4Q21营收恢复正增长，1Q22净利率环比企稳-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　业绩简评

　　4.29公司公告21年营收17.87亿元、同增2.41%，归母净利2.48亿元、同降46.61%，扣非净利1.79亿元、同降55.70%。净利率13.87%（-12.74PCT）主要为毛利率降、销售费用率升。拟10股派现金1.9（含税）。

　　经营分析

　　分季度看，Q4营收恢复正增长、1Q22疫情下营收个位数下跌。4Q21~1Q22营收增6.9%/降5.3%，净利降16.2%/降34.6%，净利率16.3%（-4.5PCT）/17.1%（-7.7PCT）。

　　分渠道，21年线上高位个数增长、线下双位数下滑。线上占比60%、同增8.2%，其中线上直营增长67%，主要为发力抖音快手；线下同降11.99%，主要为日化专柜渠道恢复不及预期、百货恢复良好、美容院稳中有增。

　　分品类/品牌，21年主品牌新品贡献提升、总营收小幅下滑，彩妆高速增长。21年主品牌营收15.9亿元、占92%、同降3.8%、新品贡献30%营收（提升10PCT），彩妆品牌恋火6617万元、同增463%。

　　21年毛利率降、费用率升、盈利水平大幅下降，4Q21环比扭亏为盈。21年毛利率64.0%（-2.2PCT）主要为生产/运输成本略有上升，销售费用率41.5%（+9.2PCT）、管理费用率5.6%（+1.1PCT）、研发费用率2.8%（-0.1PCT）。其中3Q21净利现亏损主要为毛利率大幅下降、销售费用率大幅提升、4Q21净利率同比降幅收窄、环比恢复盈利主要为毛利率升，销售费用率环比大幅下降、同比仍显著提升。

　　1Q22净利率环比企稳略升。1Q22毛利率延续升、销售费用率延续大幅同比升致净利率降。但环比毛利率/费用率/净利率环比企稳，毛利率66.7%（同比+2.8PCT、环比+0.0PCT）、销售费用率37.5%（同比+8.4PCT、环比-2.2PCT），净利率17.1%（同比-7.7PCT、环比+0.8PCT）。

　　投资建议

　　公司注重研发，积极拓展直播电商。短期业绩调整，下调22~23年预测51%/54%，新增24年预测，22~24年净利为3.07/3.37/3.65亿元，对应PE为27/26/23倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示

　　新品销售/新渠道拓展/营销投放不及预期，疫情反复。

中心思想

业绩承压与渠道转型

丸美股份在2021年及2022年第一季度面临营收增速放缓和归母净利润大幅下滑的挑战，主要受毛利率下降和销售费用率显著上升影响。尽管整体业绩承压，公司积极进行渠道结构调整，线上渠道实现高位增长，特别是通过抖音、快手等平台发力线上直营，有效弥补了线下日化专柜渠道的疲软。

盈利能力波动及未来展望

报告指出，公司盈利能力在2021年大幅下降，并在2021年第三季度出现亏损，但第四季度环比扭亏为盈，2022年第一季度净利率环比企稳略升，显示出一定的边际改善迹象。分析师基于短期业绩调整，下调了未来三年的净利润预测，但考虑到公司在研发投入和直播电商拓展方面的努力，维持“增持”评级，表明对公司长期发展仍持谨慎乐观态度。

主要内容

业绩简评

2021年，丸美股份实现营业收入17.87亿元，同比增长2.41%；归属于母公司股东的净利润为2.48亿元，同比大幅下降46.61%；扣除非经常性损益的净利润为1.79亿元，同比下降55.70%。公司净利率为13.87%，同比下降12.74个百分点，主要原因在于毛利率下降和销售费用率上升。公司拟每10股派发现金红利1.9元（含税）。

经营分析

季度业绩表现

从季度数据看，2021年第四季度营收恢复正增长，同比增长6.9%；但受疫情影响，2022年第一季度营收同比下降5.3%。净利润方面，2021年第四季度同比下降16.2%，2022年第一季度同比下降34.6%。净利率在2021年第四季度为16.3%（同比下降4.5个百分点），2022年第一季度为17.1%（同比下降7.7个百分点），显示出盈利能力仍面临压力。

渠道结构变化

2021年，公司线上渠道占比达到60%，同比增长8.2%，其中线上直营渠道增长高达67%，主要得益于在抖音、快手等直播电商平台的积极拓展。相比之下，线下渠道同比下降11.99%，其中日化专柜渠道恢复不及预期，但百货渠道表现良好，美容院渠道保持稳中有增。

品类与品牌发展

在品类和品牌方面，2021年主品牌丸美实现营收15.9亿元，占总营收的92%，同比下降3.8%，但新品贡献了30%的营收，较上年提升10个百分点。彩妆品牌“恋火”表现亮眼，营收达到6617万元，同比增长463%，显示出公司在彩妆领域的快速增长潜力。

盈利能力分析

2021年，公司毛利率为64.0%，同比下降2.2个百分点，主要系生产和运输成本略有上升。销售费用率大幅上升9.2个百分点至41.5%，管理费用率上升1.1个百分点至5.6%，研发费用率略有下降0.1个百分点至2.8%。报告特别指出，2021年第三季度净利润出现亏损，主要由于毛利率大幅下降和销售费用率大幅提升；而第四季度净利率同比降幅收窄，环比恢复盈利，主要得益于毛利率回升和销售费用率环比大幅下降。2022年第一季度，毛利率延续上升趋势至66.7%（同比+2.8PCT，环比+0.0PCT），销售费用率同比仍显著提升（+8.4PCT），但环比有所下降（-2.2PCT），使得净利率环比企稳略升至17.1%（同比-7.7PCT，环比+0.8PCT）。

投资建议与风险提示

鉴于公司短期业绩调整，分析师下调了2022年和2023年净利润预测51%和54%，并新增了2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为3.07亿元、3.37亿元和3.65亿元，对应市盈率分别为27倍、26倍和23倍。基于此，评级由“买入”下调至“增持”。报告提示的风险包括新品销售、新渠道拓展、营销投放不及预期以及疫情反复。

总结

丸美股份在2021年及2022年第一季度面临盈利能力显著下滑的挑战，主要表现为净利润大幅下降，这与毛利率承压和销售费用率高企密切相关。然而，公司在渠道策略上积极调整，线上直营渠道实现高速增长，特别是通过直播电商平台取得了显著进展，部分抵消了线下渠道的疲软。尽管短期业绩承压导致分析师下调了未来净利润预测和投资评级至“增持”，但公司在研发投入和新渠道拓展方面的努力，以及2021年第四季度和2022年第一季度净利率的环比企稳，预示着其盈利能力有望逐步改善。投资者需关注新品销售、新渠道拓展及疫情反复等潜在风险。

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