年报点评：业绩符合预期，静待国内外业务爆发

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是普利制药的业绩增长符合预期，但公司正处于爆发前夜，国内外业务均有巨大潜力。 * 公司2017年业绩高速增长，主要得益于国内业务的亮眼表现，出口业务尚未完全爆发。 * 多个品种在欧美陆续获批，制剂出口业务渐入正轨，未来有望贡献巨大业绩弹性。 * 国内转报品种正在进行时，海南针剂生产基地即将投产，有望进一步提升公司业绩。 ## 投资评级与盈利预测 维持“强烈推荐”评级，看好公司未来发展。 * 预计公司2018-2020年净利润将保持高速增长，对应PE估值具有吸引力。 * 公司是小而美的制剂出口标的，国内外两大板块均有望贡献巨大业绩弹性。 # 主要内容 ## 公司2017年年报分析 公司发布2017年年报，实现收入3.25亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长41.02%。Q4单季来看，实现1.26亿元，同比增长26.62%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长33.83%。 ## 业绩高速增长分析 公司实现收入增长 30.97%，分别实现归母净利润、扣非后净利润增速41.02%、42.25%，在公司出口业务尚未爆发的情况下国内业务表现亮眼。 * **抗过敏类药物**：地氯雷他定分散片及干混悬剂具备剂型优势，全年实现收入13836.71 万元，同比增长 30.04%，毛利率为88.84%，较去年同期上升5.37 个百分点。 * **抗生素类药物**：克拉霉素缓释片具备剂型优势，由于流感爆发，抗生素需求上涨，17 年实现高速增长，实现收入6178.60 万元，同比增长 66.43%，毛利率为74.81%，较去年同期上升19.06 个百分点。 * **消化类产品**：马来酸曲美布汀片为主，2017年实现收入2101.89 万元，同比增长36.07%。 * **非甾体抗炎类**：双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入 4601.79 万元，同比下降 4.40%，毛利率为 88.47%，较去年同期下降0.42 个百分点。收入端下滑主要原因是公司报告期内，进行扩产，供货受到影响，下半年基本已经恢复增长（半年报同比下降12.76%），我们预计18 年将恢复20-30%增长。 ## 海外业务进展 境外销售额为 2826 万元，同比增长41.09%，主要是泮托拉唑、更昔洛韦在欧洲获批所致，未来随着品种越来越多，将迎来爆发式增长。 ## 费用分析与研发投入 公司研发费用投入大幅增加，放大长期成长空间。 * 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.72%、28.27%、-0.08%，较去年同期分别-4.38pp、7.42pp、+0.07pp。 * 管理费用率大幅提升主要是因为公司研发费用从 16 年的 2521 万大幅提升至 6330 万所致，占公司收入比重近20%，公司致力于研发将放大公司长期的成长空间，也能从侧面看出公司 在国内外有多少的储备品种。 ## 制剂出口业务 报告期内品种在欧美陆续获批，制剂出口业务渐入正轨。 * 注射用泮托拉唑2017 年3 月在荷兰、德国 获批；注射用更昔洛韦2017 年8 月在英国获批；依替巴肽2018 年2 月在荷兰、德国获批；左乙拉西坦注 射液2018 年3 月在美国获批。 * 预计更昔洛韦、依替巴肽均有望年内在美获批。 ## 国内转报品种 制剂出口品种国内转报正在进行时，18年下半年开始贡献业绩弹性。 * 注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于 2016年 9月进入优先审评，其中注射用 阿奇霉素已经获批，其他两个品种有望在今年获批。 * 公司在海南的针剂生产基地有望在今年7-8 月份完成交付，由于一致性评价身份带来的定价及准入资质，有 望从18 年下半年开始逐步贡献巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司 2018-2020 年净利润为 1.72 亿元、3.01 亿元、4.37 亿元，增速分别为 75.03%、74.59%、 45.36%，对应 PE 为 61x、35x、24x。维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 制剂出口业务不及预期；国内制剂放量不及预期 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 普利制药2017年业绩符合预期，国内业务表现亮眼，出口业务蓄势待发。随着多个品种在欧美获批，制剂出口业务将成为新的增长点。 ## 投资价值与风险提示 维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的发展前景。但投资者也应关注制剂出口业务和国内制剂放量不及预期的风险。