明确布局和进展。分析师基于对CGM业务未来增长潜力和海外市场拓展的信心，维持了“买入”评级，并预计未来三年公司净利润将保持稳健增长。然而，CGM国内外销售进展及市场竞争加剧等风险因素仍需关注。

报告正文