点评报告:采浆量稳健增长,控费水平提升

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点评报告:采浆量稳健增长,控费水平提升

  天坛生物(600161)   事件:   3月29日,公司发布2024年年报。2024年,公司实现总营业收入60.32亿元(+16.44%);实现归母净利润15.49亿元(+39.58%)。   4月26日,公司发布2025年一季报。2025Q1,公司实现总营业收入13.18亿元(+7.84%),实现归母净利润2.44亿元(-22.90%),主要是因为产品价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润。   投资要点:   浆站和采浆量:公司下属成都蓉生以1.85亿美元总金额完成中原瑞德100%股权的收购,公司新增一家血液制品生产企业,新增5个在营单采血浆站,年采浆量增加百余吨。截至2024年,公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区,单采血浆站总数达107家,其中在营单采血浆站数量达85家,实现血浆采集2,781吨(+15.15%),保持国内行业占比约20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。   血制品收入:截至2024年,公司共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、15个品种、90个血液制品生产文号,公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制、西安血制、中原瑞德七家血液制品企业。2024年,公司血制品收入60.13亿元(+16.48%),其中,人血白蛋白收入25.10亿元(+11.70%),静丙收入27.58亿元(+18.90%),其他血制品收入7.45亿元(+25.10%),可以看出核心产品增长稳健。   研发成果:2024年,成都蓉生人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》;皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验,国内首家递交上市许可申请,获得受理;注射用重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床试验,并于2025年1月递交上市许可申请,获得受理;注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白开展Ⅰ期临床试验;人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白(蓉生静丙®10%)新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症获得《药物临床试验批准通知书》。兰州血制人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》。武汉血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验。   毛利率承压,费用优化。公司2024年和2025Q1毛利率分别为54.70%(同比增加3.94个百分点)和45.87%(同比减少10.20个百分点);2024年和2025Q1销售/管理/财务费用率合计分别为9.64%(同比减少3.69个百分点)和11.48%(同比减少0.74个百分点)。可以看出,产品价格下降压低了公司毛利率水平,但公司费用控制水平提高。   盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性,产品需求稳定,公司是血制品赛道龙头,浆站获批能力强,基于公司定期报告披露,我们调整公司盈利预测,预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.44/19.02/20.80亿元(调整前为14.45亿元/17.46亿元/-),对应EPS0.83元/股、0.96元/股、1.05元/股,对应PE为22.96/19.85/18.15(对应2025年4月30日收盘价19.09元),维持“买入”评级。   风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
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  • 个股研报
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    万联证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-05-06

  • 页数:

    4页

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  天坛生物(600161)

  事件:

  3月29日,公司发布2024年年报。2024年,公司实现总营业收入60.32亿元(+16.44%);实现归母净利润15.49亿元(+39.58%)。

  4月26日,公司发布2025年一季报。2025Q1,公司实现总营业收入13.18亿元(+7.84%),实现归母净利润2.44亿元(-22.90%),主要是因为产品价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润。

  投资要点:

  浆站和采浆量:公司下属成都蓉生以1.85亿美元总金额完成中原瑞德100%股权的收购,公司新增一家血液制品生产企业,新增5个在营单采血浆站,年采浆量增加百余吨。截至2024年,公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区,单采血浆站总数达107家,其中在营单采血浆站数量达85家,实现血浆采集2,781吨(+15.15%),保持国内行业占比约20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。

  血制品收入:截至2024年,公司共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、15个品种、90个血液制品生产文号,公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制、西安血制、中原瑞德七家血液制品企业。2024年,公司血制品收入60.13亿元(+16.48%),其中,人血白蛋白收入25.10亿元(+11.70%),静丙收入27.58亿元(+18.90%),其他血制品收入7.45亿元(+25.10%),可以看出核心产品增长稳健。

  研发成果:2024年,成都蓉生人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》;皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验,国内首家递交上市许可申请,获得受理;注射用重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床试验,并于2025年1月递交上市许可申请,获得受理;注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白开展Ⅰ期临床试验;人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白(蓉生静丙®10%)新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症获得《药物临床试验批准通知书》。兰州血制人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》。武汉血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验。

  毛利率承压,费用优化。公司2024年和2025Q1毛利率分别为54.70%(同比增加3.94个百分点)和45.87%(同比减少10.20个百分点);2024年和2025Q1销售/管理/财务费用率合计分别为9.64%(同比减少3.69个百分点)和11.48%(同比减少0.74个百分点)。可以看出,产品价格下降压低了公司毛利率水平,但公司费用控制水平提高。

  盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性,产品需求稳定,公司是血制品赛道龙头,浆站获批能力强,基于公司定期报告披露,我们调整公司盈利预测,预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.44/19.02/20.80亿元(调整前为14.45亿元/17.46亿元/-),对应EPS0.83元/股、0.96元/股、1.05元/股,对应PE为22.96/19.85/18.15(对应2025年4月30日收盘价19.09元),维持“买入”评级。

  风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险

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