业绩短期承压，期待渠道变革成效-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　2025年4月28日，公司发布2025年一季报。合并华润圣火后，公司25年Q1年实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2%。

　　经营分析

　　渠道变革进一步推进，业绩短期承压。25年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25年Q1公司在渠道变革方面做了进一步突破，渠道动能转换叠加全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，公司Q1业绩有所下滑。随着Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善。

　　品牌建设持续进行，期待终端进一步放量。围绕“昆中药1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位。随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长。同时，公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强。品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量。

　　盈利预测、估值与评级

　　虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但我们仍看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好。预计公司25-27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。

中心思想

业绩短期承压但长期向好： 昆药集团短期内业绩受到渠道变革和集采政策的影响，但长期来看，受益于华润三九的赋能和品牌建设，公司整体经营趋势有望持续向好。
品牌建设与终端放量： 公司聚焦核心大单品，强化品牌定位，并通过商道改革重视终端覆盖与动销，有望推动核心产品如血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒等进一步放量。

主要内容

一、经营分析

渠道变革与业绩承压： 2025年Q1，公司在渠道变革方面取得突破，但受到渠道动能转换、中成药集采扩围续约未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，业绩出现下滑。
未来业绩改善预期： 随着Q2集采新标落地执行和渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望提升，公司产品多剂型协同和品牌优势将有助于业绩改善。

二、品牌建设

聚焦战略大单品： 公司围绕“昆中药1381”品牌发展战略，持续聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位。
三七全产业链与品牌焕新： 公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于增强“三七就是777”的品牌认知。

三、盈利预测、估值与评级

盈利预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元。
估值与评级： 现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
风险提示： 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强、产品成本提高、市场竞争加剧等风险。

总结

本报告对昆药集团2025年一季报进行了简评，指出公司短期业绩受到渠道变革和集采政策的影响而承压，但长期来看，受益于华润三九的赋能和品牌建设，公司整体经营趋势有望持续向好。公司通过聚焦核心大单品、强化品牌定位、重视终端覆盖与动销等策略，有望推动核心产品进一步放量。维持“增持”评级，但需关注产品放量不及预期、行业监管政策力度加强、产品成本提高、市场竞争加剧等风险。

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