业绩保持良好增长，高质量发展可期

中心思想

业绩稳健增长与战略驱动

本报告核心观点指出，公司在2025年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，显示出稳健的经营态势。这得益于公司深厚的品牌力、不断丰富的产品矩阵以及持续提升的经营质量。股权激励计划的获批和多元化考核指标的设定，进一步明确了公司高质量发展的战略方向，旨在通过激励机制激发内生动力。

治理优化与市场信心提振

公司治理结构通过股权激励计划得到优化，其考核目标与集团产业链任务相结合，确保了发展目标的一致性与多元性。同时，控股股东的一致行动人持续增持公司股份，充分彰显了对公司未来发展的坚定信心。市场对公司的评级普遍为“买入”或“增持”，反映了资本市场对公司基本面和增长潜力的积极认可。

主要内容

业绩简评：2025年第一季度表现强劲

公司于2025年4月27日发布了2025年第一季度报告，数据显示其业绩表现强劲：

• 营业收入： 实现17.19亿元，同比增长18.24%。
• 归母净利润： 达到4.25亿元，同比增长20.25%。
• 扣非归母净利润： 实现4.16亿元，同比增长26.69%。 这些数据表明公司在报告期内实现了营收和盈利能力的双重提升，且扣除非经常性损益后的净利润增速更快，体现了主营业务的健康发展。

经营分析：股权激励与股东增持双重利好

股权激励获批，多元考核促发展

• 计划发布与批复： 公司于2025年1月10日发布《第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）》，并于4月23日获得华润集团根据国务院国资委的批复，原则同意实施该计划。
• 考核指标： 公司层面的考核设置了2025-2027年归母净利润复合增长率不低于15%的目标。此外，考核目标还具有多元化特征，要求在各考核年度均需完成当年集团公司下发的产业链相关任务。
• 发展展望： 预计通过这一多元化考核指标体系，公司有望实现更高质量的发展，激励管理层和核心骨干为公司长期价值创造贡献力量。

股东持续增持，彰显未来信心

• 增持主体与计划： 公司控股股东之一致行动人华润医药投资有限公司自2024年11月8日起的6个月内，计划通过深圳证券交易所允许的方式增持公司股份，总增持股份数量不低于总股本的1%，且不超过总股本的1.2%。
• 增持进展： 截至2025年4月9日，该股东已通过集中竞价交易方式累计增持公司股份7,516,790股，占公司总股本的比例为1.17%。
• 市场信号： 股东的持续增持行为，向市场传递了对公司未来发展前景的坚定信心，有助于稳定股价并提升投资者情绪。

盈利预测、估值与评级：稳健增长与“增持”评级

公司基本面分析

公司立足于阿胶这一核心品类，拥有强大的品牌影响力。在经营策略上，公司持续丰富产品矩阵，不断提升经营质量。同时，公司保持了友好的分红政策，积极回馈股东。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.4亿元、21.6亿元和25.1亿元。
• 同比增长率： 对应同比增长率分别为18%、18%和16%。
• 摊薄每股收益（EPS）： 预计2025-2027年EPS分别为2.86元、3.36元和3.90元。
• 市盈率（PE）： 基于当前股价，对应2025-2027年的PE分别为21倍、18倍和16倍。

投资评级

鉴于公司稳健的业绩增长、积极的经营策略和合理的估值水平，本报告维持对公司的“增持”评级。

风险提示：潜在挑战需关注

报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括：

• 单一品类产品占比较大风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 原材料价格波动风险。
• 政策风险。
• 新品放量不及预期风险。

附录：财务预测与比率分析

损益表关键指标预测

• 主营业务收入增长率： 预计2025E至2027E将保持15.33%至16.48%的稳健增长。
• 毛利率： 预计将从2022年的68.3%稳步提升至2027E的71.4%，显示盈利能力持续改善。
• 净利率： 预计将从2022年的19.3%提升至2027E的27.2%，反映公司成本控制和运营效率的提高。

资产负债表与现金流量表趋势

• 资产结构： 流动资产在总资产中的占比预计将从2022年的77.5%上升至2027E的81.0%，显示公司资产流动性良好。
• 负债水平： 资产负债率预计将从2022年的18.05%略升至2027E的26.93%，但仍处于健康水平。净负债/股东权益持续为负值且呈下降趋势，表明公司财务状况稳健，处于净现金状态。
• 现金流： 经营活动现金净流量持续为正，并预计在未来几年保持增长，为公司运营提供充足的现金支持。

比率分析：盈利能力与运营效率提升

• 每股指标： 每股收益（EPS）预计将从2022年的1.193元持续增长至2027E的3.898元。
• 回报率： 净资产收益率（ROE）预计将从2022年的7.55%大幅提升至2027E的23.80%，总资产收益率（ROA）也将从6.18%提升至17.36%，显示公司资本利用效率和盈利能力显著增强。
• 资产管理能力： 应收账款周转天数预计从2022年的32.0天大幅下降至2027E的4.3天，存货周转天数也从410.9天下降至185.0天，表明公司营运资金管理效率显著提高。
• 偿债能力： EBIT利息保障倍数持续为负值且绝对值增大，反映公司无有息负债压力，财务健康。

市场评级分析：普遍看好

市场中相关报告的评级数据显示，在过去一周至六个月内，对公司的投资建议主要集中在“买入”和“增持”。平均评分在1.00至1.28之间，根据评级说明，这普遍对应“买入”或“增持”的投资建议，表明市场对公司未来表现持积极乐观态度。

总结

本报告对公司2025年第一季度的业绩进行了简评，指出公司实现了营收和净利润的显著增长。经营分析显示，股权激励计划的获批和多元化考核指标的设定，将有效促进公司高质量发展；同时，控股股东的持续增持行为，进一步增强了市场对公司未来发展的信心。盈利预测表明，公司未来几年将保持稳健的盈利增长，并维持“增持”评级。尽管存在单一品类依赖、市场竞争加剧等风险，但财务预测和比率分析显示，公司在盈利能力、运营效率和财务健康方面均呈现积极趋势。市场普遍对公司持乐观态度，给予“买入”或“增持”评级。