Q3环比改善，期待Q4大促发力-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　事件简评

　　公司3Q22营收3.3亿元、+24%，归母净利294万元、同比扭亏，净利率0.9%，扣非净亏损1160万元。Q3增速回正、录得19年来单季最高增速。

　　经营分析

　　3Q22主品牌抖音增长提速，播主结构优化，望接棒淘系贡献增长。据魔镜和飞瓜数据，1-3Q22丸美品牌淘系+京东+抖音三平台合计销售额同比+1%/-10%/-2%，略输大盘的+2%/-0.4%/-1%，淘系承压，抖音快增、3Q22规模首超淘系。1-3Q22品牌抖音销售额分别+287%/26%/155%，同期抖音美妆大盘+263%/185%/83%，3Q22抖音大盘增速有所放缓、丸美品牌增长提速、跑赢行业。公司大力发展自播以控制折扣力度和费用，今年来抖音小店自播占比总体在40%+、维持相对良性水平，对比龙头薇诺娜/珀莱雅差异不大。3Q21公司在抖音、快手的自播销售占比仅11%、达播占比89%。

　　恋火线上表现亮眼、丰富底妆产品突围彩妆赛道。根据魔镜，21年8月恋火开始在淘系起量，3Q22排名47，3Q21-1Q22环比持续增长，4Q21/1Q22环比+72%/+34%，2Q22环比-13%，3Q22淘系+京东+抖音三平台合计销售额突破1.1亿元、环增57%、同增217%，延续强劲增势。

　　眼部产品贡献主要增长、彩妆环增40%，新品带动均价明显提升。3Q22眼部/护肤/洁肤/彩妆收入1/1.13/0.42/0.66亿元，yoy+38%/-23%+33%，眼部增速回正（Q1-2同比-25%/-23%），彩妆环增40%、主要系恋火贡献。3Q22眼部/护肤/洁肤/彩妆销售均价同比+52%/31%/36%/4%，预计主要系高单价新品小金针双胶原系列、二代小红笔、巧克力四抗系列等贡献。

　　毛利率升、费用率降，周转放缓。3Q22毛利率65%，同增7.6PCT，环降6.5PCT；销售/管理费率53%/8%、同比-11/-2PCT。存货/应收账款周转102/11天，同比放缓9天/9天，预计主要系大促备货。

　　投资建议

　　1H22业绩承压，Q3渠道&产品结构&品牌营销逐步调整，期待Q4大促催化环比进一步改善；恋火望延续高增。下调22-23年盈利预测12%/5%，维持24年盈利预测，预计22-24年归母净利2.7/3.2/3.8亿元，+9%/+18%/+18%，对应PE42/36/30倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新品牌培育/产品研发/渠道拓展不及预期。

中心思想

业绩显著回暖，渠道与品牌双轮驱动

丸美股份在2022年第三季度实现了显著的业绩回暖，营收同比增长24%，归母净利润同比扭亏为盈，创下19年来单季最高增速。这一改善主要得益于公司在抖音等新兴电商渠道的快速拓展，以及新品牌“恋火”的强劲增长。

盈利能力优化，高价新品贡献增长

公司通过优化播主结构、大力发展自播等策略，有效控制了折扣力度和费用，使得毛利率同比提升，销售和管理费用率下降。同时，高单价新品的推出成功带动了产品均价的明显提升，尤其在眼部和彩妆品类，进一步巩固了公司的盈利基础。

主要内容

公司基本面与财务表现

市场价格与展望： 当前市场价格为28.56元人民币，第三季度环比有所改善，预计第四季度将受益于大促活动进一步发力。
财务预测（2022E-2024E）：
- 营业收入： 预计从2022年的1,866百万元增长至2024年的2,535百万元，年均增长率分别为4.44%、14.99%和18.10%，呈现加速增长态势。
- 归母净利润： 预计从2022年的270百万元增长至2024年的379百万元，年均增长率分别为9.08%、18.44%和18.34%。
- 摊薄每股收益（EPS）： 预计从2022年的0.674元提升至2024年的0.944元。
- 净资产收益率（ROE）： 预计从2022年的8.25%逐步提升至2024年的10.07%。
- 市盈率（P/E）与市净率（P/B）： 预计P/E将从2022年的42.40倍下降至2024年的30.25倍，P/B将从2022年的3.50倍下降至2024年的3.05倍。

2022年第三季度业绩亮点

营收与净利表现： 2022年第三季度公司实现营收3.3亿元，同比增长24%；归母净利润为294万元，成功实现同比扭亏为盈；净利率为0.9%。
增速创历史新高： 第三季度营收增速回正，录得近19年来单季最高增速，显示出公司经营状况的强劲复苏。
扣非净亏损： 扣除非经常性损益后，净亏损为1160万元。

经营策略与品牌发展

主品牌丸美抖音渠道发力：
- 抖音增长提速： 2022年第三季度，丸美品牌在抖音平台的销售额增长提速，规模首次超越淘系平台。
- 跑赢行业大盘： 1-3季度丸美品牌抖音销售额分别同比增长287%、26%和155%，其中第三季度增长速度跑赢了同期抖音美妆大盘（83%）。
- 自播策略成效： 公司大力发展抖音小店自播，占比总体维持在40%以上，与薇诺娜、珀莱雅等头部品牌差异不大，有效控制了折扣力度和费用。
恋火品牌线上表现亮眼：
- 底妆产品突围： 恋火品牌在线上表现亮眼，其底妆产品成功在彩妆赛道突围。自2021年8月起在淘系平台开始放量，2022年第三季度在淘系排名第47位。
- 强劲增长势头： 2022年第三季度，恋火品牌在淘系、京东、抖音三平台合计销售额突破1.1亿元，环比增长57%，同比增长217%，延续了强劲的增长势头。

产品结构优化与盈利能力分析

产品品类贡献：
- 眼部产品： 2022年第三季度眼部产品收入1亿元，同比增长38%，增速由负转正（前两季度同比分别为-25%/-23%），贡献了主要增长。
- 彩妆产品： 彩妆收入0.66亿元，环比增长40%，主要得益于恋火品牌的贡献。
- 护肤与洁肤： 护肤收入1.13亿元，同比下降23%；洁肤收入0.42亿元，同比增长33%。
高单价新品带动均价提升： 2022年第三季度，眼部、护肤、洁肤、彩妆的销售均价同比分别增长52%、31%、36%和4%，预计主要由小金针双胶原系列、二代小红笔、巧克力四抗系列等高单价新品贡献。
毛利率与费用率： 2022年第三季度毛利率为65%，同比增加7.6个百分点，但环比下降6.5个百分点。销售费用率和管理费用率分别为53%和8%，同比分别下降11和2个百分点。
周转情况： 存货和应收账款周转天数分别为102天和11天，同比均放缓9天，预计主要系为第四季度大促备货所致。

投资建议与风险提示

投资建议： 鉴于上半年业绩承压，但第三季度渠道、产品结构和品牌营销逐步调整，预计第四季度大促将进一步催化业绩改善，恋火品牌有望延续高增长。分析师下调了2022-2023年盈利预测12%/5%，维持2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为42/36/30倍，维持“增持”评级。
风险提示： 新品牌培育、产品研发、渠道拓展可能不及预期。

总结

丸美股份在2022年第三季度展现出强劲的业绩复苏势头，营收和归母净利润均实现显著增长，创下近年来的单季最佳表现。这一改善主要归因于公司成功把握抖音等新兴电商渠道的增长机遇，主品牌丸美在抖音的销售额首次超越淘系，并有效控制了营销成本。同时，新品牌“恋火”表现亮眼，尤其在彩妆赛道实现突破性增长。产品结构优化，高单价新品的推出带动了整体销售均价的提升，进一步增强了盈利能力。尽管上半年业绩面临压力，但通过积极的渠道和产品策略调整，公司预计第四季度将继续改善。分析师维持“增持”评级，并对未来两年的盈利预测进行了调整，但对长期增长前景保持乐观。

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