转型期利润端承压，线上化及新品牌初显成效-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　2021年为公司转型年，营收增速放缓，利润端承压。21年实现营收17.87亿元，同比+2.41%，归母净利润2.48亿元，同比-46.61%，扣非净利润同比-55.70%，主要系公司在新渠道和新业务转型过程中投入较多费用；22Q1实现营收3.83亿元，同比-5.31%，归母净利润6548万元，同比-34.61%。

　　营收拆分：1）分品牌：主品牌丸美小幅下滑，彩妆品牌恋火增长显着；主品牌“丸美”收入同比-3.82%，收入占比92%；彩妆新品牌“恋火”成长迅速，21年实现收入6617.46万元，同比+463.49%；2）分渠道：线上直营增长迅速，线下CS渠道有所承压。21年线上渠道实现营收10.28亿元，同比+8.17%，其中直营渠道同比+66.79%，公司以天猫旗舰店实现对消费者直接触达，同时大力布局线上抖音、快手等新兴直播渠道；线下营收同比-11.99%，其中主要为日化专营店渠道恢复不及预期，百货及美容院渠道相对良好。3）分品类：积极开拓眼部以外新品类。21年公司眼部类营收下降17.12%，占比降至30%；护肤类增长7.22%，占比56%，彩妆类增长248%，占比5%。

　　盈利营运：毛利率21年下降，22Q1同比上升，费用率持续较大幅度提升。21年毛利率同比-2.19pct至64.02%，22Q1毛利率同比+2.79pct至66.71%主要系原材料成本及运输成本上升所致；21年销售费率同比+9.16pct至41.48%，主要系21年公司业务转型期加大形象宣传及品牌推广投入，以及相关业务职工薪酬费用增长所致;管理费率同比+1.11pct至5.62%；研发费率2.83%，同比稳定。21年公司经营性现金流为-748万元，主要系公司生产备货以及相关费用付现同比大幅增加所致。

　　风险提示：线上转型效果不及预期；线下渠道恢复不及预期

　　投资建议：维持“增持”，内功修炼+外延拓展，期待转型效果

　　2021年为公司转型年，为应对行业变化，公司积极推动新渠道及新媒体转型布局，短期费用加大投入下，业绩表现有所承压。长期来看，公司以研发为本，随着主品牌持续加大线上转型，彩妆新品牌恋火出圈，有望凭借产品力的积累和品牌心智的建立为长期健康增长打下基础；另外公司持续进行外延拓展，其产业基金公司新增投资母婴洗护、高端美容仪等多领域品牌，有望加速布局多元产业生态。短期考虑公司转型期费用投入较大，影响业绩释放，我们下调22-23年并新增24年盈利预测，预计公司归母净利润为2.51/3.03/3.59亿元，同比增速1.32%/20.65%/18.34%，摊薄EPS为0.63/0.75/0.89元，当前股价对应PE为33/28/23x，维持“增持”评级。

中心思想

转型期业绩承压，战略投入布局未来

丸美股份在2021年进入全面转型期，营收增速放缓至2.41%，归母净利润同比大幅下滑46.61%，扣非净利润同比下降55.70%，主要原因在于公司在新渠道和新业务探索过程中投入了大量费用。2022年第一季度，公司业绩继续承压，营收同比下降5.31%，归母净利润同比下降34.61%。尽管短期利润端面临压力，但公司正积极推动线上化及新品牌布局，以期实现长期健康增长。

线上化与新品牌驱动增长潜力

公司以研发为核心，持续加大主品牌“丸美”的线上转型力度，并成功孵化彩妆新品牌“恋火”，其“看不见粉底液”成为爆品，展现出强大的市场潜力。同时，公司通过产业基金进行外延拓展，投资母婴洗护、高端美容仪等多元领域，旨在加速构建多元产业生态。这些战略举措有望为公司积累产品力、建立品牌心智，并为未来的可持续增长奠定坚实基础。

主要内容

公司整体业绩概览

2021年及2022年Q1财务表现

2021年，丸美股份实现营业收入17.87亿元，同比增长2.41%；归属于母公司股东的净利润为2.48亿元，同比大幅下降46.61%；扣除非经常性损益的净利润为1.79亿元，同比下降55.70%。利润端显著下滑主要系公司在新渠道和新业务转型过程中投入了较多费用。分季度看，2021年第四季度收入同比增长6.85%，利润同比下降16.23%。进入2022年第一季度，公司业绩继续承压，实现营收3.83亿元，同比下降5.31%；归母净利润6548万元，同比下降34.61%。

营收结构分析

品牌与渠道多元化发展

在品牌层面，主品牌“丸美”2021年实现营收15.94亿元，同比下降3.82%，仍占据总收入的92.36%。彩妆新品牌“恋火”表现亮眼，实现收入6617.46万元，同比高速增长463.49%，其推出的“看不见粉底液”在半年内销量达到60万支，成为市场爆品。

在渠道方面，线上渠道营收达到10.28亿元，同比增长8.17%，收入占比提升至60%（同比增加5.0个百分点）。其中，线上直营渠道同比增长66.79%，公司通过天猫旗舰店直接触达消费者，并大力布局抖音、快手等新兴直播渠道。线下渠道营收为6.99亿元，同比下降11.99%，主要受日化专营店恢复不及预期影响，而百货和美容院渠道表现相对良好。公司在用户运营方面取得进展，会员中心小程序注册率提升至93%，2021年纳新190万，丸美会员资产达853万，线下老会员复购率达55%（百货渠道62%）。

品类结构调整与新品类拓展

从品类结构来看，2021年眼部类产品营收5.23亿元，同比下降17.12%，占比降至30%（同比下降5.89个百分点）。护肤类产品营收9.67亿元，同比增长7.22%，占比56%（同比增加4.30个百分点），仍是主要收入来源。彩妆类产品营收0.78亿元，同比大幅增长247.85%，占比提升至5%（同比增加3.23个百分点），显示出公司积极开拓眼部以外新品类的成效。洁肤类产品营收1.59亿元，同比下降15.97%，占比9%（同比下降1.64个百分点）。

盈利能力与运营效率

毛利率波动与费用率显著提升

2021年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19个百分点，主要系原材料成本及运输成本上升。分产品看，眼部类、护肤类、洁肤类毛利率均有所下降，而彩妆及其他类毛利率则增长7.27个百分点。分渠道看，线上和线下渠道毛利率均有下降。2022年第一季度，毛利率回升至66.71%，同比增加2.79个百分点。

费用率方面，2021年销售费率同比大幅提升9.16个百分点至41.48%，主要由于公司在转型期加大了形象宣传和品牌推广投入，以及职工薪酬费用增长。管理费率同比上升1.11个百分点至5.62%，主要系职能部门人员增加导致职工薪酬和办公费用增加。研发费率保持稳定在2.83%。2022年第一季度，销售费率同比继续上升8.35个百分点至37.49%，管理费率同比下降0.41个百分点至7.58%。

营运能力与现金流状况

在营运能力方面，2021年存货周转天数同比减少22天至77天，而2022年第一季度则同比增加2天至93天。应收账款周转天数在2021年同比增加6天至6天，2022年第一季度同比增加13天至16天。经营性现金流在2021年转为净流出-748万元，主要系公司生产备货、购买商品与劳务支付的现金、期间费用及职工薪酬付现同比大幅增加所致。2022年第一季度，经营性现金流净流出幅度扩大至-6673万元。

投资建议与未来展望

转型成效与盈利预测调整

国信证券维持丸美股份“增持”评级。报告指出，公司正积极推动新渠道及新媒体转型布局，短期内费用投入加大导致业绩承压。长期来看，公司以研发为本，主品牌持续加大线上转型，彩妆新品牌“恋火”成功出圈，有望凭借产品力积累和品牌心智建立实现长期健康增长。此外，公司通过产业基金持续进行外延拓展，新增投资母婴洗护、高端美容仪等多领域品牌，有望加速布局多元产业生态。

考虑到公司转型期费用投入较大，影响业绩释放，国信证券下调了2022-2023年并新增2024年盈利预测。预计2022-2024年营业收入分别为19.62亿元、23.21亿元和27.39亿元，同比增速分别为9.80%、18.30%和18.00%。归母净利润预计分别为2.51亿元、3.03亿元和3.59亿元，同比增速分别为1.32%、20.65%和18.34%。当前股价对应2022-2024年PE分别为33倍、28倍和23倍。

风险提示

报告提示的主要风险包括线上转型效果不及预期以及线下渠道恢复不及预期。

总结

丸美股份在2021年及2022年第一季度经历了转型期的业绩承压，营收增速放缓，利润端因新渠道和新业务投入大幅下滑。然而，公司在品牌和渠道结构上展现出积极的调整，彩妆新品牌“恋火”表现突出，线上直营渠道实现快速增长。尽管毛利率受成本上升影响有所波动，且销售费用率显著提升，但公司通过研发投入和外延拓展，正积极构建多元产业生态，为长期健康增长奠定基础。国信证券维持“增持”评级，并调整了盈利预测，以反映转型期的短期挑战和未来的增长潜力。

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