痛风大品种兑现在即，创新板块即将迎来高增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一品红(300723)

　　投资要点：

　　事件。公司发布2024年报和2025年一季报，2024实现营收14.50亿元（同比-42.07%），实现归母净利润-5.40亿元（同比-392.52%）；25Q1，实现营收3.77亿元（同比-39.48%），实现归母净利润0.57亿元（同比-43.70%）。

　　股权激励发布，主业有望企稳回升。2024年，分业务来看：1）儿童药：实现营收9.36亿元，目前公司共有26个儿童药注册批件，治疗范围覆盖0~14岁儿童全年龄段，儿童疾病领域70%以上病种；2）慢病药：实现营收3.70亿元，2024年新增苯磺酸氨氯地平干混悬剂、奥卡西平口服混悬液、非诺贝特酸胆碱缓释胶囊和培哚普利氨氯地平片（Ⅲ）等7个慢病药产品注册批件。费用率情况：1）销售费用率：2024年为34.86%，同比23年下降10.02pct；2）研发费用率：2024年为21.52%，同比23年提升9.48pct；3）管理费用率：2024年为22.45%，同比23年提升9.29pct。2025年初，公司发布股权激励，其中在考核利润（考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益）方面，以2023年为基准年，考核利润2025年到2027年增长率分别不低于32%/52%/75%。

　　痛风大品种兑现在即，未来业绩具有较大增长潜力。AR882研发进展：国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组；2025年3月，全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组；2025年3月，全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。从目前已经披露的二期数据来看，AR882在降尿酸方面数据较为优秀且安全性较好，更为重要的是，AR882在溶解痛风石方面效果显著，我们认为未来或将成为其差异化竞争点，AR882或有望成为同类产品中最优，有望提高未来整体痛风人群的治疗率。海外市场方面，安进公司的尿酸酶（Krystexxa）销售额增长较快、且年治疗费用较高，考虑到痛风临床痛点较大，我们认为AR882依托其较优的临床效果未来定价或有一定弹性，我们看好AR882未来市场潜力。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.7/3.3亿元，同比增速分别为136.2%/37.2%/22.4%，当前股价对应的PE分别为91/66/54倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险。

中心思想

一品红业绩拐点与创新药前景

本报告核心观点认为，一品红（300723.SZ）在经历2024年的业绩低谷后，凭借股权激励计划的实施和核心创新药AR882的研发进展，有望在2025年迎来业绩拐点和高增长。公司在儿童药和慢病药领域持续布局，但未来增长的关键驱动力在于痛风大品种AR882的商业化兑现。

痛风大品种AR882的巨大潜力

AR882作为治疗痛风的创新药，其在全球关键性Ⅲ期临床试验中进展顺利，并已展现出优秀的降尿酸效果、良好的安全性和显著的痛风石溶解能力。这使其具备差异化竞争优势，有望成为同类产品中的佼佼者，并提升整体痛风人群的治疗率。鉴于痛风临床需求巨大且现有产品定价较高，AR882未来市场潜力巨大，预计将为公司带来显著的业绩增长。

主要内容

投资要点分析

2024年报与2025年一季报业绩概览

公司2024年实现营收14.50亿元，同比下降42.07%；归母净利润为-5.40亿元，同比下降392.52%。2025年第一季度，公司营收3.77亿元，同比下降39.48%；归母净利润0.57亿元，同比下降43.70%。数据显示公司在2024年及2025年一季度面临较大业绩压力。

股权激励发布与主业企稳回升展望

2024年，公司业务结构中，儿童药实现营收9.36亿元，拥有26个注册批件，覆盖0-14岁儿童70%以上病种；慢病药实现营收3.70亿元，新增7个产品注册批件。费用率方面，2024年销售费用率为34.86%，同比下降10.02个百分点；研发费用率为21.52%，同比提升9.48个百分点；管理费用率为22.45%，同比提升9.29个百分点。公司于2025年初发布股权激励计划，设定2025-2027年考核利润（以2023年为基准）增长率分别不低于32%、52%、75%，旨在激励业绩增长。

痛风大品种AR882的研发进展与市场潜力

AR882的研发进展迅速，国内Ⅲ期临床试验已完成首例患者入组，全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验已完成全部患者入组，REDUCE1试验也已完成首例患者入组。根据已披露的二期数据，AR882在降尿酸方面表现优秀且安全性良好，尤其在溶解痛风石方面效果显著，有望成为其差异化竞争优势。考虑到海外市场安进公司尿酸酶产品（Krystexxa）销售额增长快且治疗费用高，AR882凭借其优异的临床效果，未来定价或具有弹性，市场潜力巨大。

盈利预测与投资评级

报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.7亿元和3.3亿元，同比增速分别为136.2%、37.2%和22.4%。当前股价对应的PE分别为91倍、66倍和54倍。基于此，报告维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括市场竞争加剧、创新研发进度不及预期以及政策超预期变化。

财务预测摘要分析

关键财务指标预测

根据预测，公司营业收入在2024年同比下降42.07%后，预计2025-2027年将分别增长25.31%、18.99%和15.68%，实现稳步回升。归母净利润在2024年大幅亏损后，预计2025-2027年将分别实现136.18%、37.16%和22.40%的高速增长，显示出强劲的盈利能力恢复。

盈利能力与估值展望

毛利率预计从2024年的61.35%提升至2025年的79.00%，并在2026-2027年保持在80%以上，反映产品结构优化和盈利能力增强。净利率预计从2024年的-39.08%大幅改善至2025年的10.44%，并持续提升。ROE预计从2024年的-28.75%回升至2025年的9.63%，并在2026-2027年达到12.00%和13.21%。市盈率（P/E）在2025年为90.59倍，随着利润增长，预计2027年将下降至53.96倍。

总结

一品红在2024年面临业绩挑战，但其核心创新药AR882的研发进展和股权激励计划的实施，预示着公司有望在2025年实现业绩的显著反弹和高速增长。AR882在痛风治疗领域的差异化优势和巨大的市场潜力是公司未来业绩增长的主要驱动力。尽管存在市场竞争、研发进度和政策风险，但基于对AR882临床效果和市场前景的乐观预期，以及公司盈利能力的恢复，报告维持“买入”评级。

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