麻醉板块稳健增长，创新管线不断丰富-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　投资要点：

　　事件。公司发布2025年一季报，实现营收15.11亿元（同比+11.29%），实现归母净利润3.0亿元（同比+13.35%）。

　　麻醉板块稳健增长，镇痛新品种持续放量。公司为国内麻醉领域主要厂家之一，重点麻醉产品咪达唑仑和依托咪酯为公司早期品种，2010年之后，公司在麻醉领域布局迎来一系列成果，右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼、奥赛利定等麻醉新品种陆续上市，较大丰富了麻醉产品梯队，产品集群优势显现。公司持续加强镇静镇痛产品管线资源投入，特别是近两年成功上市镇痛产品，实现了公司在麻醉重症领域可持续发展的镇静镇痛双引擎。借助麻醉重症领域以“镇痛、镇静、抗应激”学术发展理念，重点关注镇静镇痛创新与发

　　展，不断引领在麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念，也形成公司在麻醉重症领域镇痛镇静、舒适化医疗等治疗方案方面持续领先的优势。

　　研发投入持续加码，外延BD持续推进，中枢神经领域创新药在研梯队已经形成。在研发方面，公司在研科研项目70余个，投入科研经费7.21亿元，比上年度增长了17.48%，取得了显著的研发成果。在创新药研发方面，根据2024年年报，公司共有14个在研创新药项目，其中完成III期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目3个（NHL35700片、NH102片、YH1910-Z02注射液）；完成或开展I期临床研究项目4个（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH160030片），其余项目均处于临床前研究阶段。在DB方面，2024年2月，公司与TEVA达成战略合作，并获得梯瓦产品安泰坦在中国大陆的独家商业化权益。2024上半年，从丹麦灵北引进的1类创新药NHL35700正式进入临床二期研究，预计2025年完成临床二期并进入临床三期。公司与哈佛医学院、天境生物合作开发的用于治疗阿尔茨海默症的Protollin项目在美国顺利完成临床I期研究，整体安全性良好，将于2025年度进入临床II期研究。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5/16.1/18.8

　　亿元，同比增速分别为17.6%/19.6%/16.9%，当前股价对应的PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长与麻醉业务核心优势

恩华药业在2025年一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司业务的稳健发展态势。公司作为国内麻醉领域的领先企业，凭借其丰富的产品梯队和持续创新的镇痛新品种，巩固了在麻醉重症领域的市场地位，并形成了以“镇痛、镇静、抗应激”为核心的学术发展理念，持续引领行业发展。

创新驱动与中枢神经管线布局

公司持续加大研发投入，科研经费显著增长，并已在中枢神经领域构建起多元化的创新药在研梯队，多个项目进入临床后期阶段。同时，恩华药业积极通过外部BD合作，引入和共同开发具有市场潜力的新药，进一步丰富了产品管线，为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师基于公司良好的发展前景，维持了“买入”的投资评级。

主要内容

2025年一季度业绩概览

恩华药业于2025年发布一季报，财务数据显示公司业绩保持良好增长：

营业收入： 实现15.11亿元，同比增长11.29%。
归母净利润： 达到3.0亿元，同比增长13.35%。

麻醉板块：核心竞争力与新品放量

恩华药业在国内麻醉领域占据重要地位，其核心竞争力体现在：

领先的市场地位： 公司是国内麻醉领域的主要厂家之一。
丰富的产品梯队： 早期品种如咪达唑仑和依托咪酯奠定基础，2010年后陆续上市了右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼、奥赛利定等麻醉新品种，极大地丰富了产品线，形成了显著的产品集群优势。
镇痛新品种持续放量： 公司持续投入镇静镇痛产品管线资源，特别是近两年成功上市的镇痛产品，实现了在麻醉重症领域“镇静镇痛双引擎”的可持续发展模式。
学术理念引领： 借助麻醉重症领域以“镇痛、镇静、抗应激”为核心的学术发展理念，公司不断引领镇痛镇静治疗理念，在麻醉重症领域镇痛镇静、舒适化医疗等治疗方案方面保持持续领先优势。

研发与BD：创新管线与战略合作

公司在研发和外部合作方面持续发力，构建了强大的创新能力：

研发投入持续加码： 公司目前在研科研项目超过70个，科研经费投入达7.21亿元，比上年度增长17.48%，取得了显著的研发成果。
中枢神经领域创新药在研梯队： 根据2024年年报，公司共有14个在研创新药项目，具体进展如下：
- 完成III期临床研究项目： 1个，为NH600001乳状注射液。
- 开展II期临床研究项目： 3个，包括NHL35700片、NH102片、YH1910-Z02注射液。
- 完成或开展I期临床研究项目： 4个，包括YH1910-Z01鼻喷剂、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH160030片。
- 其余项目均处于临床前研究阶段。
外延BD持续推进：
- 2024年2月，公司与TEVA达成战略合作，获得梯瓦产品安泰坦在中国大陆的独家商业化权益。
- 2024年上半年，从丹麦灵北引进的1类创新药NHL35700正式进入临床二期研究，预计2025年完成临床二期并进入临床三期。
- 公司与哈佛医学院、天境生物合作开发的用于治疗阿尔茨海默症的Protollin项目在美国顺利完成临床I期研究，整体安全性良好，将于2025年度进入临床II期研究。

盈利预测与投资评级

分析师对恩华药业的未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级：

盈利预测：
- 预计公司2025年归母净利润为13.5亿元，同比增长17.6%。
- 预计公司2026年归母净利润为16.1亿元，同比增长19.6%。
- 预计公司2027年归母净利润为18.8亿元，同比增长16.9%。
估值分析： 当前股价对应的2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍。
投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

报告中提示了可能影响公司业绩和发展的风险因素：

市场竞争加剧的风险： 医药市场竞争激烈，可能对公司产品销售和市场份额造成影响。
创新研发进度不及预期的风险： 创新药研发周期长、投入大，存在研发失败或进度滞后的风险。
政策超预期的风险： 医药行业受政策影响较大，政策变化可能对公司经营产生不确定性。

财务数据概览

根据附录的财务预测摘要，恩华药业的关键财务指标预测如下：

营业收入（百万元）： 2024年实际为5,698，预计2025年6,555，2026年7,563，2027年8,712。
归母净利润（百万元）： 2024年实际为1,144，预计2025年1,345，2026年1,609，2027年1,881。
同比增长率（归母净利润）： 2024年10.28%，预计2025年17.59%，2026年19.63%，2027年16.91%。
毛利率： 2024年73.56%，预计2025年72.80%，2026年73.44%，2027年73.98%。
研发费用（百万元）： 2024年596，预计2025年688，2026年802，2027年923。
资产负债率： 2024年14.39%。
ROE： 2024年15.66%，预计2025年16.00%，2026年16.54%，2027年16.68%。
市盈率（P/E）： 2024年19.84，预计2025年16.87，2026年14.11，2027年12.07。

总结

恩华药业凭借其在麻醉领域的深厚积累和持续创新，在2025年一季度实现了稳健的业绩增长。公司不仅通过丰富麻醉产品线、持续推出镇痛新品种巩固了核心业务优势，更通过加大研发投入和积极开展BD合作，在中枢神经领域构建了多元化的创新药管线，为未来的可持续发展注入了强劲动力。尽管面临市场竞争加剧、研发进度不及预期以及政策变化等风险，但公司清晰的战略布局、良好的财务表现以及持续的创新能力，支撑了分析师对其未来盈利能力的积极预期，并维持了“买入”的投资评级。

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