订单周期影响短期收入，海外布局稳步推进

中心思想

短期业绩承压与未来增长潜力显现

海泰新光在2024年全年面临营收和归母净利润的短期下滑，主要受医用内窥镜产品结构变化及海外客户订单周期影响。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润均实现显著增长，预示着随着新一代内窥镜产品在美国市场的平稳上量以及更多新品的陆续量产，公司有望恢复增长轨道。

稳健盈利能力与全球化战略布局深化

尽管收入短期波动，公司综合毛利率保持稳定，其中光学产品毛利率显著提升。海泰新光积极推进全球化战略，通过在美国和泰国设立子公司，成功打通海外订单承接和生产能力，为未来国际市场拓展奠定坚实基础。基于公司在内镜上游组件的深厚积累和整机产品的持续开发，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。

主要内容

2024年及2025年一季度业绩回顾

• 2024年全年业绩表现：公司全年实现营业收入4.43亿元，同比下降5.90%；实现归属于母公司股东的净利润1.35亿元，同比下降7.11%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1.29亿元，同比下降5.26%。
• 2025年一季度业绩显著增长：公司一季度实现营业收入1.47亿元，同比增长24.86%；实现归属于母公司股东的净利润0.47亿元，同比增长21.45%；实现扣除非经常性损益的归母净利润0.46亿元，同比增长26.89%。

订单周期与产品结构对收入的影响及展望

• 医用内窥镜收入分析：2024年医用内窥镜收入为3.45亿元，同比下降7.04%。下降主要原因在于产品结构变化以及海外客户订单周期性影响。
• 美国市场新品进展：美国市场新一代内窥镜上市后，新品销量平稳增长。
• 未来产品线展望：随着2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等更多镜体预计在2025年陆续量产上市，医用内窥镜产线有望恢复正轨。
• 光学行业收入表现：2024年光学行业收入为0.95亿元，同比下降1.80%。该业务主要应用于医用光学、工业激光、生物识别等领域，通过3D扫描模组、荧光滤光片、激光准直镜、指纹仪等产品实现交付。

盈利能力与全球化战略进展

• 综合毛利率保持稳定：2024年，公司医用内窥镜器械毛利率为70.60%（同比下降0.66个百分点），光学产品毛利率为44.16%（同比增长7.69个百分点），整体综合毛利率保持稳定。
• 期间费用变动：销售费用为0.26亿元，同比增长42.02%，主要系公司为推广整机等业务，持续完善国内营销网络体系，导致业务宣传、差旅、业务招待费用有所提升。
• 经营性现金流：公司经营性现金流净额为1.12亿元，同比下降28.96%，主要受海外子公司建设投入增加影响。
• 海外子公司建设进展：
  • 美国子公司：已通过三方体系认证和客户认证，成功承接美国市场订单。
  • 泰国子公司：已建立内窥镜和光源模组生产能力，实现了绝大多数对美销售产品的生产。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为5.86亿元、7.38亿元和9.03亿元，同比增速分别为32.32%、25.99%和22.35%。
• 归母净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元、2.38亿元和2.95亿元，同比增速分别为37.84%、27.40%和24.32%。
• 估值分析：当前股价对应的2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、16倍和13倍。
• 投资评级：基于公司在内镜上游组件的丰富积累以及整机产品的持续打磨成型，维持“买入”评级。

风险提示

• 单一客户占比过高风险：公司可能面临对特定大客户的依赖风险。
• 新产品推广不及预期风险：新产品的市场接受度和推广速度可能低于预期。
• 市场竞争加剧风险：医疗器械及光学行业市场竞争可能进一步加剧。

总结

海泰新光在2024年经历了短期业绩调整，营收和归母净利润有所下滑，主要受医用内窥镜产品结构调整和海外订单周期影响。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现两位数增长，表明其业务已开始恢复。公司通过持续优化产品结构，推出新一代内窥镜产品，并积极推进2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等新品的量产，有望在2025年使医用内窥镜产线恢复正轨。

在盈利能力方面，公司综合毛利率保持稳定，光学产品毛利率显著提升。同时，海泰新光坚定执行全球化战略，美国子公司已成功承接订单，泰国子公司也建立了关键生产能力，为公司拓展国际市场奠定了坚实基础。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将持续实现高速增长，并基于其在内镜上游组件的深厚积累和整机产品的不断成熟，维持“买入”评级。尽管公司面临单一客户依赖、新产品推广不及预期以及市场竞争加剧等风险，但其积极的海外布局和产品创新有望驱动长期发展。